建筑材料：水泥库存下降明显，京津冀涨价压力大

　　【行业细分观点】

　　1、水泥：2019年3月8日至2019年3月15日，全国水泥均价408元/吨，周环比-2元/吨。本周全国水泥市场价格周环比-0.4%。价格下跌区域主要是辽宁、江西、安徽北部、福建南部、广东东部等地，幅度10-30元/吨；价格上涨区域主要是陕西和云南，公布上调10-30元/吨。3月中旬，随着天气情况好转，下游需求环比提升明显，特别南方地区企业出货普遍恢复到8-9成，个别企业达到产销平衡，由于前期库位较高，在下游需求恢复后，部分地区企业急于出货，水泥价格再现小幅回落。整体来看，下游市场需求基本恢复，预计未来一至两周主要是以降低库存为主，价格大体保持平稳。从熟料价格看，各地区价格均保持平稳。

　　2019年水泥投资策略《周期往复，看好京津冀水泥》

　　（1）、2016~2018年水泥录得连续三年超额收益，核心动力是供给约束推动下景气持续上升。2017年4季度开始，水泥股价落后于盈利的增长，核心因素是景气进入超高区间后估值必然出现钝化，估值从10倍下降到5倍。2018年下半年以后，水泥价格和股价走势出现分化，核心原因是去年策略《看好水泥，警惕供给短缺的风险》提到的在华东供给短缺之后，景气拐点预期的出现。

　　（2）、2019年水泥景气和2012年上半年快速下跌至低位将有所不同：

　　景气中枢略下移，上半年不悲观，下半年不乐观。经历了地产销售、土地出让和基建投资加速下滑之后，“投资稳增长”周期性再度开启，我们预计2019年水泥需求上半年增长2%，全年增长0.6%左右，波动幅度明显小于过往周期。供给侧环保的刚性约束仍旧较强，但高景气下行业错峰略有松动，2019年下半年置换产能逐渐投放，我们测算2019年供给能力同比增长1.5%。中性情况下，运转率略有下降，景气中枢下行。下半年面临产能投放，需求可能周期性走弱，景气受到更大压制。

　　（3）、区域差异收敛，北升南降，京津冀区域尤好。2015年以来南北方景气差异一直在扩大，主要原因是需求南增北减，从而南方产能运转率上升更快。在基建的推动下，经历了5年水泥需求连续下滑之后，北方2019年有望迎来增长，运转率上升。而南方运转率将略有下降，南北方差异将收敛。

　　我们尤其看好京津冀景气上升，区域需求或有5%增长，在目前的运转利用率和库位中枢上，已经具有较强的价格弹性。中期推荐冀东水泥。

　　（4）、长期来看，水泥需求仍处于高位平台期，供给侧改革推动水泥行业集中度继续提升，产能利用率维持高位，盈利中枢较过去抬升而波动性下降，高ROE、高现金流和高分红价值属性凸显，水泥股的估值水平将得到提升。长期推荐海螺水泥、华新水泥等华东龙头。

　　2、本周末全国白玻均价1558元/吨，周环比-10元/吨，年同比-128元/吨。本周生产线新增冷修复产1条。周末玻璃产能利用率为69.00%，周环比+0.32%，年同比-1.55%。周末行业库存4408万重箱，周环比+55万重箱，年同比+1002万重箱。本周玻璃现货市场总体走势偏弱，生产企业出库有一定的压力，市场信心也偏谨慎。总体看目前加工企业订单情况不及预期是厂家出库压力增加的主要原因。从订单情况看，外贸加工出口订单相对稳定，变化不大；而国内建筑装饰装修方面的订单同比有一定幅度的减少，环比增量也有限。因此加工企业在前期首轮备货周期结束后，再次补库存的意愿有所降低，基本随用随进为主。同时也造成前期囤货较多的贸易商心态变化。

　　价格和库存表现均弱于季节性，反映出12月的竣工高增长仅仅是数据层面，实体层面开工端仍未传导至竣工端。中期来看，地产融资条件改善有助于开发商续建至竣工，需求有望略回暖，但供仍大于求。随着价格缓慢下跌进入亏损区间，今年一直延迟冷修的产能将进入冷修而带来供需平衡。长期重点推荐旗滨集团（南方格局集中，快速拓展下游深加工，分红率高），关注金晶科技、南玻A。

　　3、玻纤：近日国内玻璃纤维下游市场需求逐步恢复，厂家产销率较前期有好转，市场竞争力加大，近日厂家各型号无碱粗纱主流价格调整不大，库存增速放缓。目前，主要产品2400tex无碱缠绕直接纱报4700-4800元/吨左右，近日厂家电子纱G75市场主流报价仍有小幅下调。目前市场主流价格在8000元/吨左右，不同客户价格略有差别，大客户价格可商谈。A级品，含税出厂价格，木托盘包装，塑料管回收，限期3个月。近期下游市场交投一般。走货主要区域是山东及江浙地区，多数电子纱厂家自用。

　　长期来看，风电复苏，新能源汽车带动汽车轻量化，以及欧美地区基建的刺激，玻纤的整体需求稳步增长，随着中美贸易摩擦缓和，未来贸易摩擦的影响或降低。其次，随着玻纤下游应用领域不断拓展，同时钢铁等竞争产品维持高位，有利于玻纤提升渗透率。龙头企业的研发和生产规模优势较明显，市占率仍有提升空间。长期重点推荐中国巨石、中材科技，关注长海股份。

　　4、装修建材：成本下降、格局改善，细分龙头盈利回升。1）波动收窄，零售端承压、工程端仍是快车道：2018年全年地产销售面积同增1.3%，增速较17年回落6.4个百分点，12月单月销售面积增速由负转正同增0.9%。我们认为19年景气下行趋势仍将延续，但波动幅度弱于以往周期，全年判断前低后高，区域上一二线城市向上，三四城市向下；受到地产需求下行影响，经销零售端收入增速下降明显，预计19年收入端压力仍然较大；工程端业务在精装修趋势叠加地产商集中度跳增之下，收入快速增长趋势有望延续。2）成本向下、格局向好，龙头受益：短期来看，需求端地产下行预期预计仍会对未来业绩预期和板块估值带来影响，近期大型房企融资进一步放松，地产新开工高增长将更加持久，提振地产前端建材品类需求。而成本端近期随着原油等上中游原料价格下降，中游制造成本压力预计将得到缓解，企业盈利后续有望改善。受益原料成本下降，毛利率提升的同时自身具备较强扩张能力、有望保持销量增长的龙头企业业绩弹性较大。从估值来看，目前多个消费建材龙头估值普遍处于历史估值区间的下限水平，建议关注pe10倍、pb1倍左右的标的；中长期来看，我们认为产业资源向龙头公司集聚的态势继续强化，龙头集中的逻辑持续演绎。目前多数装修建材细分行业龙头市占率仍然较低，“大行业、小公司”的特征依然明显，龙头公司凭借品牌、渠道、资金等综合竞争优势持续扩大市场份额；看好消费建材龙头企业集中度持续提升的逻辑，重点推荐北新建材、东方雨虹、伟星新材等。3）考虑增长和估值，关注优质高成长、估值性价比高的个股品种，重点推荐帝欧家居（地产大客户拓展增量，规模效应+产品结构升级增利，业绩增长强劲），同时建议关注业绩高增长、估值合理、资产负债表优良的次新个股，如雄塑科技、凯伦股份、惠达卫浴等。