年内首次流动性降准：经济复苏，货币宽松进行时｜ 市场流动性跟踪周报
高频经济数据跟踪：
中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5％存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6％。根据测算，预计本次降准向银行体系释放中长期流动性超5000亿元，每年降低银行资本成本约70亿元。
流动性&债市盘点
●2月稳增长政策持续落地之下，贷款结构继续改善，企业贷款增长势头不减，且居民户贷款近年来首次转正，均依赖于低息贷款环境。今年以来，信贷投放维持高增态势，其中国有大行投放节奏明显加快，机构间差异有所加大，社融整体表现强劲，呈现超预期多增态势，主要是国内经济前景改善。
●宽信用货币政策有望持续。当前经济仍然处于底部区间，且我国通胀数据较为温和，央行呵护流动性意愿显著，货币政策短时间内难言收紧。
●上周央行公开市场共投放 4620 亿元，公开市场共到期 320 亿元，MLF 到期 2000 亿元，MLF 超额续作 4810 亿元，央行公开市场净投放 7120 亿元，央行维系银行间市场流动性合理充裕的态度明显。
利率跟踪
●上周利率小幅上行。本周债市整体上行，中长期利率合约品种表现相对强势。
进出口概况
●进口概况仍保持负增长状态，出口虽保持负增长状态但同比已出现明显改善。
●1-2月对东盟、韩国、俄罗斯出口占比均有抬升，与此同时美国降幅最大，欧盟其次。
流动性回顾
■经济数据点评
1.中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5％存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6％。根据测算，预计本次降准向银行体系释放中长期流动性超5000亿元，每年降低银行资本成本约70亿元。
对于本次超预期降准，我们认为背后的含义是相较于市场预期更偏积极的政策态度。在复苏的大周期之下，由于市场对于基本面偏弱的环境已经抱有预期，因此本次降准对于信心修复的作用可能会更加明显，风险偏好的抬升对于长端利率并不构成直接利好，反而我们建议各位关注下周一开盘后 A 股复苏相关板块的走势。另一方面，降准投放了中长期资金，对于缓解当前流动性持续收紧的局面有着较大作用，短端利率水平有望回落。
2.社会消费品零售总额
●1-2月份，社会消费品零售总额77067亿元，同比增长3.5%，2022年12月份为下降1.8%；两年平均增长5.1%。
社会消费品零售总额
数据来源：WIND、长量基金研究中心
●我国2月社会融资规模新增3.16万亿元，前值5.98万亿元，比上年同期多1.95万亿元；社会融资规模存量为353.97万亿元，同比增长9.9%，新增社融远高于预期，这可能意味着未来几个月我国经济恢复动力较强。2月份我国社会融资规模新增31600亿元，同比多增19430亿元；1-2月份新增社融同比增长23.7%，增速处于较高水平。从分项数据来看，2月份企事业单位中长期贷款新增11100亿元，同比多增6048亿元，表现强劲。
一方面今年以来国内经济快速修复，实体经济融资需求有所恢复；另一方面政策仍然鼓励对实体经济中长期贷款的投放。考虑到社融数据领先经济表现几个月，预计未来几个月国内经济恢复动力仍然较强。
●从结构看，2月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的62.2%，同比高0.9个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比0.5%，同比低0.2个百分点；委托贷款余额占比3.2%，同比低0.2个百分点；信托贷款余额占比1.1%，同比低0.2个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额占比0.8%，同比低0.1个百分点；企业债券余额占比8.8%，同比低0.8个百分点；政府债券余额占比17.4%，同比高0.6个百分点；非金融企业境内股票余额占比3%，同比持平。
社融同比变化
新增社融分项同比
数据来源：WIND、长量基金研究中心
3.新增人民币贷款
●2月新增人民币信贷1.81万亿，同比多增5928亿元，贷款结构继续改善，企业贷款增长势头不减，且居民户贷款近年来首次转正。从结构上来看，企业中长贷多增，2月企业贷款新增1.61万亿元，其中短期贷款增加5785亿元，较上期缩量，中长贷增加1.11万亿元，成为有力支撑。当前，政策引导和结构性金融工具发力，保交楼和基建领域信贷投放力度大，对中长贷提供了支持。
●居民端方面，2月居民户中长期贷款同比多增1322亿元，首次转正，显现出一定的复苏迹象。考虑春节错月影响，1-2月居民户中长期贷款同比少增约-3871亿元，依旧相对偏弱。总体而言，2月向好的信贷数据表明，经济复苏仍然在持续，超出市场预期，并且势头依旧强劲。
新增人民币贷款（企业端）
新增人民币贷款（居民端）
数据来源：WIND、长量基金研究中心
4.M1、M2
●M1降，M2升，剪刀差持续走阔。2月M1同比增长5.8%，较上月下降0.9百分点。M2增速较上月提高0.3个百分点至12.9%。结合存款结构来看，2月存款总量新增2.81万亿元，同比多增2705亿元，结构上延续了居民储蓄多增，企业、财政等存款少增的情况。
M1、M2增速
数据来源：WIND、长量基金研究中心
存款结构变化
数据来源：WIND、长量基金研究中心
5.公开市场操作跟踪
●央行上周公开市场投放320亿元，共回笼10150亿元。公开市场资金实现净投放资金-9830亿元。
央行公开市场操作
数据来源：WIND、长量基金研究中心
6.利率跟踪
●上周利率小幅上行。交易所市场方面，截至央行净投放260亿元，资金面平稳。银行间隔夜回购利率较上一交易日上涨20.74bp，报2.1884%；7天期回购利率上涨8.57bp，报2.852%。隔夜SHIBOR报2.273%，上涨21.50个基点；7天SHIBOR报2.163%，上涨9.60个基点；3个月SHIBOR报2.4990%，上涨0.10个基点。7天期品种虽创近两周高点，但仍徘徊在2%附近。
●债市整体上行，中长期利率合约品种表现相对强势。截至周五收盘，T2306 收为 100.255，较上一周上涨 0.49%；TF2306 收为 100.85，较上周上涨 0.28%；TS2306 收为 100.74，上涨 0.1%。现券方面，十年期国债收益率下行 3.65bp 至 2.87%，一年期国债收益率下行 5.16bp 至 2.26%。
资金利率跟踪表
Shibor利率变化（%）
银行间利率变化（%）
交易所利率变化（%）
交易所与银行间利差变化（%）
国债收益率曲线变化（%）
国债1y与10y利差变化（%）
数据来源：WIND、长量基金研究中心
7.进出口概况
●进口概况仍保持负增长状态，出口虽保持负增长状态但同比已出现明显改善。1-2月出口同比增长-6.8%（2022年12月当月同比为-9.9%，按美元计，后同），进口为-10.2%（-7.5%）。
●1-2月对东盟、韩国、俄罗斯出口占比均有抬升，与此同时美国降幅最大，欧盟其次。
●消费品出口承压，机电产品出口降幅收窄，电子产品对进口形成拖累。社交相关商品需求不足，1-2 月服装、鞋靴、箱包出口金额累计同比增速分别为-14.7%、-11.6%、3.3%，东盟同样面临类似问题；机电产品出口金额累计同比增速为-7.2%，占总出口的比重为58.1%。
分项来看，电子产品出口下行压力较大，其中集成电路累计同比增速为-25.8%，消费电子商品有所好转，手机、自动数据处理设备累计同比增速分别为2%、-32.1%；
机械产品出口改善，通用机械设备出口累计同比增速为-3.7%，汽车在高基数下表现依然可圈可点，汽车（含底盘）、汽车零配件出口累计同比增速分别为65.2%、4%。煤炭、原油、天然气进口金额累计同比增速分别为39.4%、-5.3%、-9.2%，煤炭量增价跌，或与澳煤时隔两年重返中国有关；
天然气和原油量减，价格维持在高位；机电产品进口累计同比增速为-25.8%。电子产品中集成电路进口累计同比增速为-30.5%；机械产品中机床为-20.2%；农产品进口累计同比增速为11.6%，大豆为28.3%，量价齐升。
出口结构
数据来源：WIND、长量基金研究中心
市场流动性专栏
●2月稳增长政策持续落地之下，贷款结构继续改善，企业贷款增长势头不减，且居民户贷款近年来首次转正，均依赖于低息贷款环境。今年以来，信贷投放维持高增态势，其中国有大行投放节奏明显加快，机构间差异有所加大，社融整体表现强劲，呈现超预期多增态势，主要是国内经济前景改善，纾困、稳增长政策支持，实体经济融资需求回暖和企业信用环境整体改善。
●宽信用货币政策有望持续。当前经济仍然处于底部区间，且我国通胀数据较为温和，央行呵护流动性意愿显著，货币政策适度宽松。
风险提示：
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