工程业务新签订单维持高增，正丙醇价格承压公司业绩承压

　　核心观点：

　　三维化学发布2025年三季报。25Q1-3，公司实现营收19.4亿元，同比+14.6%；归母净利润1.5亿元，同比+5.1%；扣非后净利1.5亿元，同比+6.9%。其中，单Q3实现营收6.92亿元，同比3.6%；归母净利润0.33亿元，同比-46.2%；扣非后净利0.33亿元，同比-45.9%。

　　公司毛利率承压，期间费用率改善。25Q1-3，公司实现毛利率17.77%，同比-1.98pct相对承压；期间费用率9.82%，同比-1.2pct，其中公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.90%/5.00%/3.94%/-0.02%，同比变动-0.08pct/-0.77pct/-0.58pct/0.23pct；资产及信用减值损失率-0.49%，同比+0.1pct；归母净利率7.91%，同比-0.71pct。25H1，公司实现经营性现金流净流入1.19亿元，同比少流入1.31亿元；收现比100.64%，同比-22.45pct；付现比94.35%，同比-18.95pct。截至25Q3，公司合同负债1.90亿元，较年初增长102.8%，系北方华锦联合石化有限公司精细化工及原料工程项目硫磺回收装置、酸性水汽提装置、溶剂再生装置工程总承包（EPC）合同收入确认所致。

　　北方华锦项目尚在确收，正丙醇价格承压或导致公司业绩受损。工程端，根据公司土木工程经营简告，25Q1-3，公司新签10.2亿元，同比+135.8%。其中，25Q3新签3.8亿元，同比+1006.4%，工程业务维持高景气。在手订单看，截至25Q3，公司在手订单16.4亿元相对充裕，未来产值确认有保障。大项目执行看，截至25Q3，北方华锦项目以实现营业收入8.04亿元，仍有5.03亿元待确认。实业板块，公司主营醛醇酸酯，根据iFinD，正丙醇Q3均价7097元/吨，环比Q2下降8.7%，同比24Q3下降16.5%，醇类价格下行或导致公司业绩承压。

　　盈利预测与投资建议：预计公司25-27年归母净利润为2.76/3.38/4.01亿元，参考可比公司平均估值水平，给予公司25年实业板块16xPE，工程及设计板块30xPE，合计对应公司合理估值21.7xPE，对应每股合理价值9.23元，维持“买入”评级。

　　风险提示：煤化工投资不及预期、新产线不及预期、化工品价格波动。