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来源|中泰证券 分析师:何俊艺、刘欣畅
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本报告导读
整车厂核心能力探讨及投研方法论转变:由多车型到胜率;自主与合资充分内卷后21年起快速持续提份额,格局变化后“产品周期”将逐渐失效,需求把控和电动化节奏对中期提份额重要性显现,需求把控能力的核心是跳出“轴距-种类”固有体系重新研究和规整用户的能力,以及后期推出的产品引起所定义用户的共情程度。
产品谱系拓展:价格带下沉+增程→高压纯电筑强成长确定性;1)核心能力:精准的产业理解及行业β选择;2)产品谱系拓展:①增程由30万元以上下探至20-30万元:②增程→高压纯电:L7/8/9(30-50万元PHEVSUV空间22万辆)→L6(20-30万元PHEVSUV空间23万辆)→高压纯电(20万元以上BEVSUV空间85万辆),受众扩大且高端40万元以上纯电SUV渗透率仍具较大提升空间。
为何看好L6:下沉至更广阔市场,且L系列已奠定产品优秀口碑;1)理想L6下沉至近260万辆空间且未被自主电动智能充分内卷的20-30万元SUV市场,且该价格段新能源SUV空间增速接近190%;2)赛道格局好,拥挤度低,除问界系列无核心竞品;3)L系列已奠定理想优秀口碑,L6胜率高。
为何看好高压纯电:增程仅为阶段差异化,底层仍为产品定义;1)核心竞争力②:深刻的用户研究和丰富细致的产品定义,爆款逻辑的背后不是增程+大六座,而是提出的解决方案能够充分打动驾驶员及乘客,增程仅为阶段性差异化能力。2)当前纯电合时宜:①先增程后高压纯电,双能战略产品节奏合时宜;②电池快速降本;③公司高压快充技术成熟+激进快充布局;④品牌势能渐起。
为何看好MEGA后续销量:产品力优秀,短期受补能体系制约;1)家用MPV需求高增但存诸多痛点:高端家用MPV市场持续扩张,但存空间、性能等痛点亟需优质产品供给;2)MEGA暂列2024年3月纯电MPV销量榜第二,产品力得到验证;3)短期受城市超充站数量制约,消费者仍存里程焦虑,看好城市超充网络完善后的MEGA及后续纯电车型销量。
投资评级:考虑到公司产品策略调整,我们对公司24年业绩预期进行下调,调整前预计24-25年收入依次为2313/3003亿元,归母净利润依次为151.4/218.2亿元。调整后预计公司24-26年收入依次为2002/2695/3192亿元;归母净利润依次为137.3/229.1/314.3亿元,对应2024-2026年PE分别为16.6X、9.9X、7.2X,维持“买入”评级。
风险提示:新能源渗透率放缓带来的行业增速变慢,新车型供给增多导致行业竞争加剧,新车型市场接受度不及预期的风险,研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。
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编者注:在新能源的道路上,不论你同行与否,不论你觉得这条路上有多少满意或者不满意的事情,也不论你觉得身边人都是普通人或者英雄,但最终这群人的奋斗都会让中国的科技横扫这个世界。
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