【招商电子】比亚迪电子：24Q1业绩优于市场悲观预期，乐观看待公司未来利润释放潜力

原创鄢凡团队招商电子

公司公告24Q1季报，实现收入364.8亿同比+38.3%，毛利25.1亿同比+23.6%，归母净利6.1亿同比+33.0%，毛利率6.88%同比-0.82pct环比+0.18pct，净利率1.67%同比-0.07pct环比-0.96pct。结合公司业绩说明会情况，我们点评如下：

24Q1符合我们此前展望，优于市场悲观预期。Q1收入及利润保持30%以上的增速，这源于：1）A客户iPad同比恢复性增长，且捷普从Q1开始并表贡献收入利润；2）安卓业务好于去年同期，三星、华为新品持续拉货，亦有业绩的正贡献；3）汽车业务同比去年单车 ASP提升，整体仍保持较快增长势头。此前市场一直担忧公司收购捷普A手机机壳业务后，利息财务费用重、无形资产摊销较大，业绩释放将不及预期，盈利能力将受到拖累。但在以上费用压力下，公司Q1毛利率净利率整体实际波动不大，这体现了公司将自身的自动化及成本管控能力很好地赋能到了新增的机壳业务，故我们认为公司 24Q1 业绩实现了优于市场悲观预期的表现。

24Q2业绩前瞻：增长势头有望延续，消费端新品持续拉动，捷普财务费用逐季缓解。我们仍乐观看待公司Q2的业绩表现，这源于以下几个因素：1）A客户新款iPad发售在即，备货同比去年有量增，且捷普财务费用持续缓解，零部件业务并表望贡献利润增量；2）安卓业务好于去年同期，华为Pura等新品持续拉货，亦对利润有正向贡献；3）汽车业务同比去年单车 ASP提升，整体仍保持高速增长势头；4）新型智能产品结构持续调整，AI服务器业务Q2开始出货形成收入贡献。综上，我们认为 24Q2 业绩仍有望实现优于市场悲观预期的表现。

展望24年，安卓高端向上、A客户、汽车及服务器业务提供成长动能，盈利向好趋势不变。1）消费电子：公司收购捷普拓展A客户机壳新业务，iPad新品放量且手机玻璃业务份额持续提升，将带动更多增量成长空间，且公司自身自动化能力以及成本管控能力有望赋能新业务，预计为今明年带来弹性利润释放；安卓聚焦中高端产品，钛合金及玻纤材料等结构件升级创新趋势加速，华为Pura/Mate回归放量以及AI手机推动新一轮换机周期均有望带来增量，盈利或有超预期贡献。2）新型智能产品：公司在AI服务器、液冷散热、移动机器人(AMR)等赛道多点布局，且公司与英伟达具有多年的合作基础，有望带来新的增长动能。3）新能车业务：公司持续导入智能驾驶系统（低中高算力平台）、热管理系统、智能底盘和悬架等多个增量赛道产品，单车价值量将有望突破万元，叠加公司在母公司汽车份额的提升，公司新能源汽车业务有望迎来“量+价+份额”齐升的高速增长期，且公司与英伟达（算力相关及智能驾驶领域）、大陆电子、博世等外部客户合作亦持续加深，行业地位有望逐步树立，长线有望依靠母公司成长为国内领先的新型Tier1厂商。

投资建议：比亚迪电子作为国内具备深厚的材料研究、产品设计、结构件及组装垂直整合能力的精密制造龙头企业，凭借优质的客户资源以及前瞻的业务布局和全球化产能布局，具备较大发展潜力。公司在A客户“成品+结构件”业务具备潜在份额提升空间，新能源汽车、钛合金结构件及AI服务器等产品有望仰赖于研发&制造能力多点开花。考虑到捷普机壳业务的并表带来的财务费用支出以及无形资产摊销，我们最新预计公司24-26年收入分别为亿，归母净利亿，当前市值对应现价 28.35元港币PE为倍，鉴于公司新增A客户手机结构件业务、汽车电子多个新品导入量产、数据中心服务器业务及机器人布局具备增长潜力，我们维持评级。

风险提示：外围宏观政治风险；上游原料价格波动加剧；客户及业务拓展不及预期；下游需求复苏不及预期；资产整合不及预期。

参考报告：

1、《比亚迪电子（00285）深度报告：进阶苹果“成品+结构件”，精密制造龙头迎拐点》-20200904

2、《比亚迪电子（00285）三季报点评：主业拐点趋势确认，苹果“成品+结构件”打开新空间》-20201105

3、《比亚迪电子（00285）年报点评：苹果和电子烟是增长亮点，多点开花开启千亿新航程》-20210401

4、《比亚迪电子（00285）一季报点评：21Q1业绩创同期新高，全年苹果+电子雾化为重要看点》-20210430

5、《比亚迪电子（00285）中报点评：Q2受累上游缺芯涨价，关注苹果及电子雾化业务进展》-20210831

6、《比亚迪电子（00285）三季报点评：Q3受缺芯及安卓调整拖累，Q4业绩有望迎环比改善》-20211101

7、《比亚迪电子（00285）年报点评：Q4受累于平板缺芯及安卓疲软，汽车电子业务是增长亮点》-20220401

8、《比亚迪电子（00285）一季报点评：Q1业绩因疫情及需求不佳承压，静待A客户恢复及汽车电子放量》-20220502

9、《比亚迪电子（00285）中报点评：Q2优于市场悲观预期，H2 A客户及汽车电子放量可期》-2022/08/30

10、《比亚迪电子（00285）三季报点评：Q3业绩略超市场预期，源于稼动率提升及业务结构优化》-2022/10/31

11、《比亚迪电子（00285）年报点评：盈利能力逐季改善，23年大客户、汽车、户储多点开花》2023-03-29

12、《比亚迪电子（00285）一季报点评：Q1业绩超市场预期，汽车、户储等增量优化业务结构》2023-04-28

13、《比亚迪电子（00285）—Q2业绩大超市场预期，看好公司H2盈利优化趋势延续》2023-07-16

14、《比亚迪电子（00285）—Q2业绩达指引上限，拟收购捷普成都+无锡产能加码A客户新品布局》2023-08-30

15、《比亚迪电子（00285）—Q3超预期源于稼动率及结构优化，看好公司A客户+汽车高速增长趋势》2023-10-18

16、《比亚迪电子（00285）—Q3高于指引区间中值，看好公司安卓业务向上+A客户+汽车高增趋势）》2023-11-01

17、《比亚迪电子（00285）—Q4业绩指引中值符合预期，产品结构优化及稼动率提升带动盈利改善》2024-01-30

18、《比亚迪电子（00285）—23年业绩强劲增长，24年A客户+高端安卓+汽车+服务器共驱成长》2024-03-27

团队介绍

鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，15年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。

团队成员：曹辉、王恬、程鑫、研究助理（谌薇、涂锟山、王虹宇、赵琳）。

团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。

投资评级定义

股票评级

以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上

增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

行业评级

以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：

推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

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