股指：市场艰难寻底，关注止损盘是否出现

核心观点：偏空  上周市场表现类似于4月份暴跌时期，美元加息、中美关系恶化、俄乌战争升级等重大事件制约市场信心，成交量大幅萎缩。市场进入最为艰难的磨底阶段。从市场一般规律来看，市场阴跌到最后往往出现割肉的止损盘，才会有阶段性反弹。短期关注两融等杠杆资金是否显著收缩，是否有成交放大的信号。

估值：偏多  沪深300、上证50风险溢价率处于历史底部位置，上证50股息率显著超过10年期国债，沪深300PE处于28%分为点，PB处于15%分为点。中证500PE5年分位点28%，PB分位数8.2%，处于偏低位置。中证1000PE分位点15%，PB分位数38%，市盈率偏低而市净率中性。

短期资金：偏空  上周资金面流出再度显著增加，主要是北上资金流出、IPO上市加大，两融杠杆资金继续流出，但幅度减少，基金发行继续低位，产业股东减持增加，十月初解禁规模为年内次高水平。

期货持仓：中性  前十会员IF净空单显著减少，IC净空单减少并且持续保持净多单。IF、IH平均基差升水，IC年化贴水减少到3-5%，IM年化贴水减少到8-9%。

宏观政策：偏空  美联储加息75个BP，加息高点上移。俄乌战争白热化，核战威胁上升。中美关系恶化，台湾政策是焦点。

大类资产：偏空  美元继续强势、美债利率继续上升，美股跌回六月低点，人民币跌破7.1，中美利差倒挂继续扩大，人民币资产受压。

行业板块结构：偏空  行业表现上电信、保险、银行抗跌，而技术硬件、软件、汽车、半导体跌幅居前。北上资金总体转为流出，但是房地产板块一只独秀，维持持续流入。

一、政策动向

• 9月美联储加息75个BP，9月加息的会议纪要点阵图2023年目标是4.6%。全球流动性看美联储，我们认为美联储加息的目标利率至少在5.3%以上，并将与明年3-4月达到峰值。
  

• 从逻辑上说，加息最少的底线是高于核心PCE，8月份核心PCE是4.56%。今年最高是5.31%。从历史上看，每轮加息的顶部都会超过PCE的峰值，如果这次不例外，即使明年核心PCE不再创新高，明年加息的峰值至少高于5.3%。9月加息后联邦基金利率达到3.25%，距离5.3%的目标还有约200BP，后期一次加50BP，会加到明年3月-4月才达到峰值。
  

• 70年代的教训是不要过早降息，造成高通胀两次卷土重来。在当前意味着鲍威尔会将基准利率维持在高位直到核心PCE降到2%。而9月份美联储对2023、2024、2025年核心CPI的预测是3.1%、2.3%、2.1%。如果预测准确的话，利率在高位可能维持两年。
  

• 俄罗斯进行军事动员，顿巴斯地区进行公投，俄乌战争白热化，俄目标是不惜动员核武吞并顿巴斯。核战威胁升到50年来高点。
  

• 国务委员兼外长王毅在中国常驻联合国代表团驻地会见美国国务卿布林肯，强调台湾问题是中国核心利益中的核心，当前中美关系遭遇严重冲击。美国在俄乌战争中获益颇深，有动力挑起台湾问题，导火索就是2022台湾关系法案是否能通过国会立法。

  
  

二、大类资产

• 美十年期国债利率继续上涨到3.7%，实际利率也同步上升到1.32%。美元指数继续上涨到113，到达20年来高位。全球风险资产承压，美股也跌到6月份的低点。
  

• 美国十年期国债与两年期国债利差倒挂加深，通胀预期回落，原油显著回落。
  

• 中美十年期国债利差再度突破前期低点，对沪深300的压力再度体现。人民币汇率指数走平，人民币兑美元跌幅一度跌破7.1,接近2019年的低点。
  

• 货币市场利率SHIBOR有所回升，长短国债利率都有小幅回升，接近季末利率波动加大。
  

• 十年期国债期货较前期明显回落，商品指数震荡回升，沪深300继续下跌，主要体现为人民币资产下跌。

  
  

三、A股市场

• A股市场下跌，沪深300下跌1.95%，上证50下跌1.8%，中证500下跌1.28%，中证1000下跌1.91%，创业板下跌0.67%。上证指数再度跌破3100点。估值方面，沪深300、上证50风险溢价率处于历史底部位置，上证50股息率显著超过10年期国债，沪深300PE处于28%分为点，PB处于15%分为点。中证500PE5年分位点28%，PB分位数8.2%，处于偏低位置。中证1000PE分位点15%，PB分位数38%，市盈率偏低而市净率中性。

• 上周资金面流出再度显著增加，主要是北上资金流出、IPO上市加大，两融杠杆资金继续流出，但幅度减少，基金发行继续低位，产业股东减持增加，十月初解禁规模为年内次高水平。
  

•  股指期货方面，前十会员IF净空单显著减少，IC净空单减少并且持续保持净多单。IF、IH平均基差升水，IC年化贴水减少到3-5%，IM年化贴水减少到8-9%。
  结构上看，没有明显的热点。中石油、中石化、中移动等冷门股逆势上涨，估值较贵的白马股轮跌。行业表现上电信、保险、银行抗跌，技术硬件、软件、汽车、半导体跌幅居前。
  

• 陆股通流入的一级行业：房地产。陆股通持续流出的一级行业：工业、医疗保健、金融、能源。陆股通平稳的一级行业：信息技术、可选消费、日常消费、公用事业、材料。在美元大涨，人民币贬值的背景下，北上资金总体流出情况下，单独增持房地产行业显得十分突出，消息面上国开行开始发放保交楼贷款，央行专项用于“保交楼”当前总额2000亿元。这笔钱相比2014年万亿的PSL并不大，而且是占用现有的贷款额度。
  
  总体来看，上周市场表现类似于4月份暴跌时期，美元加息、中美关系恶化、俄乌战争升级等重大事件制约市场信心，成交量大幅萎缩。市场进入最为艰难的磨底阶段。从市场一般规律来看，市场阴跌到最后往往出现割肉的止损盘，这时才会有阶段性反弹。短期关注两融等杠杆资金是否显著收缩，是否有成交放大的信号。
  

作者：贾瑞斌

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