大单品有望持续带动快增

　　25Q3实现营收14.83亿/yoy+28.3%，归母净利1.40亿/扭亏为盈，归母净利润率9.4%/yoy+9.4pct。25Q1-Q3实现营收49.61亿/yoy+10.8%，归母净利4.05亿/yoy+149.1%，归母净利润率8.2%/yoy+4.8pct。25Q3公司营收同比增速相较Q2的25%环比再提速，其中Q3美妆收入同比增长2.7倍/国内线上收入同比增长1.7倍，Q3品牌投放加码而归母净利/扣非均扭亏为盈，在行业淡季增长表现突出。此外，公司期末应收账款/存货/经营性现金流等指标继续优化，我们认为具有较高增长质量。公司已经率先跑出六神驱蚊蛋/玉泽第二代屏障修护面霜/佰草集新七白大白泥三大亿元级单品，“细分品类突破+战略大单品培育+营销创新”的组合式打法成效凸显，期待后续有更多复制，带动品牌增长，维持买入评级。

　　Q3品牌投放加码/电商渠道能力提升，美妆板块收入同比高增

　　25年25Q3分品类看，个护收入6.06亿/yoy+13.8%，均价9.48元/yoy+4.8%；美妆收入3.54亿/yoy+272.3%，均价40.68元/yoy+85.2%；创新收入1.58亿/yoy+4.5%，均价10.17元/yoy+12.5%；海外收入3.65亿/yoy-2.6%，均价16.71元/yoy+9.8%。佰草集Q3抖音/淘系/京东yoy710%/27%/41%（久谦，下同），抖音渠道M8/M9各实现1场千万级达播（飞瓜）；六神Q3抖音/淘系/京东yoy120%/37%/43%；玉泽Q3抖音/淘系/京东yoy121%/40%/27%。

　　已成功打造三大亿元级单品，后续更多单品可期

　　截至Q3，公司率先跑出三大亿元级单品并带动整体品牌业绩增长，“细分品类突破+战略大单品培育+营销创新”的组合式打法初见成效。佰草集Q3上新“仙草油”，新品发布会当日淘宝直播间登榜美容护肤榜TOP1；玉泽M10上新修复专研次抛精华液，主打品牌内最高浓度创研青蒿提取物；Q3美加净亦上新蜂胶香氛手霜，后续可期。

　　25双11各品牌亮点纷呈，Q4有望延续快速增长

　　25年双11期间，玉泽抖音渠道二代面霜套组主推双11超值囤货装，合作达人祝晓晗10月实现两场500万级以上达播（飞瓜）；淘系渠道二代油敏霜为双11控油面霜热卖榜第一（截至10.27）。佰草集淘系渠道携手李佳琦，单品太极啵啵水参与美妆节，10.15首日单场直播付定销量近3万。启初抖音渠道10月老爸评测专场单日实现百万级销售额。

　　盈利预测与估值

　　考虑公司线上增长势头强劲，我们上调公司25-27年收入预测至63.42/70.44/77.45亿元（较前值分别+2.0%/+5.7%/+9.6%）；但考虑公司未来或将同步加大品牌投入，我们略上调公司25-27年归母净利润预测至3.44/4.89/5.61亿元（较前值分别+3.1%/+0.1%/+4.4%），对应EPS为0.51/0.73/0.83元。参考可比公司iFind一致预测26EPS3.18倍，给予公司26年3.18PS估值，由折价转为平价，主要考虑公司渠道及组织调整已初显成效、品牌运营能力持续巩固。上调目标价为33.34元（前值27.76元，对应3倍25年PS）。

　　风险提示：战略转型失败，业绩增速放缓，行业竞争加剧。