【建投黑色】复产预期打开

原创张少达 CFC金属研究

作者 | 中信建投期货研究发展部张少达

本报告完成时间 | 2024年04月19日

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摘要

螺纹钢快速去库，带动钢厂库存明显下降，复产压力缓解。加上盈利能力较前期改善，铁水产量有所增加。另外，发改委将推进万亿增发国债项目落地，宏观偏暖，二季度下游钢材需求有增量预期，间接带动铁水增产预期。钢厂复产逻辑下，铁矿石价格或迎来周线级别走强。短期的风险在于价格涨幅较大，五一之后，钢厂补库需求或缺失，价格面临一定的下降风险，但上行趋势改变的风险偏小。板材去库斜率偏缓，加上铁矿石高供应、高库存、缓去库，铁矿石基本面的瑕疵较大。这些基本面问题，或将在下游需求难以承接钢厂增产体量之后再度发酵。

策略：

近期波动做多为宜，关注五一后回调风险，下方支撑 780-820 元/吨。

风险提示：

需求不及预期，铁矿石供应大增

一

铁矿石或迎来周线上涨

自年初以来，铁矿石价格最大跌幅达到26%，而最近两周基本上收复了价格下跌幅度的一半左右。从目前的产业情况来看，仍有比较大的瑕疵。一是、板材整体去库幅度偏缓。钢联本周热卷冷卷和中厚板总库存合计下降15万吨，虽然需求表现不错，但产量相对偏高，不利于去库。二是、铁矿石港口库存偏高。45港库存合计超1.46亿吨，供应端维持高位，需求端略有改善，但没有看到明显去库迹象。当然市场也有有利因素。一是、螺纹去库较快。螺纹钢近期产量长期维持在210万吨左右，但表观消费维持在280万吨左右，需求一般但产量更低，螺纹钢周均去库70万吨左右。螺纹钢快速去库，带动钢厂库存明显下降，复产压力缓解。二是、钢厂连续两周增产。厂内库存压力缓解，加上盈利能力较前期改善，铁水产量有所增加。另外，发改委将推进万亿增发国债项目，宏观偏暖，二季度下游钢材需求有增量预期，间接带动铁水增产预期。目前，市场核心逻辑在于厂内库存下降和钢厂复产，未来的变量是政策驱动下二季度钢材需求高度和钢厂复产高度间的博弈。目前，钢材去库总量尚可，结构虽有矛盾，但复产刚刚开始，尚未带来下游需求总量的压力，预计铁矿石或迎来周线上涨。而港口高库存的压力，或将在下游需求难以承接钢厂增产体量之后再度发酵。

二

钢厂压力缓解打开增产空间

本周高炉日均铁水产量226.22万吨，连续三周增产，铁矿石消耗需求边际好转。钢厂复产积极性明显好转：一是、得益于建材库存快速下降，钢厂厂内库存压力明显缓解。五大品种厂内库存542万吨，社会库存2034万吨，整体去库斜率不错。虽然，结构上板材去库依然偏慢，但板材库存占比要低于建材，总量库存压力下降仍有利于钢厂复产，特别是建材钢厂。二是、钢厂盈利能力明显改善。虽然近期原料涨价幅度略高于钢材，但前期存货升值明显，点对点利润略有压缩，但整体盈利能力提高到接近50%，利润端的好转也有利润钢厂继续复产。三是、二季度资金好转或打开钢厂复产空间。发改委表示：将加快下达中央预算内投资计划，并推动2023年增发国债项目加快建设实施。目前地方政府专项债券项目初步选已经完成，后续开工项目有望逐步增多，钢材消耗水平环比一季度预计好转，钢厂复产预期被进一步打开。目前复产仅刚刚开始，宏观环境好转，仍有利于钢厂延续复产周期，驱动价格在周线尺度上偏强运行，直至下游需求承接出现问题。

钢厂补库力度有所改善。钢厂进口烧结矿库存2688万吨，较前期增加150万吨左右，近期钢厂有一定的补库行为发生。五一长假临近，补库需求预计延续到下周。但是，五一结束之后，钢厂或重回按需采购模式，补库带来的需求增量可能缺位，届时价格面临回调的风险偏大。

三

高供应和高库存始终是风险

海外供应：澳巴两国上周铁矿石发运量合计1919万吨，单周发运环比大幅回落，主因在于一季度冲量之后的季节性回落。今年澳巴天气相对正常，后续发运有望改善，从月度均值角度看整体维持偏高位置。而非澳巴两国铁矿石发运量合计472万吨，供应较前期有所下降，主要下降来源是印度和南非，但目前矿价较高，非主流发运下降空间有限。到港方面，周均到港量在2400-2500万吨左右，到港量同比去年偏高。国内供应：日均精粉产量51.8万吨，同比去年增涨近10%，“基石计划”效果比较明显。

港口库存：铁矿石港口库存14559万吨，环比增加70余万吨，较去年同期高近1500万吨左右。按照目前的发运水平和钢厂生产强度增速来看，港口库存未来去库斜率会较缓慢。港口贸易矿库存8838万吨，整体库存水平依然偏大。高供应高库存缓去库始终是风险，目前市场对此的交易权重偏低，未来随着钢厂复产回到高位，一旦钢材终端需求承接出现问题，铁矿石价格向下的动能或明显加强。

四

价差结构持续走扩

09合约基差65元/吨、91价差43元/吨左右，近端供需基本面好转，价差体系持续小幅走扩。钢厂复产逻辑下，价差或维持走扩态势。

五

结论

建投黑色团队

分析师：张少达

期货交易咨询从业信息：Z0017566

分析师：楚新莉

期货交易咨询从业信息：Z0018419

分析师：唐惠珽

期货交易咨询从业信息：Z0019171

全国统一客服电话：400-8877-780

网址：www.cfc108.com

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