宏观点评-双重压力下美联储3月议息会议或暂停加息

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2023年3月21-22日美联储将举行年内第二次议息会议，由于3月8日以来的美欧银行系统巨震，美联储此次议息会议受到市场投资者的高度关注。我们认为，硅谷银行破产事件暴露了美国银行系统的严重期限错配问题，处理期限错配问题必然导致金融条件收紧和金融市场动荡，前者使得美国经济增长前景更加暗淡，后者引发市场稳定性担忧。另一方面，经济数据表明美国就业市场依然火爆而通胀显示出较强韧性，诸多结构性因素使得美国通胀中枢较危机前有所上升，换言之美国经济滞胀风险尚未解除。

综合考虑金融稳定性和抗通胀使命，我们判断美联储在3月议息会议上大概率暂停加息，以免加剧目前的金融市场恐慌；但为了防止市场过度预期美联储降息所带来的道德风险，美联储将在会议声明、利率点阵图以及新闻发布会上强调抗通胀任务尚未完成，待市场稳定后美联储将继续推进抗通胀进程。“鸽派行动+鹰派表态”基本上符合市场主流预期，也给美国当局处理银行系统问题提供时间窗口。市场波动性将会有所下降，避险资产短期上涨动能减退；金融资产在美联储被动扩表所释放出来的短期流动性刺激下有所上涨，但也将随着短期流动性减退而回归宏观基本面。

由于上周欧洲央行在瑞士信贷濒临破产情况下再次加息50BP，显示出欧洲央行在对抗通胀方面的强硬立场，因此美联储在3月份会议上继续加息的可能性并不能完全排除。但需要指出的是欧洲情况与美国情况不一样：1、欧洲目前通胀率高于美国而政策利率低于美国，欧洲央行需要采取更多行动来抗击通胀；2、相对而言欧洲银行经营更加稳健，而且瑞士信贷问题从去年开始就陆续暴露，对市场冲击不大；3、目前欧洲国债期限利差倒挂程度非常轻微(20BP之内)，但美国国债2Y/10Y利差倒挂幅度在硅谷银行破产前达到110BP，因此美欧央行紧缩对各自银行系统的经营压力大小是完全不一样的；4、美国财政部长和参议院银行委员会主席均对美联储施加暂停加息的压力。因此我们认为美联储3月份继续加息的可能性偏小，即使加息也是25BP的小幅度加息，而且要安抚市场，强调美联储同样重视金融稳定性风险。即使这样，我们预计金融市场震荡仍会延续，因为这进一步加大了美国银行的经营压力，增加了美国中小银行破产的风险。

对于“鸽派行动+鹰派表态”的基准预期而言，我们判断3月9日至3月20日因欧美银行危机引发的避险需求而大幅上涨的黄金将在美联储会议过后正式进入短期调整阶段。但由于欧美银行危机暴露了美国银行系统的脆弱基本面，美国经济衰退概率大幅上升，美联储政策利率路径将因此有所下调，从中线角度看黄金仍有进一步上涨动能。

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