【国信地产|深度】绿城管理控股：代建行业领先，穿越地产周期
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具体报告内容详见国信地产建筑研究2024年4月19日发布的《绿城管理控股：代建行业领先，穿越地产周期》
分析师：任鹤S0980520040006/王粤雷S0980520030001/王静S0980522100002
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核心观点
公司简介：国内领先的代建企业
公司是代建行业龙头，先发优势显著，20年上市后成为中国代建第一股，目前公司业务市占率达20%。公司股权集中，实际控制人为国资委，优质的信用背书显著助力公司的业务拓展。公司主营政府代建、商业代建、资方代建，利润稳健增长，六年复合增速超25%。公司连续三年维持较高比例的派息，并承诺未来三年派息比率不低于80%。
行业概况：发展空间足，抗周期能力强
代建行业正处成长期，行业10年新签建筑面积复合增长率达23%。2023年TOP5企业市场占有率约为50%，市场集中度保持高位但有所下降，是由于当前进入代建赛道的企业逐渐增多，导致了行业竞争加剧。代建行业是轻资产赛道，抗周期属性较强，不同于传统开发业务，在房地产下行的周期中代建行业的业务机会反而增多。在行业当前销售承压，房企信用事件频出的大背景下，在“三大工程”的推进和“14号文”的纲领下，催生了较多代建业务机会：城投开工率不足带来的代建机会、保障房筹建计划带来的代建机会、城中村改造带来的代建机会、遇困房企“保交楼”项目和金融机构涉房不良资产带来的代建机会。短期内，亦有新开工增长也将带来的业务机会。
公司亮点：全国布局，业务扎实
公司全国化布局，合约总建筑面积达1.2亿平方米，新拓有序进行，新拓总面积两年复合增速24.4%，在大规模体量的情况下仍能保持较高增速。政府代建是公司的的底仓业务，每年稳定贡献25%左右的收入占比。公司通过信用赋能这种排他性优势抓住了“保交楼”等发展机会，让商业代建成为公司的的发展加速点。
财务分析
1）负债率低，有息负债为0，现有负债全为经营性负债；2）成本管控好，毛利率高；3）回款周期可控，在手现金足。
估值与投资建议
略。
风险提示
估值和盈利预测过于乐观的风险；房地产行业下行对公司业务带来的风险；代建行业竞争格局加剧的风险；合作方的履约风险。
国信证券投资评级
任鹤（S0980520040006）：首席分析师，清华大学本科、硕士，法学双学位，CPA/一级注册建造师，3年龙头房企工作+6年地产研究经验，曾就职于国盛证券、东兴证券。
王粤雷（S0980520030001）：房地产分析师，美国威斯康星麦迪逊大学硕士，6年房地产研究经验，深耕大湾区房地产市场。
王静（S0980522100002）：房地产分析师，上海交通大学本科、复旦大学硕士，2年房企战略规划工作+3年房地产研究经验。
陈颖（S0980518090002）：建材分析师，厦门大学会计学学士、硕士，2017年加入国信证券经济研究所，曾就职招商证券，为有色金属行业分析师。
朱家琪（S0980524010001）：建筑分析师，伦敦玛丽女王大学硕士，多家建筑企业战略咨询经验，2022年加入国信证券经济研究所。
卢思宇：联系人，西南财经大学本科、厦门大学硕士，2022年加入国信证券经济研究所。
分析师承诺
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
风险提示
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