营收增速有所放缓，关税&召回影响可控

　　安克创新披露2025年三季报。

　　（1）25Q3公司实现营收81.5亿元，同比+20%。归母净利润7.7亿元，同比+28%。扣非归母净利润5.2亿元，同比-3%。Q3非经主要来自金融资产的公允价值变动损益2.7亿元。

　　（2）25Q1-Q3公司实现营收210.2亿元，同比+28%。归母净利润19.3亿元，同比31%。扣非归母净利润14.8亿元，同比+14%。

　　海内外增速同步回落至20%档，召回事件短暂拖累但已修复。收入分地域来看，Q3公司境内实现营收2.5亿元，同比+26%；境外实现营收79.1亿元，同比+20%；收入分渠道来看，Q3线上渠道实现营收57.2亿元，同比+20%；线下渠道实现营收24.3亿元，同比+20%。整体收入增速有所放缓，我们认为很大程度受到充电宝召回影响，供货与市场需求匹配出现短暂不足，但目前正逐步恢复。

　　毛利率抬升1.6pct，费用与减值共同影响净利。25Q3毛利率44.6%，同比+1.6pct；销售费用率3.3%，同比+1.0pct；管理费用率3.3%持平，研发费用率9.2%，同比+0.4pct；财务费用率0.7%，同比+0.8pct。销售费用率和研发费用率增加，对扣非归母净利润产生影响。

　　我们认为销售费用率增加一是持续进行品牌投入，从偏向流量投资转向用户心智投资，并引入更多专业人才，二是存货金额增长带来区域租赁费、仓储费用增加。此外资产减值同比多确认约0.63亿元，主要系关税导致备货增加。

　　盈利预测与投资建议。

　　预计公司25-27年营收为318.5/394.4/483.6亿元，同比增长28.9%/23.8%/22.6%，归母净利润为26.2/33.4/41.6亿元，同比增长24.1%/27.2%/24.8%。参考可比公司，给予26年23xPE，对应合理价值为143.09元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示。新技术研发和新产品开发或不及预期；中美贸易摩擦的风险；销售渠道集中的风险，部分平台更改政策影响公司销售节奏等。