深度研究报告：ODM业务引领行业变革，安世半导体持续高景气

　　公司为ODM龙头，向“ODM+半导体+光学”垂直一体化升级。公司通讯板块业务主要系通讯终端产品的研发和制造业务，ODM龙头地位稳固；半导体板块业务主要系半导体和新型电子元器件的研发和制造，在分立器件、逻辑器件、MOSFET等细分领域处于业内领先位置。公司2012年成为全球最大的手机ODM公司，2018年收购安世半导体，打通产业链上下游，形成通讯和半导体双翼齐飞的发展格局，2020年半导体业务进入快速发展期。2021年2月闻泰科技发布公告，收购欧菲光针对特定客户的摄像头模组业务，同年7月宣布将收购NewportWaferFab，以补充8寸晶圆产能，初步构建“ODM+半导体+光学”垂直一体化格局。

　　ODM业务持续优化，变革中引领行业发展。ODM厂商“类平台化”的模式解决了智能手机品牌厂商对中低端手机制造端的需求痛点，为客户提供了“设计-采购-组装”全流程的代工服务。中低端手机ODM占比持续提升，以闻泰、华勤等为代表的ODM厂商收入规模持续扩张。然而由于ODM行业采取招标制的模式，行业竞争一直较为激烈，主要ODM厂商盈利能力波动较大。回顾ODM行业的变迁，从IDH转变为ODM，以及后续客户结构的优化，闻泰科技一直引领行业的变革，“新客户、新品类”的持续开拓为公司带来较为丰厚的利润。展望未来，智能手机存量博弈倒逼行业一流客户对产业链的重塑，闻泰科技凭借着丰富的研发经验、规模化的制造能力及深度绑定的供应链，有望引领行业新一轮的变革，ODM业务未来可期。

　　安世半导体持续高景气，NWF收购及临港扩产助力业绩高增长。供给端过去几年成熟制程的扩产放缓，及需求端新能源、5G、工业等领域的需求爆发，叠加新冠疫情和海外局势的冲击，带动半导体行业供需紧张，产业链缺货涨价现象层出不穷。安世半导体作为业内头部功率半导体厂商，供需紧张下公司盈利能力持续提升。展望后市，工业、新能源等领域的持续高增长将有望带动半导体行业进入结构性高景气，安世半导体未来仍将有望凭借着优质的客户结构及完善的研发生产体系，持续高增长，而收购NWF强化公司在IGBT及第三代化合物半导体领域的综合竞争力，临港项目的持续扩产亦将为公司的快速成长奠定产能基础。

　　盈利预测、估值及投资评级。闻泰科技通过“内生+外延”增长，成长为我国最大的ODM厂商和功率器件厂商，并有望在世界一流客户的供应链方面取得新的突破。我们调整公司2021-2023年归母净利的预测至30.20/45.30/61.28亿元（原值为33.47/43.75/56.94亿元），对应EPS为2.43/3.64/4.92元（原值为2.69/3.51/4.57元），同时参考可比公司估值，给予公司2021年50倍PE，对应目标价121.5元，维持“强推”评级。

　　风险提示：半导体景气边际放缓令公司毛利承压，大客户开拓不及预期，新能源汽车半导体面临的竞争加剧。