【晨观方正】大宗商品涨势上升，VIX波动指数多头增加/ 泉峰控股点评 202404010

今天是2024年4月10日星期三，农历三月初二。每一个春日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。

“晨观方正”将为大家带来：

1.美国金融状况已恢复至加息前水平：据高盛金融条件指数，尽管尚未开始降息，但过去几个月美国金融环境已显著放松，尤其是在12月美联储政策转向后。这一变化部分导致了通胀数据的回升。

2.美国就业市场紧俏程度指标：迄今为止，尽管经济增长势头强劲，但高盛预期美国劳动力市场的紧张程度持续呈现下降或横向波动态势，预计这些指标在今年剩余时间将大体维持现状。

3.居民股票资产的年龄分布：在过去五年中，美国最年轻的群体在股票和共同基金资产方面经历了最大的增长。

4.大宗商品表现：近期大宗商品的涨势上升，其中石油、铜、铝处于领先地位。

5.投资者对美国股市，尤其是科技股变得更加谨慎：纳斯达克指数的投机头寸目前为净负值，而对VIX的多头押注正在增加。

6.美股盈利预期：根据BloombergIntelligence，市场预期24Q1Mag7盈利上涨38%，除Mag7以外的标普500指数利润则预期缩水2%，但预期24Q4将反超。整体看，分析师预测，标普500指数成分股公司24Q1盈利同比将创下2019年以来的最低水平，仅为3.9%。

7.过去18个月中，黄金价格与实际利率的传统关联已被打破：按照传统框架，黄金价格超过2200美元/盎司时，对应的实际利率应为-2%而非当前的+2%，这可能表明投资者正在意识到当前的市场或经济难以维持5%的名义利率、2%的实际利率。同时，他们正在对冲两大风险：一是随着CPI的加速，美联储可能不降息；二是美联储可能失去对宽松货币政策的把控力、进而难以持续支持政府的债务支出。

8.日本薪资增长：自2000年以来，日本实际工资几乎持平。今年2月份，日本薪资增速同比升至2.2%，创下调查开始以来的新高。在此之前，日本工会联合会（Rengo）宣布，今年春季的工资谈判将以加薪5.24%为目标。

9.中国持有美国金融资产比重下降：中国持有的美国金融资产占GDP的比重又回到了中国加入WTO时的水平。

10.移民问题已成为一个重要的选举议题，甚至超过了经济和通胀：华尔街日报对七个摇摆州的一项民意调查显示，移民是选民最为关注的问题，对拜登处理边境问题的不满意度最高的地方是亚利桑那州。调查显示，65%的选民不赞成拜登处理边境安全的方式，71%的人认为移民和边境安全正朝着错误的方向发展。

风险提示：紧缩政策导致金融系统风险再度发酵；美联储过早开启降息周期引发二次通胀风险；美国经济走弱速度超预期。

相关研报：《大宗商品涨势上升，VIX波动指数多头增加》2024.4.9

事件：公司发布年报，2023年实现收入13.7亿美元，同比-30.9%；全年亏损3715万美元，经调整亏损3665万美元。公司综合毛利率由2022年的30.4%降低至2023年的28.1%。2023年公司业绩短期承压，主要系1）主要客户采取更为保守的库存政策导致收入下降；2）研究及产品开发、渠道拓展方面持续投入；3）计提存货减值拨备约4706万美元；4）联营公司亏损对公司利润端影响约1834万美元。

受库存周期影响，收入端短期承压。分产品看，2023年OPE收入8.1亿美元，同比-33.7%，主要系行业去库周期、客户采取更保守的库存政策，以及2023春季北美地区不利天气对OPE需求产生负面影响。2023年电动工具收入5.5亿美元，同比-27.3%，主要系宏观经济因素导致住房需求放缓及行业库存周期扰动。分区域看，2023年北美市场收入9.40亿美元，同比-37.3%，主要系第一大客户影响；欧洲市场收入2.82亿美元，同比-11.0%，中国市场收入1.01亿美元，同比+1.1%，表现相对稳健。分业务模式看，2023年OBM收入10.1亿美元，同比-27.2%，OBM业务占收入比首次超过70%，达到73.2%。

自有品牌终端动销表现行业领先，展现韧性。在行业整体承压、渠道商销售下滑的情况下，公司自有品牌终端动销保持稳健增长。截至2023年末，EGO品牌锂电池平台全球销量增至1400万个，产品已拓展至高压清洗机、吸尘器及迷你自行车；渠道端，EGO与美国农机制造商JohnDeere达成战略合作，2023Q3起逐步向美加地区JohnDeere经销商供应EGO产品；欧洲市场EGO通过扩大销售网络，实现收入双位数增长。此外，EGO于亚马逊平台直流电OPE品牌中位列第一，2023年销售实现双位数增长，我们预计24年仍将延续增长趋势。

伴随美国成屋销售回暖，公司订单有望持续改善。外部制约因素逐步好转，2月美国成屋销售折年数438万套，环比+9.5%，伴随美国地产筑底回暖，有望带动电动工具等地产链相关产品需求增长，进而推动公司订单持续改善。

盈利预测与评级：锂电渗透率提升背景下，我们看好公司持续拓展销售网络，凭借优秀产品力、品牌力，实现对高端与大众市场OPE、消费级与工业级电动工具的全方位覆盖，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.8亿美元、1.1亿美元、1.5亿美元，对应PE为17x/11x/8x，参考可比公司估值，给予“推荐”评级。

风险提示：海外终端销售不及预期；原材料价格波动；渠道拓展不及预期等。

相关研报：《泉峰控股(02285)：23年业绩短期承压，伴随美国成屋销售回暖，订单修复可期》2024.3.29