基金经理2024年报观点（均衡篇1）

公募基金2023年年报都已经基本披露完成，我们重点关注的基金经理对未来又有哪些投资展望，我们对此进行了相应的摘录，并按照其投资风格进行了汇总。完整内容也可至基金年报中查看。

首先是第一期：基金经理2024年年报观点（均衡篇1）。

2024年前两个月，市场波动急剧放大，A股诸多指数和个股估值和定价都创了新低。2月末，中证800静态的PE应盈利下行有小幅上升，但10年期国债屡次新低至2.34%，中证800的风险溢价仍维持年初的位置。而从股息率角度看，中证800股息率高于2.7%，比较看30年国债更下行至2.46%的新低，息债比处于历史100%分位。同样港股的压制因素并未完全缓解，估值继续保持极低水平，在美国10年期国债收益率的高位，恒生指数的股权风险溢价率处于历史88%分位。

我们并不静态地比较这些，但估值和定价的新低，表征风险偏好是极端低的，而恰恰此时积极配置，正确地承担风险有望获得更多的风险补偿。基于低估值价值投资策略，我们认为结论是清晰、递进的：

1、权益资产是系统性、战略性的配置位置。权益资产估值至历史最低位，跨期投资风险低，隐含回报是极高的。山重水复非无路，柳暗终会再花明，权益资产此时具有很强的右偏分布特征，是最值得承担风险的大类资产。

2、进一步是配置那些更有未来的行业和个股。普遍的低估值，机会分布广泛，关键在投资于下一阶段基本面持续改善，盈利能力有望实现高增长和高弹性的公司。

因此，相比以往，当前在投资上更偏好满足“供要紧、需向新、估值低、盈利高增长或高弹性”特征的公司，尤其是那些过去看似是梦想和故事，而今初露峥嵘且具有远大前景的成长股。

摘自《中庚基金价值领航2023年年度报告》

传统债务模式和全球化模式均受到挑战，适应、韧性、突破是不同维度的阿尔法，国家、企业、个人均会持续调整以尽可能达到更好的状态。虽然市场被诸多线性外推的长期叙事笼罩，但化解地产、地方债务风险的减法已启动多年，实际风险正在消解；而生产力提升、突破卡脖子的加法正持续推进，可复用的研发、技术，更灵活的产能布局、营销模式等，未来仍有机会再入佳境并走向全球。

“艰难困苦，玉汝于成”，投资者应该更客观、理性、能动的看待这一切的变化，也更应在当前熊市底部，积极关注那些率先走出低谷的行业和公司，敏锐地捕捉那些未来的美好。

展望2024年，内外不确定预期有部分落定，内部供需修正和外部压力缓释的概率更高，宏观层面主要关注三个方面：

1、财政的可靠性提升，供需矛盾消退，适度通胀回归，则经济有望从企稳到增长；

2、货币工具启动、降息周期开启和重点风险一定程度出清后，经济常态转至正向循环，消费、投资信心将有明显恢复；

3、美国加息周期结束，库存转向回补，产能构建兴起，全球制造业周期有望迎来回升，中国经济将受益于此。

摘自《中庚基金价值先锋2023年年度报告》

周期性的经济波动通常不影响个股的长期价值，但宏观层面的长期结构性变化是影响企业长期经营的重要外部变量，所以我们聚焦于后者，形成以下几个待修正的粗浅判断。

首先，我国的经济总量、老年人口占比和城镇化率等几个指标都不低，这意味着总量层面的高速增长或许会向中高速增长演变。这不是坏事，降速是所有经济体健康发展之后的必然结果，改革开放以来中国持续增长到今天，做不到也不需要继续保持过快增长，过往已取得的成果让当下的政策有底气也有定力。

其次，产业结构升级将继续，正如它过去一直在发生。历史经验表明，依靠天然资源的国家更难跨越中等收入陷阱，凭借制造业全球竞争力并能不断升级的国家更有希望，中国显然是后者。产业结构升级的一个附带结果是资本市场中市值权重分布也会升级，新兴产业占比提升，传统产业占比下降。

再次，投资回报率不等于市值增长率。如同一只球队中不能所有人都去当前锋，还需要好后卫和好门将，每个角色都有价值。决定长期回报率的是资产的长期质量和今天的买入价格，不是机械的收入或利润增长率，也不是市值增长空间，这是价值投资的基本原理。所以，有的行业受益于需求，有的行业受益于供给，好机会到处有，不必纠结自己的标的是否符合主流审美。

最后，国家的各项政策一贯保持着连续性。过去一轮牛熊周期中，很多被投资者视为黑天鹅的事件其实是灰犀牛，世上并没有那么多黑天鹅，如何在不同的时代背景下适时调整关切点，是对投资者研究能力的持续挑战。

所以，未来我们会坚持既定框架不动摇，但要允许框架的松散度和柔韧度。作为一个决策系统，它要封闭自洽；作为一个知识系统，它要开放包容。好的投资利器不胜在复杂精密，而胜在适应性。我们将保持学习，与持有人共勉。

摘自《中泰元和价值精选2023年年度报告》

宏观经济方面，年初以来，已经出台的重要政策有支持设备更新和降低物流成本，而近期市场重点关注是两会召开及具体政策的推出。春节后的数据和体感尚不能证明经济增长已经放缓了下滑的趋势，而地产销售的修复，消费服务业的恢复，以及出口的变化，依旧是重要跟踪变量。海外方面，美联储确认了加息终点，但利率开始下降的时点以及今明两年的下降幅度，依旧充满悬念，取决于进展中的数据。

证券市场方面，2024年1月的社融数据出现新迹象，即M1超预期。M1是经济周期和市场走势常用的领先指标，数据超预期可能包含春节因素，或广义财政和信贷投放的发力，后者利好经济运行和资本市场，当然我们需要继续观察后期数据。2023年中以来，各项呵护市场的政策频繁出台，监管部门快速回应市场诉求，采取相应措施。近期，证监会主席提出完善资本市场法治，加强法律保障。相比过去两年，这些积极信号或增添了对今年市场“兴”的期许。

年初以来，市场已经做出的两类投资选择是：一类，寻找安全的红利资产，如运营商和资源板块；另一类，寻找业绩“有想象空间但短期无法证伪”和“主题持续发酵”的科技股。进入三月和四月，上市公司年报和季度报告陆续披露，一季度公司实际经营情况如何，哪些公司率先走出低谷，哪些增长超出预期等都值得我们关注和分析。2024年，我们将努力控制好组合的回撤，捕捉行业和公司的投资机会，力争为基金持有人带来合理的投资回报。

摘自《睿远成长价值2023年年度报告》

春节前在场外资金强力推动下，市场出现了显著反弹，市场是否能够靠自身力量企稳仍有不确定性，我们观察到市场预期对中长期发展的一些担忧情绪。

首先是房地产周期或尚未见底，地产没有见到明显企稳迹象。在房价下跌背景下，居民购房行为偏保守，启动需求要打破这个负反馈机制。

其次是担忧贸易关系的恶化以及产业链转移的影响。为应对这些，我们看到一方面在积极拓展新的贸易渠道，更主要的是国内优秀企业都有很强的生存意识，积极在海外投资建厂，应对贸易关系恶化带来的负面影响。

再者是担忧内需增长的持续性。国内需求仍然有足够释放的潜力，尤其是新市民群体，户籍人口的城镇化率仍然显著低于常住人口，在更加均衡的分配政策，和有效推动的社会保障推动下，仍然有待进一步释放内需潜力。

最后，在市场持续下跌后，可能会导致部分投资者对权益投资采取回避态度。我们知道成长创新是资本市场永恒的主题，正是这一特性在推动经济社会的不断进步，也是高质量发展在资本市场的体现。创业板和科创板在过去发展中培育出一批中国最有创新能力的公司，有些在全球范围内都有较强竞争力，这些公司在持续调整后估值性价比已大大提升。

以上这些担忧与怀疑短期内可能还不能立刻消除，但我们看到政府主管部门已经在积极行动，政策实施也需要时间，市场震荡难免。我们的应对依然是从产业逻辑出发来做证券投资布局。

我们在聚焦的新能源、数字经济、医疗服务、农业、智能汽车、机器人和商业航天等不可或缺的领域持续布局，产业发展是驱动经济进步的动力，把握产业发展脉络将在当前动荡的市场环境下获取相对的确定性。我们依然相信，优质股权的长期价值仍具备高性价比。

摘自《朱雀企业优胜2023年年度报告》

我对经济和市场的观点是长期乐观。长期乐观的原因在于，国内地产下行的阶段可能已经到了中后期，尽管债务问题依然没有解决，但是无论是地产投资占GDP的比例还是滚动一年住宅销售额占城镇居民总收入的比例都提示地产可能处于长期中枢之下。另一方面，即使加上地方政府隐性债务，中国政府的整体杠杆率在各国比较中也处于偏低的水平，如果考虑政府持有的资产规模，杠杆应该更低。所以，相对于海外主要经济体，国内处理债务问题的空间是更大的，只是政策的选择问题。我相信对于内债为主的经济体，解决债务问题的最终路径都是货币化。

站在现在的时点，股票市场持续低迷，很多投资者信心不足，但是市场涨跌有自己的节奏，很多时候是外力无法改变的，需要时间去消化。很多迹象表明目前可能处于熊市的末端。

股票类资产具有两个特点，一个特点是长期回报率超过大部分其他资产，这个是有其内在逻辑的，也是被长期历史证明了的；另外一个特点是股票类资产的波动率比较大，短期具有很强的随机性。其实这两个特点也是互为因果的。在历史周期底部，需要避免过度的线性外推。用心感受周期的大概位置，不能追求精确的预测。在控制风险的情况下，拥抱“低位处”波动，做长期的乐观主义者。

摘自《东方红京东大数据2023年年度报告》

展望2024年，宏观层面我们最关注几个潜在的重大因素。第一个是国内稳经济政策力度。目前国内消费面临很大压力，地产产业链看不到复苏迹象，国内可能需要出台更多的经济刺激政策。第二个是中美关系的演绎。今年是美国大选年，美国对中国的科技封锁可能会加剧，产业链脱钩的力度也会加剧。第三个是国内企业的出海力度。目前以汽车为代表的各行业积极出海，相信不少优秀的企业全球竞争力强，能够开辟第二增长曲线。第四个是美联储的降息力度。美债利率对全球风险资产影响巨大，2024年美联储应该进入降息周期。

我们对2024年股票市场相对乐观。经过两年的大跌，大部分股票的估值相对合理甚至低估。目前投资者对宏观经济信心很弱，虽然经济总量增长放缓，但是我们相信会涌现出许多细分行业。2024年全球和国内的流动性会进一步改善，在此背景下，许多估值合理的稳健成长股可能会有较好的表现。

2024年我们看好的方向主要有：（1）国内居民的必需消费品。我们坚信国内巨大的消费市场会不断出现新的细分赛道，我们坚定看好大众消费品、眼科养老等医疗服务业。（2）人工智能产业链。人工智能仍处于产业早期，未来应用端可能不断拓展。（3）医药行业政策见底，去年反腐影响巨大，今年行业盈利有望加速。（4）半导体行业相应的设备和材料公司有很大的增长空间。（5）出海是一个长期的趋势。相关行业众多，我们自下而上努力寻找机会。

摘自《汇添富中国高端制造2023年年度报告》