戳蓝字“华泰期货研究院”关注最新资讯
股指期货于3月20日起下调平今仓交易手续费至成交金额的万分之二点三,此举将有效降低市场的交易成本,增强市场量化CTA、套期保值、对冲策略的交易积极性,同时吸引中长期增量资金入市,提升股指期货和权益市场的流动性和稳定性,也有望带来股指期货和权益市场的行情。
核心观点
■事件
3月17日,中金所发布《关于调整股指期货手续费标准的通知》,经中国证监会同意,自2023年3月20日(星期一)起,沪深300、上证50、中证500、中证1000股指期货各合约平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之二点三。
■影响
此次费率调整旨在降低市场交易成本,有助于股指期货贴水收敛,降低展期成本,提升市场量化CTA、套期保值、对冲策略的交易积极性,更好满足投资者的风险管理需求,增加市场韧性与竞争力。同时促进和优化股指期货的交易和运行,有利于提升股指期货和权益市场的流动性。也将吸引外资、保险、银行等大资金进入资本市场,随着更多中长期增量资金入市,市场稳定性将增强,也有望带来股指期货和权益市场的行情。
1股指期货流动性管理历史
2015年为应对股市剧烈波动的风险,2015年8月至9月,交易所对股指期货交易采取一系列限制措施,主要包括上调保证金比例、限制单日最大开仓手数、增设平今仓手续费。
2015年9月7日对股指期货的限制达到最严格水平,即增设平今仓交易手续费为0.23%;投机交易保证金比例由10%上升至40%,套保保证金比例由10%升至20%;限制日内单品种最大开仓量为10手。
但这些措施并未遏制住股市的情绪化波动,直至2016年3月上证综指才结束日度的极端涨跌幅变动。市场思考股指期货对于市场的积极作用,经历一余年的考量,2017年2月,交易所开始放松对股指期货的限制性措施,平今仓交易手续费由百分之2.3,下调至2019年4月的万分之3.45,日内单品种最大开仓量由10手增加至500手,交易保证金比例也由40%重新降至10%。
时隔三年,中金所宣布,自2023年3月20日起,将股指期货平今仓交易手续费标准由万分之3.45下调至万分之2.3,仅为2015年9月的十分之一。
2对期货市场的影响
手续费大幅下降。股指期货手续费计算公式为:股指期货合约点位×合约乘数×手续费率。现以四大股指期货主力合约为例计算手续费变化情况,同时以2023年3月17日收盘价为基准,得到此次调整后平今仓手续费下降约90-155元/手。
展期成本降低。展期成本由月间价差和手续费两部分组成,手续费率下调也将带动展期成本下降。由于月差变化较大,为投资者换月时的主要考量因素,一般选择在月差较小时进行操作,同时平今仓手续费和非日内平仓手续费相差十倍,因此月差较小时,平今仓手续费占比较大。现以沪深300股指期货(IF)为例,计算2015年以来每次调整平今仓手续费后展期成本的变化,展期成本计算公式为:(主力合约点位-次主力合约点位)×合约乘数+平仓手续费+开仓手续费。假设每次展期均由当前主力合约换至次主力合约,换仓时间设定为费率调整的生效日,本次时间则设定为2023年3月16日和3月17日,可以观察到展期收益和展期成本两种情况,发现此次下调手续费后将放大展期收益或缩减展期成本。展期成本降低有利于提升量化CTA策略、套期保值、对冲策略的交易积极性,更好地满足投资者的风险管理需求,增加市场韧性与竞争力。
贴水情况收敛。2015年前,IF基本维持升水,而2015年8月以后,对市场前景较为悲观,做空情绪浓厚,产生长期贴水现象。我们发现每次下调费率后,股指期货都将出现贴水收敛,甚至短暂的升水情况,尤其在中小盘股指数IC表现得更为明显,预计此次调整手续费率也将促使贴水收敛,IC、IM基差率变动将更大。
市场活跃度有望提升。2015年股指期货的交易限制被频繁加码,大大抑制了股指期货市场的活跃度,股指期货持仓量和成交量骤降。2017年之后的多次松绑政策可分为两个阶段,第一阶段是2017年至2018年,期间的3次调整对市场的提振有限,主要因为前期限制对投资者信心冲击较大,市场担忧仍存。第二个阶段是2019年至今,自2019年4月的调整后,费率措施基本回归至2015年前水平,同时历经两年的恢复,市场预期好转,信心逐步建立,随后期货市场持仓量和成交量上升。此次平今仓手续费的下调将让市场的成交量回升至前期高位,持仓量持续攀升。
3对现货市场的影响
成交量放大。2015年对股指期货进行多项限制后,A股四大指数成交量显著下滑,两市成交额也急速缩小。2019年2月降费后,成交量快速放大,此次下调平今仓手续费有望复现成交量上升场景。
资金面情绪回升。2015年8月,市场资金情绪显著弱化,北向资金出现大幅净流出;融资余额明显下降,由超两万亿元的高位回落至九千亿元;股票交易印花税出现滑落,表明证券市场交投低迷;新成立偏股型基金份额跌至地量。通过测算新成立偏股型基金份额、两市成交额和上证综指走势的相关性,我们发现在股指期货受到限制的2015年8月-2017年2月这段时间里,上述两个指标与上证综指的相关性出现不同程度的下降,表明A股的资金面情绪确实被股指期货市场的低活跃度所抑制,所以此次交易所继续为股指期货松绑也将有利于提升权益市场的流动性,吸引外资、杠杆资金进入资本市场,随着更多中长期增量资金入市,市场稳定性将增强,也有望带来股指期货和权益市场的行情。
更多内容,请点击阅读全文