油脂：争抢出口，国际报价下滑

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逻辑梳理

上周观点：

1、11月之前，国内菜油价格仍然会呈现阶段性紧张，现货价格会有较强的韧性，远月价格在菜籽价格未有大幅下降的情况下，2301定价估值合理，期货价格呈现下有支撑，上有压力的区间震荡格局。

2、阿根廷农户在大豆优惠汇率下积极销售，两周销售量已达700多万吨，挤占美豆压榨及出口，美豆正常回调，至上周涨幅区间的0.618。

3、棕榈油价格相对前期大跌后，产地国内消费强劲，进口国补库动力较强，印尼涨库风险市场过分渲染，充分预期。盘面上豆棕价差的缩小，也印证了国内弱消费背景下的油品价差恢复，即便宜的替代贵的。

本周观点：

1、印尼争抢棕榈油出口，报价低于马来西亚，FOB价格疲软。国内棕榈油逐渐累库，10月到港量预期超50万吨。11月豆棕价差扩大至2000，超越8月以来的高点。

2、阿根廷争抢大豆出口，阿根廷豆油升贴水大幅下降，进口窗口即将打开，国内豆油2211合约上行动力受限。

3、菜油11-1走扩至1500元历史新高度，菜油11月前供应偏紧事实无法证伪。菜油2301合约受到现货支持，或成为多头配置。

一、9月美联储议息决议鹰派言论，抗击通胀的预期愈发明显

针对9月美联储议息会议的决议，机构预计美联储11月加息75个基点，12月加息50个基点，明年3月前加息两次，每次25个基点。预计美联储终端利率范围达4.75-5.00%，高于之前估计的4.00-4.25%。

原油价格跌破80美金，目前处于海外成品油需求青黄不接阶段，宏观情绪波动剧烈的当下，基本面的弱预期使得海外原油成为众矢之的。

二、国内油脂近月基差坚挺

周度价格变化来看，菜油11月合约周度大幅上涨800元/吨，豆油11月合约周度上涨110元/吨，棕榈油11月周度下跌16元/吨。从菜豆油近月合约的强势来看，依然是基差在期货合约上的映射。

三、油脂供需

菜油：

在去年全年菜籽进口量偏小的情况下，国内菜油的近月紧张将会一直延续至新菜籽到港。菜油成为上周无论是11合约的菜棕价差，还是2301的菜豆价差，都出现大幅上行，菜油远近月合约成为市场多头配置。

菜籽远期压榨利润不佳，制约01合约下行幅度。经过我们测算，以12月后提货的菜油01+400，菜粕01+100的基差报价作为基准报价来计预估今年的进口菜籽压榨利润，实际销售的利润率低于大豆压榨的利润率。

加拿大和澳大利亚丰收，整体菜籽边际宽松局面仍然较为清晰，驱动国内菜油下行驱动的动力是进口菜籽价格下一个台阶。

豆油：

国际原油走低，南美豆油贴水大幅下降，压制国内豆油2211的价格回归，2211-2301正套价差上行被抑制，

CBOT豆油基准价走低3.5%，周跌幅51美金。南美大幅下调豆油升贴水。阿根廷豆油CNF报价1207美金，周度下跌85美金，升贴水从-301美金/吨跌至-349美金/吨；巴西豆油CNF报价1193美金，周度下跌180美金，升贴水从-220美金/吨跌至-364美金/吨。

可见从南美豆油报价中看出，进口巴西豆油最低完税价已经跌破10000元，虽然仍高于国内价格，且远水难解近渴，但对国内远期盘面供给形成压制，一旦进口窗口打开，远月供需逆转就可能成为事实。

棕榈油：

国际报价方面，印尼大幅低于马来西亚。马来西亚毛棕榈油FOB报价周度下跌20美金至850美金，印尼毛棕榈油FOB下跌70美金至815美金。

棕榈油定价权逐步向印尼倾斜。前两个月马来的FOB一直比印尼低20-50美元/吨，当前印尼出口税率优惠，贸易商利润率高，出口报价优惠力度大，保证在免税期内以价格换取出口量。另一个层面反映马来棕榈油期货的定价权越来越弱，所以有时候马来盘面反弹很强，但是国内期货盘面不一定跟随，因为印尼报价向下的牵引是隐藏的力量。

总结：

宏观压制，原油下行，农产品出口大国争抢出口，美豆和加拿大收割在即，供需关系逐渐明朗，10月恐成为多空分水岭。关注南美豆油进口窗口的开启，是未来供需逆转的关键指标。

供稿 | 缪康庆(F3016481；Z0001195)

编辑| 谢佳

一审 | 石睿清

二审 | 胡玉洁喻海

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