股指--底部渐近，多头安全边际在增强
前言：9月16日（上上周五），上证综指跌破3200点；一周后，9月23日（上周五），上证综指再度跌穿3100点，接近4月27日的低点2863.65点，而上证50指数已跌穿4月27日的底部，创新低至2605.34点。国庆长假即将到来，接着迎来二十大的召开，指数会否二次探底，创下年内新低？我们应该在别人恐慌的时候贪婪，还是应该跟着抱团恐慌？
要点：①近期市场接连调整的原因所在。一是鹰派的美联储使得市场风险偏好明显下降，道指创年内新低，外围风险波及A股。二是市场极致缩量，连续多个交易日处于6500亿元的地量附近，资金交投情绪不佳。②站在当前，我们认为，接下来多头的安全空间在逐渐增强。一是目前市场量能极致萎缩，处于近两年市场量能的底部，基于量能与指数的正相关关系，量能底部基本都是指数底部。二是从微观资金来看，当下融资买入额占比在5.5%附近，已连续7个交易日处于底部附近，而它的底部往往伴随着市场底部的到来。三是从估值角度来看，当前指数估值已接近前期底部，上证综指和沪深300指数的动态PE均已接近2020年3月以及今年4月底的估值。
后市展望：从多个指标来看，当前市场已接近底部，多头的安全边际在逐渐增大。从市场风格来看，美债收益率的大幅走强对于成长赛道板块估值的利空影响仍旧较大，加上中证500指数和中证1000指数的估值在此轮回调中并未深跌，估值仍有走弱空间。因此，预计沪深300指数和上证50指数或将相对更为强势一些。
近期市场接连调整，我们认为，背后主要有以下几个原因：
第一，鹰派的美联储使得市场风险偏好明显下降，道指创下年内新低。9月22日，美联储议息会议决议公布，年内连续第3次加息75个基点落地，点阵图传递出11月或将第4次加息75个基点，美元指数创下逾20年新高至113上方，十年期美债收益率创下逾10年新高至3.8%，道指创下年内新低，外围风险波及A股。
第二，市场极致缩量，交投情绪不佳。9月19日（上周一）开始，市场极致缩量，日成交额从8000多亿元降至6500亿元附近，连续6个交易日处于地量，资金交投情绪不佳。同时，中美货币政策的劈叉使得人民币汇率接连贬值，创新低至7.1680，北上资金连续三周净卖出，市场增量资金流出，存量资金又偏谨慎，使得市场缩量超跌。
站在当前，我们认为，多头的安全空间在逐渐增强，主要基于以下几点：
第一，在前期的深度报告系列《股指--从定价说起》中，我们有提到全A总成交额是一个判断市场顶部底部的重要指标，通常全A总成交额与上证综指收盘价之间基本呈正相关。当市场量能萎缩到一定位置时，指数也基本接近阶段性的底部。
目前，全A总成交额已经连续6个交易日处于6500亿元的地量，基本处于近两年市场量能的底部，向下缩量的空间已不大。基于市场量能与指数的正相关关系，在量能极致萎缩、下行空间有限的情况下，指数也已基本接近阶段性的底部。
（数据来源：Wind）
第二，从市场的增量资金来看，融资买入额占比是判断市场底部的一个有效指标。通常情况下，融资买入额占比越低，表明投资者愿意加杠杆投资的意愿越不足，市场的风险偏好越低，但当其突破正常区间接近低点附近时，一般都意味着市场情绪达到极值冰点，往往孕育着行情的反转点。
从2018年至今，融资买入额占比基本位于6%-10%的区间内，当其下破6%后，通常伴随着市场底部的到来。而目前融资买入额占比在5.5%附近，已连续7个交易日位于底部附近，向下空间已不大。
（数据来源：Wind）
第三，从估值角度来看，指数已至估值底部。当前，上证综指的PE（TTM）为11.9倍，基本接近2020年3月以及今年4月27日的估值低点。沪深300指数的PE（TTM）为11.24倍，已低于今年4月底的估值11.49倍，接近2020年3月的估值低点。中证500指数的PE（TTM）为20.72倍，距离今年4月底的估值（15.60倍）仍有一段距离。
综合以上，我们可以发现，从多个指标来看，当前市场均已接近底部，多头的安全边际在逐渐增强。
从市场风格来看，美债收益率的大幅走强对于成长赛道板块估值的利空影响仍旧较大，加上中证500指数和中证1000指数的估值在此轮回调中并未深跌，估值仍有走弱空间。因此，预计沪深300指数和上证50指数暂时相对更为强势一些。