Q2增长环比加快

　　核心观点：

　　公司披露2025年中报。2025H1营业收入86.8亿元（YoY+24.4%），归母净利润9.8亿元（YoY+60.8%），扣非归母净利润8.6亿元（YoY+54.3%）。毛利率49.7%（YoY+0.6pct），归母净利率11.3%（YoY+2.6pct），2025H1销售/管理/财务/研发费用率分别为30.0%/3.2%/-1.9%/5.8%，同比+0.7pct/-0.5pct/-1.6pct/-0.5pct。2025Q2单季收入48.2亿元（YoY+37.6%），归母净利润5.0亿元（YoY+62.2%）。毛利率49.7%（YoY-1.3pct），归母净利率10.5%（YoY+1.6pct）。公司控制费用，2025Q2销售/管理/财务/研发费用率分别为29.7%/2.9%/-2.9%/5.6%，同比-1.1pct/-1.1pct/-1.7pct/-0.8pct。2025年上半年，公司延续2024年四季度以来的势头，市场表现持续向好。

　　收入端看，科沃斯品牌表现好于添可。（1）分业务：根据科沃斯2025半年度报告，25年上半年服务机器人业务收入48.5亿元，同比+42.6%，智能生活电器业务收入37.3亿元（YoY+6.3%）。（2）份额：根据奥维云网数据，25年上半年科沃斯扫地机线上、线下销售额市占率为26.3%、51.4%，分别同比+1.2pct、-5.1pct：洗地机线上、线下销售额市占率为34.5%、60.9%，分别同比-9.2pct、-0.1pct。（3）量价：根据奥维云网数据，25年上半年科沃斯扫地机销量为65.1万台（YoY+59.4%），均价为3690元（YoY-2.4%）；添可洗地机销量为86.9万台（YoY+11.7%），均价为2291元（YoY-1.5%）。

　　盈利预测与投资建议：预计25-27年归母净利润20.59、22.50、24.54亿元，参考可比公司估值，考虑扫地机行业长期成长性较强，我们给予25年30倍PE估值，对应合理价值107.46元/股，维持“增持”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、扫地机渗透率不及预期、原材料上涨等。