债市笔记 | 降准为何提早，对市场的影响如何？

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3月17日，央行意外降准。据央行官网披露，人民银行决定于3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。

本次降准目的在于：

①保持流动性合理充裕，一季度信贷投放较好，即使MLF超量续作，资金面仍然存在一定的缺口，中长期流动性的补充的需求还是必要的。

②优化金融机构资金结构，更好地保障融资需求恢复的持续性，近期存款显著增多，缴准也随之增多，降准释放更多的流动性，也可以稳定负债端，更好的促进信贷投放。

③MLF置换，同为基础货币投放方式，降准相较于中期借贷便利而言成本更低。结合历史，一般MLF余额突破50000亿这个阈值时往往会伴随降准置换MLF的操作。

④传递央行对于资金面流动性呵护的信号，说明货币政策整体基调并未转变。另外，也是对海外银行流动性风险的防范。

图1、MLF突破5w亿往往都会降准。

此次降准超预期的点更多的在于时点，而非是否降准。当下确实需要一些中长端流动性的补充，但是相比未来使用有限的总量货币政策，结构性货币政策例如PSL看似会是更好的选择；

在经济修复较好的一个情况下，总量政策是使用必要性也会有所降低；另外二季度MLF到期规模处于全年低位，央行完全可以通过MLF超量投放以及OMO等方式来灵活应对，启用降准的必要性也有所降低。所以当下时点降准是超预期的。

本次降准可能更多的是为了防范海外银行业流动性风险冲击；也有为了继续刺激巩固经济的可能，从1-2月经济数据上来看，内需释放偏慢，以汽车与房地产为代表的大宗消费品依然相对疲弱，例如汽车类社零同比下降9.4%，以及失业率上升。另一方面，可以尝试猜测提前降准也许暗示着本周访俄可能会有一些利好消息。

图2、MLF到期金额

降准对于债券市场影响力度大于权益，但是整体也就引起幅度的改变，而不会改变方向。最直观的就是补充了流动性的缺口，目前超储率为1.85%属于正常景气度区间。

3月若不降准约补缴1.25万亿，降准+MLF续作可以对冲约7800亿，3月通常是存款大月，4月存款大概率回落，叠加投资消费信心可能回升，准备金将部分退还，整体通过降准能弥补至少约85%的流动性缺口，最终更好的促进信贷的投放，也就是宽货币引导宽信用阶段。

近期资金利率中枢抬升，隔夜与7天利率回升至政策利率以上。尽管央行OMO大幅放量，资金利率回落倾向并不明显。降准后流动性补充将直接影响资金利率，有望引导资金利率回归向政策利率靠拢，短端利率受益，同业存单中枢也将下移。

图3、政策利率与资金利率

图4、同业存单与MLF利率

我们前期提到的主要逻辑线在于：

1、预期的修正其中包括美联储加息预期和国内经济修复预期。

2、地缘政治风险强化，以及SVB事件的持续发酵。”海外风险事件持续发酵，市场整体风险偏好降低，在整体逻辑并未实质性改变的情况下长债利率或延续区间震荡。

当下关注点仍然在于海外，美联储加息决策，或将成为市场博弈的重点，是为了银行业暂缓加息还是继续加息25bp，倘若持续加息银行业风险发酵仍将持续，市场风险偏好有望持续走低；倘若暂缓加息，通胀问题难以解决，暗存美元信用危机。

市场展望：

近期推动现券和股票商品波动的外部风险因素并未消散，对于现券来说由于连续的中长期资金投放，短期内可以持有仓位包括择机增强以待进一步的事件驱动，进而扭转近期的大类资产逻辑。

3月份的大类资产行情本质上是前期逻辑的演化和修正，即：

1、预期的修正其中包括美联储加息预期和国内经济修复预期。

2、地缘政治风险强化。同时维持年初预判，今年仍然是预期与现实的博弈，以及预期不断地修正对于资产价格的影响；最核心的关注各类市场所反映的主体信心和心理的博弈。

Q：什么是降准？

A：降准，全称为中央银行调低法定存款准备率。由中国人民银行调整并发布。法定存款准备金是商业银行存款准备总额的最主要的构成部分，这项准备金一般是不准动用的。法定存款准备率、贴现率和公开市场业务是现代各国中央银行进行宏观调控的三大政策工具，而其中法定存款准备率通常被认为是货币政策的最猛烈的工具之一。

法定存款准备率变动的直接效果是影响商业银行的超额储备水平，通过货币乘数效用对信用活动产生影响。调高存款准备金比率，迫使商业银行降低超额准备或收紧信贷以补足法定准备，从而收紧信用，制止经济过热，抑制通货膨胀。调低法定存款准备率，会造成准备金释放，为商业银行提供新增的可用于偿还借入款或进行放款的超额准备，以此扩大信用规模，刺激经济的繁荣。

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