公司点评报告：坚定挺价蓄力长远，股东回报可观

　　事件：泸州老窖召开2025年度股东大会，管理层就行业周期、高端化战略、产销规划、股东回报等问题展开交流。

　　白酒行业调整深度演进，公司积极变革应对。本轮行业调整周期不同于以往，消费代际、消费诉求、消费方式都在发生深刻变化，十五五期间或是行业变革最快的阶段，会形成新的消费模式、新的行业格局，参考海外烈酒行业来看，预计高端化、利口化、国际化是行业三大趋势。也不同于上一轮调整期，公司过去十年在组织架构、营销模式、产品矩阵、客户管理全面进化，具备更强的抗风险能力，2026年作为十五五开局之年，公司将坚定贯彻实施“156”发展战略，把握稳中求进的总基调，打好开局之年的攻坚战役。

　　坚守高端化战略，国窖1573挺价效果良好。52度国窖1573坚定执行控价战略，站稳中国高端白酒前三序列，公司认为春节前后的营销表明，已经证明“国窖1573不降价卖不了”是伪命题，产品品质与价值匹配、消费者认同是国窖1573价格政策的基础，目前52度国窖1573渠道价格高于主要竞品，我们认为公司控量挺价决心坚定，短期可能损失部分销量，但长期看有利于渠道的稳定性和品牌美誉度的提升。公司基酒储量丰富，涵盖不同年份，2026年将择机推出国窖1573年份酒系列产品，包括10年、15年和20年年份酒。

　　品牌战略坚定，公司经营管理能力提升。2026年作为公司“数字化应用年”，依托“五码合一”多维度扫码数据，公司精细化运营能力提升，将进一步深化“人货场精准匹配、消费者悦愉体验”的数字化创新。生产端黄舣园区以工业化4.0标准建设，酿酒、包装、供应链管理效率大幅提升，出酒率、优级酒交验合格率显著提高，未来有望帮助公司在中高档和大众价位段的竞争建立一定的成本优势。

　　三年分红规划保障股东回报，多种方式提升市值管理水平。公司将坚定履新股东分红回报规划，2025年、2026年分红金额不低于85亿元（含税），对应当前市值股息率为7.4%，未来仍将坚持高分红比例。

　　盈利预测：公司坚守“双品牌、三品系、大单品”战略，国窖1573稳居高端阵营，泸州老窖系列多价格带运营，行业调整期积极调整应对，产销两端齐发力，内生动力得到提升，有望在行业恢复期获得更好的成果。我们预计公司26-28年实现营业收入215.7/231.6/264.8亿元，实现归母净利润86.4/94.7/110.1亿元，维持“推荐”评级

　　风险提示：经济复苏不及预期，高端白酒价格继续下行，食品安全问题