【华安证券·金融工程】专题报告：权益基金大幅加仓有色、电新，减仓医药、计算机

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主要

观点

Q1 权益基金份额加速下跌

根据基金披露的 2024Q1 季报数据，我们统计普通股票型+偏股混合性+灵活配置型口径下的基金规模，目前在 3.59 万亿左右，环比下降7.20%，显著下滑。从份额来看，环比降幅约 4.04%，加速下跌。

仓位略有下降，持股集中度上升

2024Q1，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型仓位分别 89.97%、88.18%、78.28%，相比 2023Q4 下降。持股集中度不降反升，趋向于集中持股。

主板大幅加仓，风格向大市值切换

2024Q1，主板配置比例从 Q4 的 68.87%上升至 72.14%，创业板配置比例从 Q4 的 19.16%下降至 17.82%，科创板配置比例从 Q4 的11.82%下降至 9.92%。权益基金风格向大市值切换。

大幅加仓有色、电新，减仓医药、计算机

公募主动权益基金实际大幅加仓的行业为有色金属、电力设备及新能源、通信，主动大幅减仓的行业为医药、计算机、电子。投资热点方面，中字头央企、新基建、碳中和等主题配置占比上升，而创新药、半导体等主题配置占比下降。

2024Q1 公募配置比例最高的个股有贵州茅台（3.73pct）、宁德时代（3.21 pct）、泸州老窖（1.94 pct）、五粮液（1.93 pct）、紫金矿业（1.71 pct）等；主动加仓最多的个股有宁德时代（+0.43 pct）、美的集团（+0.34 pct）、紫金矿业（+0.31 pct）、洛阳钼业（+0.29 pct）、长江电力（+0.18 pct）等。

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风险提示

文中数据基于公募基金披露季报的前 10 大重仓股进行分析，与实际持仓可能存在一定的偏差，数据统计截至 2024/4/22 13:30 前披露的公募基金季报数据。公募基金历史持仓与历史业绩不能代表未来，数据仅供参考。本报告基于历史数据进行评价，不构成任何投资建议。

Q1 权益基金份额加速下跌

根据基金披露的 2024Q1 季报数据，我们统计普通股票型+偏股混合性+灵活配置型口径下的基金规模，目前在 3.59万亿左右，相比于 2023Q4环比下降了 7.20%，基金持股市值约 3.08万亿元，相比于 2023Q4环比下降了 7.83%，继续显著下滑。

2024 年 Q1，主动股基（930890.CSI）收跌 3.59%，且大盘表现显著强于中小盘，2024Q2 截至 4 月 19 日，主动股基收益率为-1.39%，表现弱于沪深 300、中证 500 宽基指数，强于中证 1000。

从权益基金份额来看，2024Q1，整体份额下降，环比降幅约 4.04%。从新老基金份额变动来看，如图表 6 所示，新基金发行规模为 158.5 亿元左右，发行市场遇冷，且老基金份额加速赎回。

仓位略有下降，持股集中度上升

图表 7 统计了三大类基金的规模加权平均仓位变动情况，2024Q1 普通股票型仓位 89.97%，偏股混合型 88.18%，灵活配置型 78.28%，相比 2023Q4 分别下降 0.55pct、0.56pct、0.64pct。

将单只基金的前 10 大重仓股占持股市值的比例作为基金经理的持股集中度指标，统计全市场权益基金的规模加权平均，持股集中度于 2021Q1 达到阶段高点，2024Q1，权益基金持股集中度不降反升，趋向于集中持股，目前普通股票型基金持股集中度约为 55.16%，较上期上升 1.79pct，偏股混合型持股集中度约为 56.16%，较上期上升 1.12pct。

主板大幅加仓，风格向大市值切换

从主动权益基金持有的港股比例来看，2024Q1 相比于上期上升，基金持有的港股比例占其持股比例的 9.15%，较 2023Q4 上升 0.44pct。2024Q1，港股表现与 A 股接近，因此剔除涨跌幅带来的被动权重变化后，本期港股主动加仓幅度为 0.48pct，略有加仓。

2024Q1，主板配置比例相对于上季度有所上升，从 Q4 的 68.87%上升至 72.14%，创业板配置比例从 Q4 的 19.16%下降至 17.82%，科创板配置比例从 Q4 的 11.82%下降至 9.92%，科创板配置比例大幅降低。整体来说主板大幅加仓，创业板、科创板减仓。

从相对于市场的超配比例来看（即剔除了板块本身涨跌幅影响后），实际主动加仓的确为主板，而科创板、创业板主动减仓。

为观察公募基金的市值偏好，我们将超大盘定义为中证 100 指数成分股，大盘定义为沪深 300 成分股中不在中证 100 中的部分，中盘定义为中证 500 成分股，小盘定义为 300,500 以外的股票。2024Q1 公募超大盘配置比例从 35.21%升至 36.71%，大盘配置比例从 22.97%升至 23.97%，中盘配置比例从 19.24%降至 18.41%，小盘配置比例从 22.59%降至 20.91%。整体来看，2024Q1 权益基金风格向大市值切换。

大幅加仓有色、电新，减仓医药、计算机

我们将持仓股票划分为 5 大板块行业：上游周期，中游制造，下游消费，TMT/科技，大金融。2024Q1 大类行业持仓比例增幅最大的为大周期，从 Q4 的 14.54% 增加至 16.82%，其次为大制造板块，从 20.20%增加至 21.44%，持仓比例减幅最大的为大科技板块，从Q4的22.26%降至20.48%，其次为大消费板块，从38.76% 降至 37.13%，公募资金主要从大科技、大消费板块向大周期、大制造板块切换。

细看中信 30 个行业的持仓占比，配置比例上升幅度最大的行业为有色金属，2024 年 Q1 配置比例为 6.04%，相对上期增长了 1.87pct，有色金属配置比例连续 3 个季度上涨，其在 2023Q2、Q3、Q4 的配置比例分别为 3.49%、3.91%、4.17%。电力设备及新能源配置比例也有所上升，从 Q4 的 8.83%上升至 10.14%，为连续六个季度下跌后首次上升，其在 2022Q2、Q3、Q4、2023Q1、Q2、Q3、Q4 的配置比例分别为 16.75%、16.36%、15.72%、12.96%、12.68%、9.81%、8.83%，通信、家电、电力及公用事业配置比例也有不同程度的增长，其 2024Q1 配置比例分别为 3.79%、4.02%、2.49%，环比上升 1.09pct、0.98pct、0.81pct。

医药配置比例降幅显著，从 Q4 的 14.77%下降至 11.87%，电子、计算机也有不同程度的下降，其 2024Q1 配置比例分别 12.44%、3.29%，相对上期跌幅为-1.80%、-1.13%。计算机配置比例已连续 4个季度下降，其在 2023Q1、Q2、Q3、Q4 的配置占比分别为 7.76%、7.73%、5.44%、4.43%。

有色金属跻身公募前五大重仓行业，公募前 5 大重仓行业分别为：食品饮料（13.11%）、电子（12.44%）、医药（11.87%）、电力设备新能源（10.14%）、有色金属（6.04%），共占公募持仓的 53.60%，前五大重仓行业占比之和有所下降。

接着我们比较行业配置比例与自身历史分位数。图表 15 中，红色的“×”代表2024Q1 某行业的持仓占比，灰色箱型代表该行业 2010 年以来配置比例的 25%~50%分位数，蓝色箱型代表该行业 2010 年以来配置比例的 50%~75%分位数，黑色实线代表0~25%分位数和75%~100%分位数。与历史行业配置比例相比，2024Q1的有色金属处于历史最高位，电子、电力设备及新能源、机械、汽车、通信处于历史相对高位，而医药、计算机、银行等配置比例处于历史相对低位。

图表 16 展示了 2023Q4 至 2024Q1，行业指数上涨比例和主动权益基金持仓占比的变动，两个报告期间的配置变动比例实际上包含了两个部分：1、行业自身涨跌相对幅度带来的被动权重变动；2、基金主动增持或者减持行为。如下所示，将权重变动拆解为两部分：

其中，∆𝑊𝑒𝑖𝑔ℎ𝑡_{𝑖𝑛𝑑,𝑡+1}为行业内市值占比的总体变动，𝑟_𝑡+1为 t 至 t+1 期行业的涨跌幅，∆𝑝𝑎𝑠𝑠𝑖𝑣𝑒_𝑊𝑒𝑖𝑔ℎ𝑡_{𝑖𝑛𝑑,𝑡+1}为行业涨跌带来的行业内市值占比的被动权重变动，∆𝑎𝑐𝑡𝑖𝑣𝑒_𝑊𝑒𝑖𝑔ℎ𝑡_{𝑖𝑛𝑑,𝑡+1}为估算的主动加减仓的比例。主动加减仓比例衡量了行业剔除涨跌幅影响后，主动权益基金在这个报告期对其偏好度的变化状况。

2024Q1 大部分行业收跌，金融、制造板块普跌，煤炭、电子表现优秀。剔除了行业自身涨跌幅带来的影响后，公募主动权益基金实际大幅加仓的行业为有色金属、电力设备及新能源、通信，小幅加仓的行业为电力及公用事业、家电。主动大幅减仓的行业为医药、计算机、电子，小幅减仓的行业为国防军工、食品饮料、非银金融。

图表 17 展示了权益基金在热门主题上的配置占比情况，2024Q1，中字头央企、新基建、碳中和等主题配置占比上升，而创新药、半导体等主题配置占比下降。

宁德时代、美的集团获主动加仓

本节中，我们将权益基金的持仓下沉至个股层面，探究 2024Q1 公募持仓的个股配置比例和加仓幅度。

个股配置比例用机构持有的某个股的市值除以基金权益市值，代表哪些股票机构买的最多，是机构长期持有的底仓股。2024Q1 公募配置比例最高的个股有贵州茅台（3.73%），宁德时代（3.21%）、泸州老窖（1.94%）、五粮液（1.93%）、紫金矿业（1.71%）等。

我们采取类似于第四节的算法，计算个股剔除涨跌幅后，基金经理主动加仓的个股 TOP20，如图表 19 所示，加仓最多的个股分别为宁德时代（+0.43pct）、美的集团（+0.34 pct）、紫金矿业（+0.31 pct）、洛阳钼业（+0.29 pct）、长江电力（+0.18 pct）。

基金经理主动减仓的个股 TOP20 如图表 20 所示，减仓最多的个股分别为药明康德（-0.48 pct）、贵州茅台（-0.44 pct）、宝信软件（-0.20 pct）、海康威视（- 0.19 pct）、三花智控（-0.17 pct）

头部权益基金经理调仓方向

我们统计管理规模较大的 70 位权益基金经理在 2024 年 Q1 的主要调仓方向。由于基金季报仅披露前 10 大重仓股，因此统计时有一定的估算成分。

我们将基金经理管理规模最大且披露过至少两期持仓数据的权益基金作为基金经理的代表基金，依据个股持仓市值占基金净资产的比例，剔除个股涨跌幅影响后，统计基金经理在个股仓位上相对而言主动加减的比例。

具体而言，①若个股同时出现在 Q4 全持仓与 Q1 前 10 大重仓股中，则调仓幅度为真实具体数据；②若个股出现在 Q4 全持仓中，未出现在 Q1 前 10 大重仓股中，则此个股在 Q1 的配置比例必定低于第 10 大重仓股仓位，可以计算出其仓位在 Q1 至少下调的比例（实际下调比例低于展示数据）；③部分数据为空，主要由于基金持股过于分散或调仓幅度较小，无法计算结果。调仓幅度较大的个股（超过 3%）以颜色突出，如图表 21 所示。