与焦煤期货走过的10年

“从我入行到现在已经12年了，真正陪伴焦煤期货走过了10年的时间。”一位一德期货的煤炭贸易商客户周老板，感慨地对我们说。

2023年3月22日，大连商品交易所焦煤期货上市整10年，它是我国第一个能源类期货品种，于2013年3月22日在大商所正式上市。焦煤期货上市10年以来，经历了多次市场变化和制度创新，逐步成为国内外焦煤价格的风向标和参考基准。焦煤期货上市对于保障我国能源安全、优化煤焦资源配置、实现煤-焦-钢产业链套期保值等方面都具有重要意义。

在10周年之际，我们找到了一位一德的客户，为我们分享他与焦煤期货10年来的故事。

我们都叫他周老板，位于华北地区，是黑色产业链上下游相对集中区域。特别是炼焦煤，河北及山西地区产量占据全国焦煤总产量的65%左右；而在需求方面，山西地区集中了全国最多的焦化企业，河北则是国内钢材最为密集的区域。

“在我进入企业的时候，我们公司已经是一家经营了多年的传统焦煤贸易企业”，周老板说到。“公司立足于华北地区市场，平时以采购山西地区焦煤及进口焦煤为主，下游客户则是河北地区的钢厂及焦化企业，少量焦煤会通过唐山地区或者天津地区的港口下水，发往南方地区。”

经过几年时间的发展，公司已经成为华北地区比较知名的现货贸易企业，在公司内部也建立了完善的现货贸易制度体系，公司多年持续盈利，未来发展充满信心。

“其实在焦煤期货上市之初，我们并没有给出太多的关注”，周老板说。一方面，焦煤现货贸易大多是靠所谓的“圈子”，买货、卖货都是集中在这个圈子以内，所以新入行的贸易商有时会发现焦煤贸易做起来比较难以深入。而这个“圈子”里，大多数是传统的煤矿、焦化厂及钢厂，特别是煤矿以国有企业为主，他们对于期货的了解大多仅仅停留在“和股票类似的一个东西，并且容易亏钱”，实际真正运用期货进行套期保值及套利的相对少见，所以一开始周老板所在的公司没有去深入的了解。

另外，2013年，虽然现货市场因为产能过剩，需求回落，已经有进入下行通道的迹象。不过靠着前几年的积累，公司也并不紧张，依然按部就班的挣着“中间商差价”。

真正的转折出现在2014年-2015年。

2014年国内整体经济增速放缓，房地产市场面临下跌压力；下游钢铁行业供应过剩压力持续，价格不断突破历史低点；原料煤炭行业则是走过了“黄金十年”，正处于下行通道。

“那个时候，煤矿发不出工资，天天上门让我们多买一些煤炭。但是我们因为钢厂和焦企押款，资金流也不算宽裕。而且今天买完明天跌，亏损持续扩大”周老板说。

遇到困难就要去寻找出路。因曾经和南方地区的贸易商打过交道，南方的贸易商对于新事物接受程度较高，周老板多次和他通过期货进行保值，但自己也没有亲自尝试。另外，那时也没有向期货公司寻求帮助，于是只能自己摸索尝试，所以也交了不少学费。

企业第一次真正尝试期货保值，选择的是进口焦煤。“因为我们参考了一下合约指标，发现进口焦煤更符合交割要求”周老板说。“还记得当时我们所有人都一致看空，认为下个月现货会有一定程度下跌，但货不能停。因此在期货上对进口船货进行卖出保值。当时我们是通过现货来判断期货，没有太多考虑，就直接在盘面下了空单。但回过头来想想，当时盘面已经表现出了下跌的预期，基差已经很大了。这就导致我们在船到港时，现货价格已经下跌，但盘面却变动不大，没有实现现货价格的保护。”

这让周老板的团队认识到，简单的通过现货来比较期货，是行不通的。期货毕竟是远期货物的交易，很多时候市场情绪的变化对于期货影响反而比现货要多很多。于是团队开始招兵买马，最终在2014年底，完成了专业的期货团队的组建，制定了一系列相关的规章制度。让企业顺利的度过了2014-2015年的那一波大幅下跌行情。

2016年是充满机遇的一年。为了缓解煤炭过剩，价格下跌的压力，国务院印发《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，提出“从2016年开始，按全年作业时间不超过276个工作日重新确定煤矿产能，原则上法定节假日和周日不安排生产”。此后，国家发展改革委也发文要求所有煤矿按照276个工作日重新确定生产能力。2016年，我国煤炭产量同比下降9%，年末柳林4#焦煤平均价格为1630元/吨，年内涨幅为190%。但是这项措施对“大矿和小矿、先进矿和落后矿”搞“一刀切”不科学，没有起到淘汰落后产能的作用，反而造成阶段供应紧张，使很多小煤矿“死灰复燃”，导致矿难多发，该政策在2017年4月退出。

“2016年是期现套利机会最好的一年。”，周老板说。无论是进口煤还是内贸煤，焦煤期货都提前给出了非常好的套保点位，可以锁定每吨几十块钱的利润。套保之后还可以通过现货与期货价格的不断变动，把套保交易转化为灵活多变的套利交易。2016年7月以来，国内外煤炭价格出现连续上涨，现货和期货价格出现了错位。周老板的公司通过套期保值锁定利润，最终现货方面实现了不错的利润，盘面基本打平，有效降低了价格大幅波动的风险。

“我们也曾面临严峻挑战。”周老板说。2016年，锁定进口煤利润后，期货价格与现货价格双双上涨，且涨幅出现一定差异。其中进口焦煤因为海外市场回暖订单增加，出口价格涨幅远超过国内焦煤。此时如果继续保值，现货上涨带来的利润将被盘面吃掉。不过经过调研发现，国内焦煤的现货涨幅并不及盘面及进口焦煤。此时周老板选择停止套保，将进口焦煤销售，同在高点做空盘面焦煤并同步买入山西焦煤制作仓单用于交割。这一波行情让周老板即保住了进口焦煤的利润，也在盘面上进行期限套利，获得了超额利润水平。

周老板所在的公司基本靠两条腿走路，一条腿是国内焦煤贸易，另一条腿则是进口焦煤。进口焦煤中，又以澳洲焦煤居多。

“但是进口结构在2021年发生明显改变。”周老板说道。

主要是由于2020年10月开始，我国开始限制澳洲煤进口；2022年2月俄乌地缘政治影响，导致俄罗斯煤进口量大幅提升。

2020年之前澳洲炼焦煤进口占总进口40%以上，2021、2022年进口占比下降到11.3%、3.4%。俄罗斯由于西方国家其制裁，加大往中国出口力度，2022年俄罗斯占中国进口炼焦煤的份额从之前的10%左右上升到30%。

“这就对我们的现货贸易和套保产生了较大的影响。我们主要用作套保的澳洲煤进口基本停滞，而国内焦煤进口成本也并不合适，需要付出较大的升贴水，套保难度有所增加。”周老板说。

不过好在交易所也发现了这些问题，在2022年对焦煤合约进行了第二次较大的修改。

JM2304合约修改主要拓展了山西焦煤可交割的资源，同时使得产地交割具有相对优势，使得期货价格更代表国内焦煤。这其实也解决了了此前交割主要集中于进口煤，而国内焦煤缺乏参与空间的问题。

“这在进口量减少以及沿海仓库库容比较紧张和疫情导致的集港难的背景下，降低空头交货的难度，减少投机性，也降低了我们套保的难度。”周老板说。

“其实回想这10年，我们几乎是伴随着它一路成长起来的。”周老板说。焦煤期货上市给了他们风险对冲的可能，尤其是海运煤时间跨度较长，到港后面临的价格不确定性更多，期货市场能在签订订单时提供风险管理。另外周老板所在的公司已经开展了基差点价，使买卖双方实现双赢，增加客户粘性，稳定生产经营。

“我们设计了一个含隐性期权的基差合同，货物销售时我们和下游钢厂签订一个固定价，同时我们给钢厂一个以低于固定价点价的权利(依据期货价格点价)，如果基差继续扩大，钢厂端能以更低的价格采购焦煤，如果基差未能继续走强，则钢厂依然以原有固定价采购，基本没有风险。而我们在设置基差合同时，卖出了一个更大的基差，结合行情特点，设置安全垫，获取相应收益。”周老板说。

通过基差贸易，周老板的公司扩展了客户渠道，同时为下游钢厂提供了更多降成本的机会。当前，越来越多的企业开始重视并运用期货工具管理生产经营风险，为企业控险增效。

展望未来，焦煤市场将会发生哪些变化？

首先，煤炭消费比重会不断降低。在我国二氧化碳的排放结构中68%来自煤炭，1吨煤炭能释放1.8吨二氧化碳。煤炭行业将在“碳中和，碳达峰”背景下将迎来重大变局，逐年降低煤炭消耗和碳排放成为发展的必然，伴随多项能源的不断发展，未来煤炭消费占比会进一步降低，煤炭消费量的减少也指日可待。在钢铁产业端，《钢铁行业碳达峰及降碳行动方案》提倡发展短流程电炉钢工艺，长流程炼钢的碳排放强度为2.0吨二氧化碳/吨粗钢，是短流程炼钢的3倍以上。到“十四五”末，全国炼钢综合废钢比要达到30%，等于在现有基础上再提升接近10%。那么高炉占比就将下降，对焦煤的需求总量也会下滑。

其次，随着焦炉大型化，高炉大型化，优质骨架焦煤需求占比将上升。

最后，蒙古煤进口量将会继续增多，因为其低硫低灰整合和我们高硫高灰的煤质做补充，所以对蒙煤需求会随着性价比继续增加，另外蒙古出口到中国相对有可控性，陆运比海运时间短，随着口岸铁路的建设，未来进口增量也有希望能见到。