基金观点｜大成刘淼：市场或将继续震荡，可适当提高防御性资产占比
鹏华基金陈龙
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高景气赛道愈发稀缺背景下，市场更加青睐稳定价值类资产
除了宏观经济周期之外，判断市场趋势还需考虑产业生命周期。近年来，投资者热衷于追求所谓的"赛道"——即高景气的子行业。然而，随着宏观经济增速放缓以及产业生命周期的变化，一些原本被看好的领域，如新能源，由于产能过剩，现已进入产业周期的淘汰阶段。
基于宏观经济周期和产业生命周期的分析，我们可以将市场大类行业分成四大类风格：顺周期、稳定价值、景气成长和主力投资。顺周期资产与宏观经济的周期高度正相关，如地产产业链、白酒等；稳定价值类资产的盈利与宏观经济周期相关性较低，如保险、基础设施等；景气成长类资产是基于有无景气度的投资决策，如半导体、新能源等；主力投资则更偏重于长期投资，如国有企业、高股息红利公司等。
随着宏观经济增速放缓和产业生命周期的变化，高景气赛道的稀缺性加剧，市场更加青睐于稳定价值类资产。在稳定价值与顺周期方向的配对中，市场会更加青睐于稳定价值方向。另一方面，景气成长类资产由于缺乏景气度支撑，呈现脉冲式波段行情，市场更倾向于主力投资。因此，过去两年市场呈现出哑铃结构，一端是稳定、高股息或国有企业，另一端是以AI、TMT为代表的科技成长方向。
广发基金霍华明
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聊一聊，“低空经济”细分赛道机会有哪些？
各位投资者朋友大家好，今年，“低空经济”首次被写入政府工作报告，成为发展新质生产力的热点之一。近期我们增加了对于“低空经济”相关领域的研究，并且保持了对新质生产力的重视，今天再来和大家交流一下关于“低空经济”细分赛道机会的思考。
低空经济，顾名思义，是指在低空空域内开展的各类经济活动。这里的“低空”通常指的是距离地面较近的空域，大约在真高100米至1000米之间。低空经济涵盖了航空、旅游、农业、环境监测、物流配送等多个领域，是现代经济中一个新兴且充满活力的部分。
在低空经济中，有一个关键的运输设备——eVTOL（电动垂直起降飞行器）。eVTOL是一种新型的电动飞行器，它结合了直升机的垂直起降能力和固定翼飞机的水平飞行效率，同时结合了无人驾驶飞机和电动飞行汽车的技术。这种飞行器适用于城市空中出租车（Urban Air Mobility, UAM）服务，可以有效地缓解城市交通拥堵问题，并提供快速的点对点运输服务。eVTOL是低空经济中的关键组成部分，其发展与应用对低空经济的壮大具有重要意义。
空中的士，是一种未来出行概念，旨在解决城市交通拥堵问题，并提供一种高效、快速、可持续的出行方式。空中的士可以作为短途快速出行方案，乘客通过手机应用程序预订，然后乘坐自动驾驶的空中交通工具穿梭于城市各点之间，减少路面交通压力。对于距离较远但地面交通不便或者拥堵严重的城市间通勤，空中的士可以提供直达航线，显著缩短旅行时间。在举办大型体育赛事、音乐会或其他公共活动时，空中的士可以缓解公共交通压力，提供额外的运力。
随着无人机技术的成熟，越来越多的企业开始探索使用无人机进行货物配送。例如，亚马逊的“Prime Air”项目就计划利用无人机为顾客提供30分钟内的送货上门服务。在中国，京东、顺丰等电商和物流企业也在测试无人机配送，以解决城市拥堵和偏远地区配送难题。
无人机在农业领域的应用也非常广泛。通过无人机喷洒农药，不仅可以提高作业效率，还能减少农药的使用量，降低对环境的影响。
低空经济还为旅游业带来了新的机遇，空中观光、滑翔伞、动力伞等低空飞行项目，为游客提供了全新的旅游体验。在一些自然风光秀丽的地区，如新西兰的皇后镇、美国的大峡谷，低空飞行项目已经成为吸引游客的重要手段。
低空经济在环境保护方面也发挥着重要作用，通过无人机搭载高清摄像头和传感器，可以对森林、河流、海洋等进行实时监测，及时发现环境问题。例如，中国的一些城市就利用无人机进行空气质量监测，为环保部门提供决策依据。
在应急救援领域，无人机可以在灾害发生后迅速进入灾区，进行灾情评估和救援物资投放。此外，无人机还可以用于搜寻失踪人员、监测火情等，大大提高了救援效率。
在近期低空经济概念催化的带动下，其应用端正成为市场关注焦点，随着技术的不断进步和政策的逐步完善，低空经济或将带动相关产业链的发展。投资者仍可关注未来需求端的催化作用以及相关板块的主题投资机会。
农银汇理基金郭振宇
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农银汇理基金郭振宇：人民币汇率压力较大，不同期限债券利率将如何表现？
上周债市长端收益率小幅震荡，中短端收益率明显下行，收益率曲线小幅走陡。
一是超长期国债供给及需求方面，上周二至周四陆续传江苏、河南、湖南等地省联社限制属地城农商行买入超长期债券；央行今年1季度例会提到关注长期收益率变化，4月9日晚间央行召开政策性银行座谈会讨论长期限利率债市场形势；由于本周是国债发行空窗期，上周债市对本周超长期特别国债是否发行进行博弈。
二是新一轮存款利率下调预期。上周二四川等地城农商行下调存款利率，属于去年12月大行存款利率下调后的跟进；上周三晚间报道禁止通过手工补息方式高息揽储，叠加当前银行净息差压力较大，债市对后续存款利率进一步调降充满期待。
三是经济数据方面，清明假期3天人均旅游消费约为2019年同期的101%，不及2019年至今CPI累计约9%的涨幅；且同期新房和二手房成交面积同比回落5至6成，显示居民加杠杆消费意愿仍较弱；上周公布国内3月通胀数据弱于预期，同时美国通胀超预期，且高于前值，显示美国通胀仍具粘性，人民币汇率压力较大，上周离岸人民币隔夜利率创新高、达到6.31%附近；周五公布进出口数据弱于预期。
往后看，虽目前资金面异常平稳宽松，但隔夜价格下不去，制约中短端利率进一步下行；长端及超长端受制于尚未落地的供给冲击难有表现。另一方面，跨季后理财规模回升，保险、农商行、基金等机构配置需求强，短期供给还未放量，目前仍是资产荒逻辑，债市收益率也难有大幅调整。预计短期债市继续维持震荡。
大成基金刘淼
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【红利定投周记NO.4】市场或将继续震荡，可适当提高防御性资产占比
各位投资者朋友们大家好，我是基金经理刘淼，首先我们回顾下这两周的行情。
行情回顾
行业上，有色金属、煤炭、钢铁涨幅较高；房地产、国防军工、计算机表现萎靡。（数据来源：wind）
市场回顾
过去两周，市场震荡调整，日均成交金额较前期略有下降。主要影响因素包括：
（1）宏观方面，相比一季度较好的经济数据来说，金融数据大致中性，物价数据弱于预期。总体上，经济活力依然有待加强。
（2）财报披露期，市场整体波动尤其是小盘股波动放大。
（3）海外方面，美国非农和CPI超预期，首次降息时点再次延后；地缘冲突或引发避险需求。
经济观察
1、3月物价数据
CPI同比0.1%，前值 0.7%；PPI同比 -2.8%，前值-2.7%。CPI降幅略超预期。
2、3月出口数据
3月出口额同比-7.5%，不及市场预期。不过，同比增速下降主要是受基数效应影响以及和春节错位有比较大关系。
3、3月金融数据
新增社融4.87万亿元，同比少增5142亿元；新增信贷3.09万亿元，同比少增8000亿元。社融存量同比增速为8.7%，较上月下降0.3%。M1同比1.1%，较上月下降0.1%。总体看，信用环境仍然偏收缩，国内实体融资需求有待加强。
政策环境
近期国务院出台的《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》受到市场高度关注。这是继2004年、2014年后再度颁布的指导性意见，也因此被称为新“国九条”。本次《意见》重点是强监管、控风险，完善投资者保护机制；优化上市公司质量和结构；增强证券基金期货机构实力和服务能力等，促进资本市场形成良好生态。
行情展望
我们认为A股短期内或将以震荡为主。市场或将为具备安全边际的高质量资产如龙头股、红利股或支付溢价。配置上，从近期市场对于经济、政策的反应来看，投资者对于组合中防御属性的资产比例可适当提高。以中证红利为代表的高股息、高现金股票能够更好实现此投资目标。
定投中证红利仍在进行中，本周二是第四期。最近行情对红利比较友好，相信跟我一起开始的投资者，已经有了一点小收获，继续坚持！
招商基金侯昊
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【侯昊短评】2024会是白酒变局的契机吗？
摘要：大家好，我是侯昊。每一年糖酒会除了是行业的未来的晴雨表，对我来说也是“大丰收”，之前给大家分享了我在今年春糖实地的见闻，今天想再跟大家分享下我从中得到的一些增量信息和对当前投资机会、时点的分析，希望能对大家有帮助。
去年糖酒会期间我们请了某龙头集团董事长，他讲到：“上一轮有些厂商展示以价格定位下移换取销量，但事后证明缓过气来非常难，如果定位调整太剧烈，踩踏式恐慌造成的影响，可能十年左右才能实现有效恢复。如果短期停一停，用其他方式应对，可能结果要好得多。”沉下心来对于产业和二级市场来说同样重要，我们可以拆解一下多少是因为业绩增长造成的波动，多少是因为情绪带来的估值波动。
去年糖酒会期间做的18场直播对我个人而言对于行业的理解收获很大，也坚定了我在纷繁复杂的白酒周期论中对于行业的信仰。今年糖酒会我在成都见了很多老朋友，请教了很多问题，更加坚定了我对于头部白酒企业抗周期和未来空间的信心。
整体看来糖酒会显示出品牌集中趋势明显，名酒厂挤压非名酒现象突出，部分酒厂有开发副牌产品缓解主品增长压力；对于大多数企业而言，应该保持战略的稳定性；大型企业只要少折腾，能力已经足够支撑他在很长时间保持稳定了。少折腾，局部战略战术修正是比较好的路径选择，产品定位调整、价格升级、渠道改造、团队优化都是要在保持足够稳定性的基础上逐步调整，通过终端直控以及通过终端触达消费者，做品牌建设，做终端引领。白酒作为非常具有传统特性的行业，有太多的匠人能人，以及太多区别于其他消费行业的经验和方法论，在这过程中头部企业积累的优势或将在新一轮周期中放大。
最后，我始终认为白酒行业优秀的生意属性没有发生变化，名酒供给侧的集中空间依然较大，龙头企业今年有望提高分红比率，加之行业龙头凭借强大的品牌力和优秀的管理经营，或将在集中过程中受益良多。我对白酒行业的未来并不悲观，守正创新，回顾历史，展望未来，对于投资来说当前或是一个值得关注的时间点，当然估值的提升需要正向的契机--白酒是消费行业中值得以长期主义的视角陪伴企业成长的资产，让我们一起来期待戴维斯双击的未来。
前海开源基金杨德龙
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杨德龙：在历史大底位置坚守价值投资理念 是获得超额收益的关键
周三沪深两市出现了大幅反弹，特别是前两天连续大跌的小盘股、微盘股板块出现了集体大反弹，这从侧面说明新“国九条”正式颁布可能会引发一轮慢牛长牛行情。新“国九条”的内容会让价值投资成为市场主流的投资理念，投资者会更加关注业绩优良的好公司，一些可能有退市风险的公司，在过去两天出现了大幅下跌，也反映出投资者逐步远离一些炒概念的绩差股，业绩优良的好公司比如传统低估值蓝筹股以及传统白龙马股则出现了持续反弹。当然在小盘股大跌时，一些业绩优良且具有一定核心竞争力的小盘股也遭到错杀，甚至是误杀，退市新规并不针对小盘股，而是针对可能触发退市条件的一些垃圾股，所以很多小盘股在前两个交易日出现大幅下跌，周三就出现了大幅反弹。但是从投资的角度来看，现在很多行业都具有比较明显的马太效应，行业的集中度越来越高，业绩优良的好公司龙头地位越来越稳固，因此从风险收益比的角度还是建议多配置业绩优良的白龙马股或优质龙头基金，小部分仓位可以来投资一些具有成长性，未来可能会成为黑马的小盘股，而炒题材、炒概念的垃圾股未来大概率无人问津，甚至可能触发退市新规。
新“国九条”明确规定，对分红比例过低或者不分红的上市公司要采取风险警示或限制大股东减持等措施，这会进一步推动高股息率，具有大量现金储备的公司股价回升，中字头板块、传统蓝筹股、龙头股成为资金布局的重点，这样的分化是必然的。这次出台新“国九条”是在国务院层面，所以对市场影响很大。前两次出“国九条”之后一年出现了大牛市行情，2004年第一次出“国九条”时经济增长较快，通过股权分置改革释放了制度红利，大股东与中小股东的利益逐步一致，市场走出了一轮波澜壮阔的大牛市。2014年第二次出台 “国九条”，鼓励新兴产业发展，加上当时流动性宽松，大盘开启了一轮涨到5000点的大牛市。这一次第三次出台“国九条”，中间刚好又隔十年，现在的宏观环境和当时不同，所以现在不具备产生快牛的条件，但是具备产生慢牛长牛的条件，特别是经过三年下跌，很多优质股票已经逐步跌出了价值，这时逢低布局一些业绩优良的好股票、好基金是较好的投资方式。
统计局公布了一季度GDP增速为5.3%，超出市场预期，也有利于进一步夯实这轮慢牛长牛的基础。统计局公布的一季度GDP增长数据超出了很多人预期，也反映出我们逐步落实的一些稳经济增长的政策在发力，包括推动大规模设备更新，推动消费品以旧换新，以及采取一些有力措施提振消费增长等，这些措施将会从中长期提振经济增长的质量及速度，这无疑有利于资本市场走出逐级抬升的行情。因为经济基础决定上层建筑，同样经济逐步回暖对股市的抬升是有利的，所以从中长期来看，当前市场依然处于历史大底附近位置，预计估值修复仍然是今年最主要的投资主线，所以建议大家一定要保持信心和耐心，坚定布局这些龙头股或优质公司基金来抓住机会。
从统计局公布的一季度数据来看，无论是投资、消费还是出口都出现了尾部上扬的走势，增速较为平稳，房地产投资依然是拖累经济增长最重要的方面，一季度我国固定资产投资增长4.5%，比去年全年加快1.5个百分点，如果扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增速达到9.3%，房地产现在依然是拖累经济增长的重要方面。一季度房地产开发投资下降9.5%，全国新建商品房销售面积同比下降19.4%，新建商品房销售额下降27.6%，下降幅度较大，为了防止房地产市场风险扩散，一定要采取有力措施来提振房地产市场，包括逐步放松对房地产市场的限制性措施，加大金融对房企的支持力度，这些都是提振房地产增速较有利的方面。进出口方面一季度我国出口增长4.9%，进口增长5.0%，进出口相抵的贸易顺差为13063亿元，出口回升说明了外需在改善，因此提升内需，加大投资需求以及消费需求将进一步稳固我国经济增长的基础。物价方面，当前需求不足的问题依然比较突出，一季度CPI同比持平，增长为零，主要因为食品价格出现下降，鲜果价格下降7.3%，猪肉价格下降7.0%，一季度PPI同比下降2.7%，这都说明现在投资需求和消费需求依然不足，还需要采取有力的措施来提升需求，这是非常重要的方面。整体来看，一季度我国经济开局良好，积极因素在增多，但外部环境依然复杂，不确定性较强，所以还要采取更多有力措施来稳定经济增长，经济增长稳了，预计资本市场的表现也会更好。
在当前A股市场要再次强调做价值投资，因为很多优质的股票已经跌出了价值，这时做价值投资将会有更好的回报。因为做价值投资要想获得超额收益，入场的时机非常重要，如果在市场的高点入场，可能会经受泡沫破裂的风险，会大幅回撤，但是如果从历史大底的位置入场，长期回报率是比较高的，将会获得超额收益。做价值投资获得超额收益主要有两个来源，就是选择好行业、好公司，与伟大的企业一起成长；第二是选择入场时机带来超额收益，所以在当前整个市场信心不足、多空分歧较大时，大家一定要坚定信心，人弃我取，人追我弃，只有通过逆向投资才能获得较低的入场成本，从而获得超额收益。
做价值投资需要大家真正理解价值投资理念，不要错误认为只要拿着不放就是价值投资，同时大家一定要研究好宏观经济和政策，学会选择好行业、好公司，当宏观经济转型时，一些行业被淘汰，这时再坚守，时间越长亏得越多。过去几年投资房地产产业链的一些行业和公司的投资者应该深有体会，大家还是要从经济转型受益的方向里来选择好公司，当前我国经济转型能持续增长的行业主要是集中在三大领域，大消费、新能源和科技，通过布局这三大方向的一些好公司，有望获得超额收益。
QDII：