对话丨财通基金朱海东：做“不躺平”的沪深300指数增强策略

 朱海东 ：我认为今年A股市场大概率会出现整体向上的局面。一方面，近两年A股市场的调整幅度较大，估值整体处于较低水平，而今年是经济复苏的一年，稳增长基调明确，A股市场或将伴随经济好转而逐渐企稳回升。另一方面，随着疫情管控放开等政策落地，出行限制减少，国内人员流动情况好转，过去几年受到一定程度影响的商务活动、旅游等消费场景正在逐渐恢复，企业盈利情况或将得到改善。

在此背景下，投资宽基指数或许能够较好地锚定权益市场。在常见的宽基指数中，沪深300指数是大盘股指的代表，其中的许多成分股是国内比较大型、核心的企业，通常能较好地反映国内基本面情况。在今年经济复苏的主旋律下，沪深300指数的投资价值或更为明显。因此，我认为当前配置沪深300指数增强型基金，可以说是较好的选择之一。

 朱海东 ：概括地说，指数增强就是在跟踪特定指数走势的情况下，力争获取超额收益。指数增强型基金具有投资范围的限制，一般而言，投资于标的指数成份股和备选成份股的比例不低于80%。指数增强的“增强”部分，可以理解为超额收益的水平，因此，在投资相关基金时，需要关注基金的超额收益与基准指数的对比情况。

选股方面，指数增强型基金可以借助量化多因子模型实现投资组合的构建。我们知道股价与许多指标有关，比如每股收益、估值等。量化多因子模型就是利用多种指标，对个股进行综合评价，并依据评价结果选择个股。当指标间相关性较低时，各指标同时失效的可能性也会较低，因此通过量化多因子模型选股一定程度上可以提高选股的稳定性。长期来看，估值处于相近水平的个股，每股收益越高，投资的价值可能就越大。量化多因子模型可以在基准指数中比较高效地筛选、轮换具有较大投资价值的股票，在大数定律的作用下，能够一定程度上提高选股的有效性。

由于指数增强型基金需要以特定指数为基准，相较于一般的主动型基金，指数增强型基金在选股时需要同时考虑指数跟踪与收益增强两个方面。指数跟踪上，指数增强型基金可以通过分散化投资的方式，较好地防范个股风险，也能够通过对历史数据的分析，总结市场和行业的共性风险并有目的地进行控制，从而保持对基准指数的不过多偏离。收益增强上，指数增强型基金能够根据市场情况，对股票池内的个股进行更新和替换，力争构建拥有较好超额收益的投资组合。

 朱海东 ：投资者在选择指数增强型基金时，或可从以下几个维度对基金进行分析。

第一是收益。当指数增强型基金的基准指数不同时，基金的超额收益情况也可能不同，因此，对指数增强型基金比较客观的评价方式是比较同一个基准指数下指数增强型基金的业绩表现。

第二，在比较指数增强型基金时，不能只关注超额收益的高低，还要观察超额收益的稳定性。当指数增强型基金的超额收益较为稳定时，持有人的投资体验可能会更好。从量化角度看，超额收益的部分越稳定，说明偶然因素对收益结果的影响相对越小，维持相应收益的概率也可能更大。

一般而言，可以通过超额收益的波动率、胜率和基金的最大回撤观察超额收益的稳定性。当基金超额收益的波动率较低时，超额收益的稳定性就比较高，夏普比率、信息比率都是比较常用的衡量超额收益波动情况的指标。胜率方面，假如两个基金一年的净值增长率相同，其中基金A一年中每月的净值增长率都好于基准指数，但每月的涨幅较小；基金B一年中只有一个月的净值增长率好于基准指数，但当月的涨幅较大。从收益分布的角度看，基金A较基金B的净值增长率在时间上表现得更为均匀，每月跑赢基准指数的胜率也更大；而基金B虽然能在某月实现较大幅度的超额收益，但超额收益来自偶然因素的可能性也更高，因此，相较于更难把握投资时点的基金B，基金A获得较好投资回报的可能性更高。另外，投资指数增强型基金也需要关注该基金历史上的最大回撤情况，从风险控制的角度出发，以个人能承受的浮亏限度为标准，在范围内寻找和比较合适的基金。

第三，刚才提到指数增强型基金可以借助量化多因子模型进行选股，那么模型的好坏就会对选股的水平产生直接影响。一般而言，量化多因子模型所含的因子数量越多，模型的选股能力就越强。这不是简单地表现在数量的堆叠上，而是要求因子具有较高的质量，且各因子间的相关性较低。

 朱海东 ：财通沪深300指数增强的特点主要表现在三个方面：较多的量化因子、丰富的投资策略和较高的调仓频率。

财通沪深300指数增强以财通基金量化团队自主研发的量化多因子模型为基础，在保持紧密跟踪基准指数的前提下，力争实现对基准指数的长期超越。具体而言，财通基金量化多因子模型将包含的因子归为价值、质量、动量、成长、市场预期等类别，从基本面投资角度出发，参考主要估值指标，通过优选价值相对成长能力被低估的股票形成股票池。其中，构建股票池的因子会跟随市场信息和市场状态的变化而动态更新，从而较好地捕捉市场有效性。目前，财通基金量化多因子模型在尽可能减少因子内重复参数和降低各因子相关性的情况下，基本实现了将因子数量维持在70-80个的业内较高水平。

除了量化多因子模型，财通沪深300指数增强还拥有多种投资策略。风险估测模型和交易成本模型是其中比较典型的策略模型。风险估测模型能够有效控制投资组合的预期投资风险。交易成本模型能够在考虑固定成本的同时，分析交易的市场冲击效应，从而减少交易对业绩造成的负面影响；在控制交易成本的基础上，力争优化投资收益。此外，财通基金量化团队还在不断研发新的投资策略和量化模型，定增套利、定增对冲等特色资产配置策略都已在量化投资中发挥重要作用。

量化投资的核心之一是通过分析大量历史数据寻找隐含其中的市场规律，因此，对市场信息的接收和响应效率就尤为重要。市场每天都会释放大量信息，有效接收这些信息有利于高效把握市场动向，但如果只是接收信息却没有及时采取行动，也可能造成“贻误良机”的遗憾。为了适应市场变化、提高信息的利用率，财通沪深300指数增强基本能够达到每日调仓的频率，使投资组合维持在较优状态，同时动态调整换手率，在有效控制交易成本的前提下保持换手率较高的水平。