【热点报告——锂】海外锂资源商生产跟踪：远水难解近渴，利润加速向上游集中

★澳洲锂矿产销综述

澳洲四大矿2022年一季度锂精矿产量共计50.4万干吨，受西澳疫情、矿区附近森林火灾、原矿品位阶段性偏低等因素影响，部分矿山一季度产量略不及公司此前预期。除Greenbushes外，一季度澳洲锂矿发运量共计24万干吨，环比降低5%，主因Pilbara发运延期。根据企业披露的产量指引，二季度产量区间约为56.8-79.3万吨，中性预期下环比增速为35%。新增产能方面，当前大多年内待投产产能的建设推进均较为顺利，MRL的待投放产能较此前有所增加，其余企业的远期产能规划也在有序推进。

★南美盐湖产销综述

一季度SQM创下3.8万吨LCE的最高单季销量，ALB维持2022年产销同比20-30%的预期不变。年内待投产项目进度顺利，SQM计划本年末将Carmen年产能增至18万吨LCE，ALB旗下La Negra Ⅲ/Ⅳ预计上半年正式对外销售，Allkem旗下Olaroz二期预计下半年首次生产，分别带来4万和2.5万吨产能增量。

★远水难解近渴，行业利润加速向上游集中

资源端产能出现加速释放的迹象，但年内实质供应增量有限，当前供应端的瓶颈仍在于上游资源端，行业利润加速向上游集中，一季度资源端售价环比录得明显涨幅。参考Pilbara锂精矿拍卖成交价以及Allkem的二季度售价预期，二季度锂精矿现货均价或将进一步涨至5000-5500美元/干吨，对应碳酸锂生产成本约合36-40万元/吨，下方成本支撑显著增强。但考虑到短期锂盐基本面边际转弱，缺乏上行动能，预计短期内锂盐价格仍维持弱势震荡，二季度碳酸锂价格区间或为38-47万元/吨。

★风险提示

新增产能实际建设进度与企业预期有所出入。

澳洲矿山2022年一季度锂精矿产量共计50.4万干吨，环比略增1万吨，同比增加5.8万吨或13%（假设Greenbushes 2021 Q1、Q2产量持平）。除Greenbushes外，一季度澳洲锂精矿发运量共计24万干吨，环比降低5%，同比增加5%。部分矿山一季度的实际产量略落后于公司此前给出的产量指引，如Greenbushes及Mt Marion。从企业财报中披露的信息来看，一季度产量不及预期的主要原因包括：今年初西澳边境放开后疫情明显反弹，当地采矿业劳工短缺问题加剧；2月初Greenbushes东南部的森林火灾造成主输电线路损坏，使得2月产量比原计划降低了2.3万吨；以及Mt Marion开始开采新矿坑，前期过渡矿石品位较低。一季度发运量的环比降低则主因Pilbara发运延期。

对于二季度产量预估，当下阶段可参考各企业给出的产量指引，除Pilbara因劳工短缺等因素将2022财年（202107-202206）产量指引调降6万吨之外，其余三大矿企均维持此前的2022财年产量指引不变，对应矿山二季度产量区间约为56.8-79.3万吨，区间中值约为68万吨，环比增速达35%。其中，Greenbushes将贡献最大增量，约10万吨，主因TRP项目建成爬产带来供应增量，此外，MRL预计二季度Mt Marion原矿中高品位矿石的比例将升高，也将带来5.5万吨左右的环比增量。

从一季报中更新的项目进展来看，当前大多年内待投产产能的建设推进均较为顺利。当季Greenbushes的TRP项目已进入爬产期，当前调试进度符合公司预期，达产后将带来28万吨的产能增量。Pilbara旗下Pilgan的技改项目也已完工，项目年产能由33万吨增至36-38万吨，同时Ngungaju的复产进展也较为顺利，当前精矿粗选工段已恢复生产，4月9日起对细粉浮选工段进行负载测试，计划于Q3爬产期结束后达产，带来18-20万吨的产能增量。

除了此前规划中的项目进展顺利外，最新公告显示新产能投放进度有所提速，同时远期产能规划也在有序推进。具体而言，MRL推进旗下在产矿山Mt Marion通过技改的方式提升产能，4月已实现年产能由45万吨增至60万吨，预计2022年底年产能将达到90万吨；公司同时加速了Wodgina的复产进程，于4月宣布第一条产线提前至5月复产，且年内将额外复产第二条产线，计划7月复产，将各带来25万吨的锂精矿产能增量。远期产能规划方面，Pilbala的P680项目（将公司锂精矿年产能提升至68万吨）的FID预计将于二季度做出，届时有望披露更多细节。

盐湖方面， SQM一季度实现了3.81万吨LCE的销量，环比增加59%，同比增加23%，创下公司史上最高单季销量，主因Carmen产能提升，公司计划在2022年末将项目年产能增至18万吨LCE（含3万吨氢氧化锂），2024年末达到21万吨LCE（含4万吨氢氧化锂）。其余企业的新增产能进展也较为顺利，ALB维持2022年产销同比增长20-30%的预期不变，旗下La Negra Ⅲ/Ⅳ项目已于去年10月实现首次生产，带来4万吨碳酸锂增量，预计上半年内正式开始对外销售；Allkem旗下Olaroz二期进展顺利，当前建设进度完成率达77%，预计下半年实现首次生产，带来2.5万吨产能增量。中期而言，Livent旗下Hombre Muerto的扩产将在2023Q1、Q4分别带来1万吨产能增量，Allkem旗下Sal De Vida一期已于今年1月启动盐田和卤水传输网络建设，预计2023H2实现调试生产，带来增量产能1.5万吨。

可以发现，不论是锂矿还是盐湖，一季报中均出现了产能加速释放的迹象，除了在建项目推进顺利外，远期规划产能也较此前有了明显增加，这表明当前行业的高景气度以及资源端的高利润已逐步在供应端形成反馈。但产能的加速释放短期带来的实质供应增量有限，MRL明确表示Wodgina复产后产出的锂矿仅供其与ALB新成立的合资公司使用，而当前该合资公司尚无锂盐转化产能，短期项目复产带来的增量或暂时以库存形式存在。此外，爬产等因素也会使得产量的释放较新产能投产有所滞后，年内资源端供给增量并未大幅超出此前市场预期，更远期的规划产能则更是远水难解近渴。

在此情况下，当前供应端的瓶颈仍在于上游资源端，行业利润加速向上游集中。各企业一季报中披露的锂精矿、碳酸锂平均售价均录得明显涨幅，吨矿售价涨至1770-2650美元不等，盐湖生产商的碳酸锂售价也均录得翻倍涨幅至27236-38000美元/吨。售价大幅上涨进一步增厚了上游的生产利润，以Mt Cattlin为例，一季度锂精矿单吨生产利润环比增加41%至1829美元。此外，种种迹象表明二季度资源端售价或将进一步上涨，Pilbara 4月锂精矿拍卖成交价高达6250美元/干吨（SC5.5%，CIF中国），而其历次拍卖成交价均对锂精矿现货市场价有较强的指引作用，Allkem预计公司二季度锂精矿销售均价将增至5000美元/干吨，其余企业也大多预期二季度售价将进一步上涨。

结合海外矿企一季报中的新增产能规划以及国内矿山加速开发的相关新闻，市场对供应短缺的预期有一定缓解，但考虑到矿山建设期、爬产期及部分矿山仅向股东定向供货等因素，短期供应端实质增量仍较为有限，若参考5000-5500美元/吨的锂精矿售价，二季度碳酸锂的生产成本约合36-40万元/吨，下方成本支撑明显增强。但回归锂盐基本面来看，短期内价格也缺乏上行动能，国内盐湖产量回升以及云母产能释放带来边际供应增量，而需求端则受困于疫情因素以及车企涨价带来的扰动，叠加此前发改委座谈会对行业投机情绪的抑制作用，预计短期内锂盐价格仍维持弱势震荡，二季度碳酸锂价格区间或为38-47万元/吨。

4.1、TLEA

（当前旗下在产矿山Greenbushes，氢氧化锂厂Kwinana部分建成调试中）

（1）产销量：2022 Q1 Greenbushes锂精矿产量27万干吨，其中化学级23万吨，技术级4万吨。产量环比略增4%，但当前来看前三季度产量进度略落后于公司2022财年（202107-202206）产量指引，主因2月初矿区东南部的森林火灾造成主输电线路损坏，2月产量比原计划降低了2.3万吨。公司维持2022财年锂精矿产量指引110-125万干吨不变，对应Q2产量约30-45万干吨。

（2）售价&成本：公司以半年为周期调整锂精矿长单售价，2022 H1公司锂精矿平均售价1770美元/干吨，环比增幅达200%，H2售价将在7月重新敲定。

（3）新产能规划及进度：

a)Greenbushes—TRP（尾矿处理厂）：2022 Q1建成投产，目前调试进度符合预期，2月产量0.1万吨，3月产量1.5万吨，达产后将带来28万吨的年产能增量；

b)Greenbushes—CGP3 & CGP4（化学级选矿厂）：CGP3建设中，年产能52万吨，试运行时间由此前的2024年延期至2025年初，后续建设所需资本开支约为5-5.5亿澳元；CGP4计划于2025年启动建设，2027年前投入运营；

c)Kwinana（氢氧化锂厂）：一期（年产能2.4万吨）当前进入试运行阶段，同时氢氧化锂产品的下游认证工作也在推进当中，据天齐锂业公告，该项目产出的首批约10吨氢氧化锂产品通过公司内部实验室取样检测，并于5月19日确认所有参数达到电池级氢氧化锂标准，产品样品已送往第三方实验室等待独立检验结果；当前二期（年产能2.4万吨）主体工程已基本完成，处于暂缓建设状态，公司预计将于年内做出重启二期建设的决定。

4.2、Mineral Resources

（当前旗下在产矿山Mt Marion，Wodgina复产准备中，氢氧化锂厂Kemerton建设中）

（1）产销量：2022 Q1 Mt Marion锂辉石精矿产量10.4万干吨，环比增加6.1%，同比降低4.6%；Mt Marion发运量9.4万干吨，环比降低30.9%，同比降低26.6%，Wodgina发运量2.2万干吨，来自停产前的库存。因开采新矿坑过程中前期过渡矿石品位较低，Q1产量略低于此前指引，预计Q2原矿中高品位矿石的比例将升高。公司维持此前2022财年（202107-202206）锂精矿产量指引45-47.5万干吨不变，对应Q2产量预计14.7-17.2万干吨，环比增幅明显。

（2）售价&成本：2022 Q1 Mt Marion锂精矿销售均价为1952美元/干吨，较2021 Q4的1153美元/干吨环比大幅增加69%；Wodgina销售均价达2200美元/干吨。成本方面，2022财年公司锂精矿生产成本指引为570-615澳元/干吨（CFR，不含特许权使用费）。

（3）新产能规划及进度：

a)Mt Marion（矿山）：通过优化回收单元、升级处理设施等实现技改扩产能，2022年4月实现年产能由45万吨增至60万吨，预计2022年底年产能将达到90万吨；

b)Wodgina（矿山）：当前有三条年产能25万吨的已建成产线，第一条产线计划5月复产，第二条产线计划7月复产，公司计划于2022年末根据市场状况评估何时复产第三条产线，以及后续是否建设第四条产线；

c)Kemerton（氢氧化锂厂）：已建成第一条产线（年产能2.5万吨氢氧化锂），当前已实现原料供给，计划5月实现产出，第二条产线（年产能2.5万吨氢氧化锂）预计Q4建成，同期实现产出。

4.3、Pilbara

（当前旗下在产矿山Pilgan，Ngungaju复产准备中）

（1）产销量：2022 Q1 Pilgan锂精矿产量8.1万干吨，环比降低2.5%，同比增加4.6%；发运量5.8万干吨，环比降低25.8%，同比降低18%。Q1产量大体符合公司此前的预期，环比略有降幅，主因西澳疫情导致的劳工短缺，发运量降幅明显，主因发运延期。公司将2022财年（202107-202206）产量指引调降6万吨至34-38万干吨，对应Q2产量约合9-13万干吨。

（2）售价&成本：2022 Q1 Pilgan锂精矿长单销售均价为2650美元/干吨，符合公司此前的预期，环比上涨49%。公司于4月27日进行了第四次锂精矿线上拍卖，5000吨锂精矿的最终成交价为5650美元/干吨（SC5.5%，FOB），约合6250美元/干吨（SC5.5%，CIF中国）。Q1锂精矿生产成本为687美元/干吨（含运费及特许权使用费），环比增加17%，主因当期回收率降低、与售价挂钩的特许权使用费上涨以及海运费上涨。

（3）新产能规划及进度：

a)Pilgan（矿山）：技改项目已完工，年产能由33万吨增至36-38万吨；

b)Ngungaju（矿山）：即原Altura，年产能18-20万吨，当前精矿粗选工段已恢复生产，4月9日起对细粉浮选工段进行负载测试，计划于Q3爬产期结束后达产；

c)远期扩建计划：P680计划将公司锂精矿年产能提升10万吨至68万吨，FID（Financial Investment Decision）将于Q2做出；P1000计划将公司锂精矿年产能进一步扩增至100万吨，FID计划于Q4完成。

4.4、Allkem

（当前旗下在产矿山Mt Cattlin，James Bay项目开发中）

（1）产销量：2022 Q1 Mt Cattlin锂精矿产量4.9万干吨，环比降低7%，同比增加4%，整体符合此前指引；发运量6.6万干吨，环比增加73%，同比增加121%，本季度发运量大增主因其中包括了上季度延迟未装运的2.3万干吨。公司维持2022财年（2107-2206）锂精矿产量指引20-21万干吨不变，对应Q2产量3.1-4.1万干吨。

（2）售价&成本：2022 Q1公司锂精矿销售均价2178美元/干吨，公司预计Q2销售均价将增至5000美元/干吨；Q1锂精矿的现金成本为349美元/干吨。

（3）新产能规划及进度：

a)James Bay（矿山）：项目的政府许可申请取得进展，本季度内公司向联邦政府及州政府提供了更多相关材料，希望于下半年启动项目建设，2024 H1开始试运行。

5.1、SQM

（当前旗下在产盐湖Salar de Atacama，配套锂盐工厂Carmen，矿山Mt Holland项目建设中）

（1）产销量：2022 Q1公司锂盐销量38.1万吨LCE，同比增加23%，环比增加59%，创下公司史上最高单季销量，主因Carmen产能提升，公司计划2022年锂盐销量突破14万吨LCE。

（2）售价：2022 Q1公司锂盐销售均价达到38000美元/吨，环比增幅达160%，公司的销售模式为：50%的订单售价为与基准价挂钩的可变价格，定价机制使这部分订单的实际售价相较于现货市场可能有至多3个月的滞后；20%的订单为固定价格或设置了浮动上下限的可变价格；剩余30%未签订长单合同。

（3）新产能规划及进度：

a)Carmen（锂盐厂）：当前年产能12万吨LCE（含2.15万吨氢氧化锂），计划2022年末年产能达到18万吨LCE（含3万吨氢氧化锂），2024年末年产能增至21万吨LCE（含4万吨氢氧化锂）；

b)Mt Holland（锂精矿及配套氢氧化锂厂）：年产能5万吨氢氧化锂，项目预计于2024年建成投产。

5.2、ALB

（当前旗下在产盐湖Salar de Atacama）

（1）产销量：公司预计2022年锂盐产销同比增加20%-30%，主因La Negra Ⅲ/Ⅳ、Kemerton Ⅰ/Ⅱ等新产能投产。

（2）售价&成本：公司上调2022年同比增速预期至100%（此前预期增速为40-45%），主因锂盐市场的高景气度以及长协合同中引入了可变定价机制。

（3）新产能规划及进度：

a)La Negra Ⅲ/Ⅳ（碳酸锂厂）：项目年产能4万吨碳酸锂，已于2021年10月实现首次生产，当前资格审查进行中，预计上半年内实现对外销售；

b)Kemerton Ⅰ/Ⅱ（氢氧化锂厂）：项目年产能5万吨氢氧化锂，当前一期已开始试运行，计划5月实现首次产出，二期预计下半年建设完工，2023年开始对外销售；

c)远期锂盐转化产能规划：钦州（碳酸锂）：年产能2.5万吨，预计2022 H2完成收购；眉山（氢氧化锂）：年产能4万吨，项目建设中，预计2024年建成投产。

5.3、Livent

（当前旗下在产盐湖Hombre Muerto，氢氧化锂厂Bessemer City）

（1）产销量：公司目前碳酸锂年产能2万吨，氢氧化锂年产能2.5万吨，其中碳酸锂均用作氢氧化锂厂的原料供应，因此公司当前实际产成品产能为2.5万吨氢氧化锂，公司预计2022年锂盐产销同比持平。

（2）售价：公司大幅上修2022年销售收入指引至7.55-8.35亿美元（2021年四季报中的预期为5.4-6亿美元），较2021年销售收入增加89%，由于产销量同比持平，这表明公司预期2022年公司锂盐平均售价同比增加89%。

（3）新产能规划及进度：

a)Hombre Muerto（盐湖）：当前年产能2万吨碳酸锂，扩建计划分为三个阶段，第一阶段：计划于2023Q1、Q4分别增加1万吨产能，当前项目建设中，约需资本开支4.5亿美元；第二阶段：计划2025年底完工，增加3万吨产能，当前处于工程设计阶段，约需资本开支5-7亿美元；第三阶段：预计2028-2029年建成，至多增加3万吨产能，当前处于项目评估阶段；

b)Bessemer City（氢氧化锂厂）：当前年产能2.5万吨氢氧化锂，项目扩建带来0.5万吨新增产能，计划2022年下半年实现商业化生产；

c)中国新锂盐厂（氢氧化锂厂）：设计产能1.5万吨，当前处于工程设计阶段，预计2023年底实现商业化生产，资本开支约0.25亿美元，原料由Livent自供；

d)再生冶炼厂（氢氧化锂厂）：产能预计1万吨以上，当前处于项目评估阶段，预计2025年实现商业化生产；

e)Nemaska（锂精矿及配套氢氧化锂厂）：矿山及选矿厂：年产能25万吨锂精矿，当前处于工程设计阶段后期，将配套氢氧化锂厂投产，资本开支2.5-3亿美元；氢氧化锂厂：年产能3.4万吨，处于工程设计阶段后期预计2025年末实现商业化生产，资本开支6.5-7.5亿美元。

5.4、Allkem

（当前旗下在产盐湖Olaroz，盐湖Sal De Vida建设中，氢氧化锂厂Naraha建设中）

（1）产销量：2022 Q1 Olaroz碳酸锂产量2972吨（其中电池级占比35%），环比降低18%，同比降低8%，产量降低主因二月内为期10天的计划内检修；Q1销量3157吨（电池级占比44%）。

（2）售价&成本：2022 Q1碳酸锂销售均价27236美元/吨，环比增加118%，公司预计Q2售价将增至35000美元/吨，碳酸锂实际售价远超公司此前预期；Q1碳酸锂生产成本3811美元/吨，环比降低12%，主因技术级产品比例增加。

（3）新产能规划及进度：

a)Olaroz二期（盐湖）：建设进度完成率达77%，预计下半年实现首次生产，增量产能2.5万吨；

b)Sal De Vida（盐湖）：公司将项目开发计划由此前的初期年产能1.07万吨逐步扩产至3.2万吨，调整为一期建设产能1.5万吨、二期建设产能3万吨；一期项目已于2022年1月启动盐田和卤水传输网络建设，预计2023 H2实现一期的调试和生产；

c)Naraha（氢氧化锂厂）：设计年产能1万吨电池级氢氧化锂，当前项目建设已完成， 预调试工作进展顺利，计划于Q3实现首次产出。

新增产能实际建设进度与企业预期有所出入。