【陆浦投资宏观研究】2月社融信贷“超预期”双向发力，复苏主线趋势不变

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导读

央行于近日公布2023年2月社融、信贷数据，2月新增社融3.16万亿元，大超市场预期，新增人民币贷款1.81万亿元，预期值为1.43万亿元，实现超预期增长，贡献社融主要增量。从信贷结构上来看，企业端动能较强，居民端有所回暖。目前社融数据已经连续超预期，政策暖风频吹稳增长基调不改，但目前对于经济的信心和政策的力度在经济层面的显现还需一定时间，目前应该更注重节奏问题，但复苏的主线仍然不变。

2月社融、信贷超预期增长

央行于近日公布2023年2月社融、信贷数据，2月新增社融3.16万亿元，预期值为2.08万亿元，大超市场预期，比上年同期多增1.95万亿元。新增人民币贷款1.81万亿元，同比多增5928亿元，预期值为1.43万亿元，实现超预期增长，贡献社融主要增量。

从全年来看，券商预计今年一季度新增信贷规模占全年额度40%以上，据往年来看，前三年一季度占比均值在34%，今年有望在金融先行驱动经济修复背景下提升占比。

图表1：社会融资规模

数据来源：wind、陆浦投资整理

图表2：一季度社融占比全年比例

数据来源：wind、陆浦投资整理

社融分项：人民币贷款、政府债融资贡献较大

2月份信贷和社融增量均呈现超出市场预期的态势，呈现 “双向发力”。社融端总量呈现“超预期”，其中人民币贷款增加1.82万亿元，同比多增9241亿元。2月以来信用利差持续压缩，企业债融资逐渐回暖，理财赎回潮或已接近尾声。企业债融资和政府债券净融资均呈现了同比多增的态势，政府债券融资新增8138亿元，同比多增5416亿元，财政前置开始发力，政府债为社融第二大支撑，社融端贷款结构“全面改善”。

图表2：社融结构增量及同比增速

数据来源：Wind，陆浦投资整理

信贷延续多增，企业端持续回暖，居民端信贷边际改善

从结构上来看，企业端动能较强，居民端有所回暖。

（1）企业端，2月企业中长贷新增达11100亿，占总体信贷增量的61.3%，同比增6048亿，延续22年8月以来的多增趋势。在信贷投放“适度靠前发力”的监管要求下，银行一季度信贷投放动能较强，延续增长势头。

（2）居民端，中长贷边际改善，新增居民中长贷同比由负转正，与二手房市场回暖有关；短贷超季节性多增或指向居民以短贷置换房贷，消费融资需求依然偏弱。

图表4：信贷结构增量

数据来源：Wind，陆浦投资整理

社融连续超预期，经济复苏主线不改

目前社融数据已经连续超预期，政策暖风频吹稳增长基调不改，但目前对于经济的信心和政策的力度在经济层面的显现还需一定时间，两会基调更稳、增长目标更务实，A股市场已经反映了对于复苏的预期，过往两周已经出现震荡的迹象，目前应该更注重节奏问题，复苏的主线仍然不变。

总结

从2月社融信贷数据来看，社融、信贷大超市场预期，新增人民币贷款贡献社融主要增量。从信贷结构上来看，企业端动能较强，居民端有所回暖。目前社融数据已经连续超预期，政策暖风频吹稳增长基调不改，但目前对于经济的信心和政策的力度在经济层面的显现还需一定时间，目前应该更注重节奏问题，但复苏的主线仍然不变。

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