FY24Q4业绩点评：AI驱动需求，2025重回增长

　　本报告导读：

　　新签订单回暖，High-NAEUV导入顺利。云厂商持续加码资本支出，算力投入并未因DeepSeek而放缓，ASML仍受益于长期AI趋势。

　　投资要点：

　　盈利预测与投资建议：我们调整FY2025/FY2026/FY2027收入预测为334/373/422亿欧元（FY2025/FY2026预测前值为333/364亿欧元），调整GAAP净利润预测为94/108/122亿欧元（FY2025/FY2026预测前值为96/108亿欧元）。基于FY2025ForwardPE36x，调整ASML美股（ASML.O）FY2025目标价为895美元，维持增持评级。

　　新签订单恢复，EUV均价提升。24Q4营收92.6亿欧元，略好于预期的90.3亿欧元，净利润26.9亿欧元，同比+31.5%。Q4新签订单回升至70.9亿欧元，环比明显改善（Q3为26亿欧元）。按机台来看，EUV/ArFi分别出货14/39台，环比+3台/+1台；由于Q4确认两台High-NAEUV收入，EUV均价环比提升13%至2.1亿欧元/台。

　　长期来看，ASML光刻机是先进制程的唯一选择，High-NAEUV导入顺利、普通EUV生产效率提升，产品高端化有望推升产品均价。

　　High-NAEUV出货顺利，毛利率有望持续优化。24Q4确认两台High-NAEUV收入，且交付了第三台High-NAEUV。Q4毛利率毛利率51.7%，同比+0.3pct/环比+0.9pct，超指引的49%~50%，因机台升级服务超预期、High-NA相关成本低于预期，一定程度抵消了High-NA的稀释效应。由于25Q1不确认High-NAEUV收入，预计毛利率将进一步提升至52%~53%；High-NAEUV收入将集中于25H2确认，故2025全年毛利率将呈前高后低趋势，全年毛利率保持在51%~53%区间。

　　中国大陆区收入正常化，CSP持续加码资本支出，ASML仍受益于AI长期趋势。24Q4来自中国大陆收入为19.2亿欧元，环比-31%，占比27%，环比-20pct，下滑一方面受出口管制影响，另一方面因2022年的积压订单逐步消化完毕。中国大陆区订单和收入将逐步正常化，预计2025年收入占比为20%。Meta、微软、谷歌、亚马逊同步上调2025年CAPEX，并未因DeepSeek而放缓资本开支节奏。

　　风险提示：地缘政治风险；下游需求不及预期风险；新产品导入不及预期风险；半导体行业周期性风险