【中原有色】铂科新材(300811)公司点评报告：河源基地加速建设，电感业务颇具潜力

/ 核心观点 /

事件：公司发布2022年年报和2023年一季报，2022年度实现营业收入10.66亿元，同比增长46.81%；实现归母净利润1.93亿元，同比增长60.52%；实现扣非归母净利润1.85亿元，同比增长60.81%。公司2023年第一季度实现营业收入2.91亿元，同比增长43.53%；实现归母净利0.66亿元，同比增长103.20%。

投资要点：

公司是全球领先的金属粉芯生产商和服务提供商。公司主要从事金属软磁材料的研发、生产和销售，主要产品金属软磁粉、金属软磁粉芯是已经被广泛应用的电子功能材料，属于战略性新兴产业重点产品。软磁材料主要包括金属软磁粉芯、软磁铁氧体、非晶、纳米晶以及硅钢片等。公司主营的金属软磁粉芯是具有分布式气隙的软磁材料，随着各类电子产向微型化、小型化方向发展，凭借其温度特性良好、损耗小、饱和磁通密度高等优良特性，可以更好的满足电能变换设备高效率、高功率密度、高频化的要求，近年来市场前景良好。产品可广泛应用于光伏发电、新能源汽车及充电桩、数据中心、储能、变频空调、消费电子、电能质量整治等领域。公司取得了ABB、比亚迪、格力、固德威、华为、锦浪科技、美的、麦格米特、TDK、台达、威迈斯、阳光电源、伊顿、中兴通讯等众多国内外知名企业的认可并建立了长期稳定合作关系。公司通过与用户的技术合作来指导公司的研发与生产，共同推进电源、电感元件以及电感磁性材料的技术方案和产品创新，公司在行业竞争中具备较强的引领者能力，在市场开拓、产品性能、产品附加值等方面处于主动地位。

惠东基地技改升级，河源基地加速建设。公司持续加大投资力度，一方面在现有的惠东生产基地引入更多先进生产设备并进行技术改造，稳步扩充产能，提高产品品质及供应能力。另一方面，公司全力加速河源生产基地的建设，根据公司目前的规划，河源生产基地今年进入产能爬坡阶段，预计将于明后年达到满产状态，今年会持续推进产线的安装调试和落地。

公司芯片电感业务颇具发展潜力。随着近年来AI人工智能等新技术的爆发式发展，算力将成为AI的核心基础底座，对高可靠、高性能、高安全算力需求更加突出，而数据中心、AI 芯片、服务器等环节作为算力基础设施有望被高度重视，相应的也对基础设施中的芯片电感等电子元件提出了更高的要求。芯片电感起到为芯片前端供电的作用，可广泛应用于服务器、通讯电源、GPU、FPGA、电源模组、笔记本电脑、矿机等领域。前期主流的芯片电感主要采用铁氧体材质，但铁氧体饱和特性较差，随着目前电源模块的小型化和应用电流的增加，铁氧体电感体积和饱和特性已经很难满足当前的发展需求，而金属软磁材料电感具有更高效率、小体积、能够响应大电流变化的优势。公司基于多年来在金属软磁粉末制备和成型工艺上的深厚积累，区别于传统一体成型工艺，采用独创的高压成型结合铜铁共烧工艺，研发出具有行业领先性能的芯片电感，更加符合未来大算力的应用需求。目前公司主要集中精力于服务器、GPU、AI 智能运算等领域的芯片电感研发和推广，其他领域芯片电感处于研发阶段，已经推出了多个芯片电感系列产品，包括集成度极高的单线、多层线芯片电感，并取得了多家国际知名芯片厂商的验证和认可。同时，随着产品的升级迭代和市场认可度提升，公司也在持续夯实生产工艺，全力加速自动化生产线的建设，为可能迎来的市场空间增长做好生产准备。

给予公司“增持”投资评级。预计公司2023、2024和2025年全面摊薄后的EPS分别为2.78元、3.93元和5.02元，按照5月30日104.16元的收盘价计算，对应的PE分别为37.42倍、26.53倍和20.75倍。考虑到下游新能源汽车、储能、光伏、消费电子等产业快速增长需求，随着未来公司新建产能的建成和释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。

风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策变化；（5）行业竞争加剧；（6）原材料价格大幅波动；（7）下游需求不及预期；（8）公司产能供给不及预期。