财信证券：给予药明康德买入评级，目标价位113.75元

财信证券股份有限公司吴号近期对药明康德进行研究并发布了研究报告《业绩增长符合预期，非新冠业务高增可期》，本报告对药明康德给出买入评级，认为其目标价位为113.75元，当前股价为81.3元，预期上涨幅度为39.91%。

　　药明康德(603259)
　　事件：公司发布2022年年度报告。2022年，公司实现营业收入393.55亿元，同比增长71.84%；实现归母净利润88.14亿元，同比增长72.91%；实现扣非归母净利润82.60亿元，同比增长103.27%。单看2022Q4，公司实现营收109.60亿元，同比增长71.76%；实现归母净利润14.36亿元，同比下降6.46%；实现扣非归母净利润20.28亿元，同比增长111.83%。公司业绩位于2022年业绩指引的上限。公司业绩高增主要来自于：（1）包含新冠商业化项目在内的订单的高效执行；（2）公司不断优化经营效率，持续提升产能利用率，规模效应进一步显现，盈利能力持续提升。
　　非新冠业务增长强劲，细胞基因疗法业务、国内新药研发服务有望于2023年迎来重要进展。分业务看：（1）化学业务实现营收288.50亿元，同比+104.79%。其中，剔除特定商业化生产项目，化学业务板块收入同比强劲增长39.70%；新分子种类相关业务（简称“TIDES”，主要为寡核苷酸和多肽）实现收入20.37亿元，同比+158.30%；TIDES业务的D&M服务客户数量达到103个，同比+81.00%。受益于商业化订单增长、工艺流程优化带来的效率提升，化学业务的毛利率同比提升0.49pcts至40.00%。（2）测试业务实现营收57.19亿元，同比+26.38%。其中，实验室分析及测试服务收入44.14亿元，同比+36.10%；受新冠疫情影响，临床CRO及SMO业务实现收入15.75亿元，同比+6.40%。受益于数字化、自动化水平提高，测试业务毛利率同比提升3.19pcts至34.89%。（3）生物学业务实现营收24.75亿元，同比+24.70%。其中，生物新分子种类（包括靶向蛋白降解、核酸类新分子等）相关收入同比+90.00%，占生物学业务收入比例同比提升7.90pcts至22.50%。生物学业务的毛利率同比提升0.02pcts至38.75%。（4）细胞及基因疗法CTDMO业务实现收入13.08亿元，同比+27.40%。公司为68个项目提供生产与研发服务，包括8个临床III期项目（其中2个项目已提交上市申请，2个项目处于上市申请准备阶段）。目前，公司已助力一家美国客户完成一个将成为世界首个创新肿瘤浸润淋巴细胞疗法（TIL）项目的上市申请，为一家中国客户完成一个用于中国本土CAR-T细胞疗法的慢病毒载体项目的上市申请，公司有望在2023年下半年迎来商业化生产项目。由于新启用的上海临港运营基地利用率较低，细胞及基因疗法CTDMO业务毛利率同比下降4.65pcts至-6.68%。（5）国内新药研发服务部（WuXiDDSU）实现营收9.70亿元，同比下降22.50%，收入同比下降主要因为公司主动迭代升级业务，集中推进更优质的项目管线。截止2023年3月20日，公司服务的项目已有2个处于上市申请阶段。2023年，公司即将迎来药品上市后的销售分成收入。受业务主动迭代升级影响，国内新药研发服务部（WuXiDDSU）毛利率同比下降17.68pcts至26.22%。
　　剔除特定商业化项目后，公司2023年收入增速有望接近30.00%。基于目前在手订单情况，在2022年强劲增长基础上，公司预计2023年收入将继续增长5.00%-7.00%。其中，剔除特定商业化项目，WuXiChemistry收入预计增长36.00%-38.00%，且TIDES（WuXi Chemistry中新分子业务）预计增速为WuXi Chemistry整体增速的近2倍；其他业务板块（WuXi Testing，WuXi Biology，WuXi ATU）收入预计增长20.00%-23.00%；WuXiDDSU将持续业务迭代升级，预计收入下降超过20.00%。整体来看，剔除特定商业化项目后，公司2023年收入增速有望接近30.00%。
　　盈利预测与投资建议：2023-2024年，预计公司实现归母净利润96.12/122.08/146.25亿元，EPS分别为3.25/4.12/4.94元，当前股价对应的PE分别为24.73/19.47/16.26倍，考虑到:（1）2021-2024年，公司营收复合增速不低于34.00%；（2）在2022年业绩高基数的影响下，公司2023年整体业绩增速将放缓，但剔除特定商业化项目后，公司2023年收入增速有望接近30.00%；（3）可比公司九洲药业、皓元医药、泰格医药2023年的PE分别为27、35、26倍，均值约为29倍，公司一体化优势明显，且在细胞及基因疗法领域布局领先，有望享有一定的估值溢价；给予公司2023年30-35倍PE，对应的目标价为97.50-113.75元/股，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：新冠疫情风险、行业竞争加剧风险、汇率变动风险、中美贸易摩擦风险、订单增长不及预期风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券郭双喜研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.4%，其预测2023年度归属净利润为盈利96.12亿，根据现价换算的预测PE为25.02。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级22家；过去90天内机构目标均价为108.84。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，药明康德（603259）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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