传统主业经营改善，受益重卡高景气延续

　　事件概述

　　公司发布2019年年报，2019年实现营收87.84亿元，同比微增0.72%，归母净利润22.68亿元，同比下滑5.34%，扣非归母净利润19.47亿元，同比下滑3.34%；其中2019Q4实现营收24.65亿元，同比下滑32.38%，归母净利润5.41亿元，同比增长58.99%，扣非归母净利润4.07亿元，同比增长122.48%。

　　分析判断:

　　库存周期扰动消除，燃油喷射业务经营改善

　　2018Q4~2019Q2公司营收和利润双双出现下滑，2019H2以来下游库存周期因素导致的负面影响逐步消除，公司的经营情况显著改善：2019H2公司实现营收43.81亿元，同比增长16.49%；毛利率25.47%，同比持平，环比2019H1提升2.80pct；营收、毛利率同步改善带动2019H2公司归母净利润增长18.85%至10.11亿元。联营企业博世汽柴的经营依然存在压力，2019H2博世汽柴贡献投资收益4.50亿元，同比下滑9.81%；投资净收益合计7.26亿元，同比下滑9.97%。综上，公司的传统核心业务--燃油喷射业务的经营情况正逐步改善，我们判断2020年物流重卡需求稳健，工程重卡将迎来向上拐点，公司下游重卡需求将维持平稳，传统业务仍将为公司贡献稳健业绩。

　　布局燃料电池核心部件，积极转型新能源

　　2019年3月，公司公告以726万欧元收购丹麦IRD66%的股权。IRD专注于燃料电池核心部件的研发和生产，膜电极（MEA）和石墨复合双极板（BPP）技术处于全球领先水平。IRD在丹麦和美国设有生产基地，在欧洲、美国和中国拥有稳定的客户资源。布局燃料电池核心部件是公司向新能源领域转型升级的重要一步，同时燃料电池也是公司重要合作伙伴/第二大股东博世重点发力方向。2019年11月，博世中国氢燃料电池中心在威孚高科所在地无锡奠基，中心将于2020年建成，并在2021年实现小批量生产。我们认为公司与博世在燃料电池领域有望复制双方在柴油机高压共轨业务中的合作模式，中长期来看，燃料电池核心部件将为公司打开新的成长空间。

　　投资建议

　　公司传统主业地位稳固，下游重卡板块需求维持高景气，库存周期扰动因素消除后燃油喷射系统业务经营改善，同时排放升级将带动后处理系统和进气系统业务稳健增长。布局燃料电池打开新的成长空间，中长期有望复制公司在高压共轨领域取得的优异成绩。

　　维持公司2020-21年的盈利预测不变，预计公司2020-22年的EPS为2.38/2.55/2.70元，当前股价对应PE为8.2/7.6/7.2x，参考可比公司给予2020年10倍PE估值，维持目标价23.80元，维持“增持”评级。

　　风险提示

　　重卡、工程机械等下游需求低迷导致传统业务业绩不达预期，燃料电池等新业务拓展不达预期，原材料价格上涨。