基金观点｜安信陈一峰：眼下很可能是未来3年股票投资比较好的时点

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前海开源基金杨德龙

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杨德龙：政策利好与经济复苏形成共振市场有望开启第二波上攻行情

国家统计局本周公布了一季度经济数据，一季度我国GDP增长5.3%，超出之前大多数人预期，也超出政府工作报告制定的全年5%左右的增长目标，这说明一季度政策面逐步发力，产生了一定的效果，同比增速超出市场的预期，消费、投资和出口均出现平稳增长，特别是出口逐步企稳，增速在5%左右，反映出外需逐步改善。内需方面通过推动消费品以旧换新，带动了家电、汽车、手机等耐用消费品增长，在春节期间餐饮、旅游、酒店等聚集性消费增长较快，清明节也呈现出热门景点人满为患，热门航线机票一票难求的情况，这说明消费已经出现一定复苏，但是聚集性消费增长相对较好，高端消费增长较为缓慢，所以下一步要加大支持民营经济、民营企业的力度，因为民营企业解决了90%的就业，民营企业经营改善会带动就业率的提升，从而提高居民的工资水平和工资增长预期。另一方面要稳定楼市、稳定股市，居民收入除了工资收入之外是财产性收入，中国居民投资渠道较少，主要是买房或买股票、买基金，如果能够采取有效措施稳定房价，提振股市的表现，甚至产生一轮结构性牛市，居民的消费水平就会出现较好回升，从而带来经济复苏。

从一季度数据来看，投资增速仍然较低，主要受到房地产开发投资下降的拖累。一季度房地产开发投资下降接近10%，使得固定资产投资增速不到5%，下一步针对楼市要出台强有力的政策，提振楼市的表现，包括取消一线城市在内的一些销售方面的行政性限制，加大金融对房企的支持力度，避免出现房企资金链断裂，甚至是破产的风险，这样通过刺激楼市的需求，稳定楼市、提振股市，可以保持当前经济良好的开局势头。根据3月公布的70个城市房价的数据，多个城市同比出现了一定回升，这是积极的信号，但是也不能过度解读，现在房地产主要的问题是成交量较低迷，一季度房地产新房销售额下降达到两位数，销售比较差会影响到房地产开发，投资增速有可能继续保持负增长，特别是新房销售对地方财政的影响较大，如果新房销售不畅，开发商就没有动力去拿地，这样会导致土地流拍，减少财政收入来源，给地方财政造成较大的压力。另一方面就是二手房成交量仍然较为低迷，购房者购房意愿低，特别是过去两年一直没有解决的保交楼问题也影响到购房者的信心，所以购房者现在对于期房的认购激情不高，对于现房购买意愿也有待提升，下一步要推动房地产企业采取更多的优惠措施来销售新房，同时逐步取消房地产销售方面的限制，吸引高净值人群买房，这样释放出刚性需求，稳住房价、提高房地产成交量，房地产稳住了，经济就有较大的支撑动力。作为国民经济支柱产业房地产的表现，对整个经济复苏都会产生较大的影响，要避免房地产市场系统性风险出现，也避免房地产风险外溢，现在采取强有力的政策措施非常必要。

美国3月CPI超出之前市场预期，让投资者担心美国的通胀治理更加顽固，可能会推迟美联储首次降息的日期，现在芝加哥商品期货交易所隐含的预期已经从6月降息推迟到9月，现在美联储经过11次暴利加息后，基准利率已经达到了5.25%~5.5%的高位，现在来看可能还会在较高利率区间维持很长一段时间，这一方面会对通胀上行产生一定的压制作用，但是另一方面对美国经济的增长，企业和居民债务负担都会产生一定压力，特别对一些科技企业、负债率较高的企业影响较大。美联储现在处于进退维谷的境地，如果尽快降息可能会导致通胀预期再起，如果一直保持高利率，对经济的影响较大，甚至有可能对股市产生较大的冲击。美国三大股指也处于历史高位的估值，所以现在美联储在降息决策方面非常为难，现在只能观察美国通胀数据的变化，如果后几个月通胀能够适当降下来，这样美联储降息就会更快一些，否则美联储一直会选择保持高利率水平。

近期中东局势有升级的风险，伊朗导弹打到以色列作为报复手段，以色列是否会还击引发战争局势升级，现在还存在一定的不确定性。中东局势的动荡推高了国际油价以及黄金价格，给本来就快速上涨的金价又助力一把，国际金价今年以来出现大幅上涨，之后出现飙升，国际黄金价格突破2400美元每盎司整数关口，甚至有人认为会到3000美元每盎司的目标，可以说黄金价格上升反映出投资者避险情绪比较重。过去两年我一直建议大家在国际局势动荡，各国央行大量发行纸币、实施量化宽松的背景下，要投资一部分黄金类的产品避险，同时对冲纸币购买力下降的风险，这也是黄金价格上涨的主因，多国央行增持实物黄金储备，增加了黄金需求，带动了黄金价格上升，黄金价格上行带来的赚钱效应吸引很多居民投资者买黄金，这样黄金短期上涨的趋势比较强势，短期以强势上行为主，但是短期上涨过快也蕴含了一定风险，建议投资者注意短期冲高回落的风险。从长期来看，配置一定比例的黄金类资产作为对冲风险的工具是较好的选择。

回到当前A股市场，当前市场在3000点之上反复震荡，为第二波上攻行情蓄势。上周五发布的新“国九条”，为推动资本市场高质量发展助力，同时也推动市场的投资风格从炒题材、炒概念转向了看业绩，一些没有业绩支撑的垃圾股将逐步被边缘化，业绩好的公司将会受到更多资金加持，价值投资、长期投资理念成为越来越主流的投资理念，上周五汇金增持四大行，也释放出国家队加大入市力度的信号，进一步提升了市场表现，当前市场依然处于历史大底位置，逢低布局一些被错杀的优质股票或优质基金，耐心等待第二波行情的到来是较好的投资策略，特别是布局经济转型受益的大消费、新能源和科技三大方向的优质公司，等待价值回归，抓住这轮结构性牛市行情的机会。现在市场的趋势已经逐步实现反转，从去年到今年1月的震荡下行转为震荡上行，现在市场还不具备产生大牛市的条件，但是产生一轮慢牛行情，结构性牛市的可能性较大，这也是投资者打漂亮的翻身仗，实现资产回升的重要机会。

安信基金陈一峰

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年度总结，温故而知新

大家好，我是基金经理陈一峰，今天跟大家回顾2023年度安信价值精选股票基金的投资策略及运作情况以及对于2024年的投资展望。

2023年运作分析

本产品的核心投资思路是“选择便宜的好公司”，关键是以一个合理价格买一份未来很有价值的资产。我们始终关注以下几个焦点：公司如何做生意、公司发展空间有多大、相对竞争优势有多强、行业竞争格局如何。

从2023年全年经济运行情况来看，国内经济数据呈现弱复苏格局，发电量数据全年稳中向好而制造业PMI则前高后低。社零消费温和复苏，其中汽车销售维持不错的景气度。房地产销售全年高开低走，而近期一线城市陆续放宽了住房限购政策，后续可能会对一线城市地产销售形成促进。

物价方面，CPI与PPI全年走弱。上游石油和动力煤价格全年有所回调但相对有韧性，黄金价格全年相对强势而碳酸锂价格一路走弱。流动性方面总体合理充裕，十年期国债收益率全年从2.9%下降到约2.6%附近，M2保持了10%左右的增长，人民币汇率全年小幅贬值。

2023年全年市场主要指数多数下跌，其中沪深300指数和创业板指数跌幅相对明显，而中证2000指数、中证红利指数表现相对较好。分行业来看，TMT、煤炭、石油石化等行业全年表现较好，美容护理、商贸零售、房地产等行业表现较差。2023年全年安信价值精选产品净值跟随市场有所下跌。

在具体选股策略方面，我们始终坚持自下而上地精选个股，基于尽量精确的企业基本面价值判断来优化组合配置。我们希望在各个细分领域找寻具有投资性价比的好公司。

本基金作为股票型基金，坚持宽基选股、淡化择时，股票仓位2023年基本保持在相对高位。本基金相比年初总体增加了化工、食品饮料、医药、农业的配置，减少了银行、电力设备、建筑等行业的配置。我们目前相对看好的公司主要集中在食品饮料、电力设备、医药、化工、农业等细分领域。

2024年投资展望

我们总体判断，眼下很可能是未来3年股票投资比较好的时点。沪深300PB估值在四季度一度达到仅1.17倍，几乎是历史最低，低于2018年底的水平。2023年整体经济复苏力度弱于市场预期，我们认为短期有居民资产负债表修复需要时间的问题，展望2024年我们对中国后续复苏前景保持乐观。对公司的业绩预期预计会在年中之后慢慢上调。

自下而上来看，我们发现多个行业均有十分优秀的公司估值处于历史低位，我们加大了一些竞争优势突出、长期盈利模式较好的重点公司的关注力度。

消费品领域我们仍然关注白酒和乳业龙头，并提高了对养殖龙头的关注。白酒方面，我们既看到了龙头公司极强的经营韧性，也看到了行业相对于以往市场底部时更高的估值。我们会同时注意两个方面的影响。养殖方面，我们关注到在杠杆和亏损的长期压力下，行业供给逐渐开始出清，能繁去化加速。股价大幅下跌后，头均市值触底。考虑到龙头公司一直保持着成本和经营优势，我们对其未来的复苏表示乐观。

医药方面，我们进行了少量的调仓。2023年不少优秀医药股估值转为低估，伴随政策对创新的呵护和疫后传统业务的转暖，我们加大了对优秀医药公司的关注。除了优秀的CXO公司，我们也关注ICL、疫苗、儿童药等领域。

新能源方面，我们看到光伏、锂电池等领域价格和情绪的极速变化。各个产业链环节的业绩韧性和估值调整幅度都并不相同。在未来盈利和情绪的周期变化中，公司的竞争优势强度和长期估值水平是重要的观察项。供求重新平衡之后，行业的前景依然远大。新能源汽车领域，我们看到新产品迭出、动力和智能水平不断提高的良性竞争局面。中国新能源汽车龙头公司进入全球汽车行业前十。考虑到行业的不断进步和出口的扩大，虽有需求波动、贸易壁垒等扰动，我们对重点企业的发展和长期单车利润保持乐观。

中游制造业方面，一些龙头公司年底创了几年的股价新低，同时业绩有逐渐走出低谷的迹象。我们加大了对这些公司的关注。相对地，我们对于不断创新高的防御类公司提高了一些警惕。

考虑到地产的特性和影响的长期性，我们在保持地产龙头头寸的同时，适当减少了一些受地产周期影响较大的其他滞后行业的配置。

鹏华基金陈龙