【陆浦投资宏观研究】受春节错位影响， 2月通胀回落，未来通胀预计温和上行，但货币政策仍有较大空间

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导读

近日国家统计局公布了2月份通胀数据，整体来看，受春节错位影响，2月份CPI和PPI的同比涨幅均有所回落，CPI同比上涨1.0%，涨幅比上月回落1.1个百分点，PPI同比下降1.4%，较前值下降0.6个百分点，但通过环比数据来看，整体经济正持续复苏。未来随着经济复苏以及春节效应的结束，中期通胀大概率会继续上行，但是距全年3%的通胀目标仍有差距，目前我国货币政策仍具有较大的调控空间。

2月份CPI和PPI同比涨幅均有回落，PPI回落更为明显

国家统计局公布的数据显示，2023年2月份，全国居民消费价格同比上涨1.0%。其中，食品价格上涨2.6%，非食品价格上涨0.6%；消费品价格上涨1.2%，服务价格上涨0.6%。1-2月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨1.5%。整体看，CPI和PPI的同比涨幅均有所回落，PPI回落更为明显，核心CPI也有小幅回落。

图表1：主要价格指数

数据来源：wind、陆浦投资整理

受春节错位影响，CPI同比回落较多

CPI同比上涨1.0%，涨幅比上月回落1.1个百分点。同比涨幅回落较多，主要是春节错月，上年同期对比基数较高。结构上看，食品价格上涨2.6%，涨幅比上月回落3.6个百分点，其中鲜果、蛋类和食用油类价格分别上涨8.5%、7.9%和6.4%，涨幅较高但均比上月有所回落；猪肉价格上涨3.9%，涨幅回落7.9个百分点；鲜菜和水产品价格由涨转降，降幅分别为3.8%和1.5%。非食品价格上涨0.6%，涨幅比上月回落0.6个百分点，其中服务价格上涨0.6%，涨幅比上月回落0.4个百分点；能源价格上涨0.6%，涨幅比上月回落2.4个百分点，其中汽油和柴油价格分别上涨0.4%和0.3%，涨幅分别回落5.1和5.6个百分点；扣除能源的工业消费品价格上涨0.5%，涨幅基本稳定。整体来看，由于今年春节时间相对去年较晚的影响，各食品大类增速均有大幅回落，非食品类中交运增速也大幅回落。未来随着经济继续复苏，各类消费品价格预计温和上涨。

图表2：2月CPI主要项增速-食品类

数据来源：Wind，陆浦投资

图表3：2月CPI主要项增速-非食品类

数据来源：Wind，陆浦投资

受上年同期对比基数较高影响，PPI同比继续下降

2月份，PPI同比下降1.4%，较前值下降0.6个百分点，环比持平；工业生产者购进价格同比下降0.5%，环比下降0.2%。1-2月平均，工业生产者出厂价格比去年同期下降1.1%，工业生产者购进价格下降0.2%。结构上看，生产资料价格下降2.0%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约1.61个百分点。其中，采掘工业价格上涨0.3%，原材料工业价格下降1.3%，加工工业价格下降2.6%；生活资料价格上涨1.1%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.25个百分点，其中食品价格上涨2.6%，衣着价格上涨1.6%，一般日用品价格上涨0.7%，耐用消费品价格下降0.2%。整体来看，工业企业生产恢复加快，市场需求有所改善，PPI环比由负转为持平；受上年同期对比基数较高影响，同比继续下降，预计随着复产复工，未来国内整体PPI大概率温和抬升。

图表4：2月重要PPI分项同比增速差

数据来源：Wind，陆浦投资

总结

受春节效应错位影响，整体通胀同比增速显著下降，但通过环比数据来看，整体经济正持续复苏。未来随着经济复苏，中期通胀大概率会继续上行，但是距全年3%的通胀目标仍有差距，目前我国货币政策仍具有较大的调控空间。

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