3月17日,中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。继本月央行超额续作MLF,317降准25bp,累计释放超万亿元中长期资金,维持流动性合理充裕。在通胀温和、美联储加息放缓的窗口期,本次降准为全力拼经济补充弹药。未来货币政策保持宽松,但不会“大水漫灌”,保持适度克制,侧重精准发力,扩内需,促创新。
从时点来看,本次属于全面降准,但在MLF超额续作后两天就宣布降准,略超市场预期
2022年年底以来,货币宽松的大方向并未发生变化。需要注意的是,从历史上看,降准所在月份大多MLF净回笼(2018年以来的10次降准中,有7次MLF净回笼或零投放)。因此,本次降准在3.15MLF超额续作两天后宣布,略超市场预期。
从力度来看,本次全面降准25BP,仍属于偏克制的“放水”;叠加年初以来的MLF净投放,整体长期资金投放效果和降准50BP相当。
根据统计,2014年以来央行降准幅度基本都在50BP以上,本次降准和去年4月以来的两次降准相同,都是全面降准25BP,幅度上仍偏克制。实际上,年初以来MLF共净投放5590亿(1月-3月分别净投放790亿、1990亿和2810亿)。因此,整体来看,本次降准叠加此前MLF净投放,长期资金的投放效果和全面降准50BP相当。
从原因来看,本次降准主要为对冲性降准,旨在呵护资金面平稳,也含有央行对商业银行负债端压力较大、当前经济修复力度偏弱的考量。
根据央行公告,本次降准的主要目的是“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长,打好宏观政策组合拳,提高服务实体经济水平,保持银行体系流动性合理充裕”。整体来看,本次降准的主要目的是对冲性降准、呵护资金面平稳,尤其是在信贷持续改善、3月银行面临跨季考核、二季度专项债大概率集中发行等因素之下。
同时,年初以来在信贷改善、理财配置力量减弱等影响下,同业存单利率持续抬升,目前1Y同业存单利率中枢已抬升至MLF利率附近、甚至阶段性高于MLF利率,反映银行负债端压力仍较大。
此外,去年底以来,居民出行半径已逐步恢复正常,经济趋于复苏也是一致预期,但综合1-2月经济、信贷、通胀和近半月高频表现来看,当前修复并非“强现实”,央行仍有一定稳增长诉求。
往后看,货币政策的首要目标仍是“稳增长、扩内需”,宽松仍是大方向,尤其是扩信贷为主的结构性宽松;短期内再次降准降息的可能性下降,但调降LPR仍有可能。
➤ 整体来看,当前修复并非“强现实”,后续政策仍将全力稳增长、稳信心,其中一大抓手是中央加杠杆。反映到货币端,当前首要目标仍是“稳增长、扩内需”,货币宽松还是大方向,尤其是扩信贷为主的结构性宽松。
➤ 降准方面:本次降准后,流动性缺口将明显减小,短期内进一步降准的必要性不大,不过仍需紧盯信贷修复节奏对于流动性的冲击(这在1-2月已经有所体现)。
➤ 降息方面:政府工作报告将GDP目标设置在5%左右,属于预期的下限,指向2023年是“恢复性增长、并非刺激性增长”,预计后续政策继续强刺激的可能性较小。
同时,根据央行2022年四季度货政执行报告披露的数据,当前企业贷款及居民贷款利率均处于历史较低水平,在3月3日的国新办发布会上,易纲行长也表示当前“实际利率的水平是比较合适的”。往后看,倾向于认为短期内再降息的可能性大幅下降,但调降LPR仍可能,经济实际修复情况仍是核心考量,尤其是房地产修复情况。
往后看,货币政策的首要目标仍是“稳增长、扩内需”,宽松仍是大方向,尤其是扩信贷为主的结构性宽松;短期内再次降准降息的可能性下降,但调降LPR仍有可能。
梳理2008年以来的历次降准发现,降准后股票的长期表现通常好于短期,中小盘股略占优,计算机、电子、医药生物、电力设备等行业表现较好。
与股市相比,债券收益率似乎更能在降准前纳入一定预期(price in),表现为降准前一周债券收益率提前下跌,降准落地后下行空间受限,不过这一规律在2019年之后表现不显著。
具体到本次降准,对债券市场而言,虽然25BP的力度仍偏克制,但时点上超出市场预期,结合当前基本面“弱复苏”进一步确认,预计短期内能一定程度提振债券市场表现;对股票市场而言,流动性并非当前股票定价的核心矛盾,基本面仍是关键,预计降准对股票市场的提振力度可能较为有限。
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