海通宏观｜经济恢复几成？

1.    疫情影响最大阶段：暂时过去

本轮国内疫情冲击最大的阶段集中在4月份，日均新增确诊病例数达到2160例，日均新增无症状感染数量为17918例。从4月下旬以来，新冠感染病例数大幅减少，截至5月20日，全国新增本土确诊病例数回落至181例，新增无症状感染回落至951例。

从疫情影响的城市范围来看，在4月份时，出现新增确诊病例的城市数量最高曾达到147个，这些城市在全国的GDP占比曾达到70%以上；截至5月20日，出现确诊病例的城市数量降至50个，占全国GDP的比重已经降至40%以内。

所以，从新增病例数和波及范围来看，疫情对于经济的影响，理论上来说应该是在逐步改善的。

2.    交通物流：或恢复至80%附近

经济运行的正常化，必然需要人口、物资流动的正常化。5月的人口流动相比4月有所改善。从城市内的人口流动来看，百城拥堵延时指数已经恢复至正常水平，但这并不能说明人口流动已经恢复至正常水平，因为拥堵指数和人口的流动并非是线性相关的关系。

我们跟踪的17个城市的地铁客流量数据，相比去年同期仍然下滑了40%；其中上海同比下滑99.99%，郑州、北京都下滑60%以上，苏州下滑47%，东莞、南京、广州、西安、石家庄都下滑20%以上；即使是疫情已经过去的深圳，地铁客流量也比去年少了18%。这说明不少城市市区内的人口流动并没有回到正常。

跨区域的人口流动也有改善，但仍然受到疫情较大影响。例如，今年4月份国内日均航班数降至3340架次，而去年同期是1.55万架次，同比减少了近79%。而事实上，去年的每天1.55万架次，也没有回到正常的水平。今年5月份国内日均航班数回升至4542架次，跌幅有所收窄，但仍然高达69%。

相比人口流动，物流的恢复程度要高一些。5月上半月，全国整车货运流量指数小幅回升，同比跌幅从4月的27%，收窄至19%。主要快递企业分拨中心吞吐量指数同比跌幅从4月的37%，收窄至28%；公共物流园吞吐量指数同比跌幅从4月的36%，收窄至26%。

综合来说，人口流动或恢复至正常水平的一半附近，货物流动或恢复至80%附近。

3.    生产边际改善，消费依旧负增

工业生产端受到疫情的冲击边际有所改善。例如，5月前19天沿海八省电厂耗煤量同比增速为-10.4%，而4月份为-10.7%。但不同行业受影响程度有差别，钢铁生产受到疫情的影响相对较小，高炉开工率的变化符合季节性规律，和往年同期水平相差不大。

但化工、汽车等产业链受到影响较大，最新一周的PTA产业链负荷率同比仍然低了12%，但相比4月的16%的跌幅有所收窄；汽车半钢胎开工率在4月份相比去年同期降低5.3个百分点，5月第3周已经比去年同期高出1个百分点。预计5月份工业生产端受到的疫情的影响或在5个百分点以内，但这其中也有房地产和整体宏观经济趋势性下行带来的影响。

从需求端来说，5月以来房地产销售改善不大。房地产市场更多受到自身趋势的影响，下行压力依然较大，疫情只是加剧了房地产市场的调整压力。4月份和5月份前三周，30城商品房成交面积跌幅都在一半以上，并没有明显改善。

汽车消费的跌幅有所收窄。根据乘联会的数据，5月前两周乘用车厂家零售同比增速为-10.8%，相比4月的-14.4%，跌幅有所收窄；厂家批发同比增速从-42.6%，上升至-9.8%。

根据前面介绍的人流、物流改善情况，预计服务业消费会在5月份边际改善，但大概率还是会出现负增长。

在投资需求方面，5月前三周百城土地成交建筑面积的同比跌幅仍在50%附近，相比4月份还在进一步恶化；5月第三周，水泥出货率相比去年同期仍低近14个百分点，相比4月份20个点以上的跌幅有所收窄，但跌幅依然很大；5月前三周钢材成交量同比跌幅仍在30%附近，相比4月的34%有所收窄，跌幅也不小。整体来说，投资需求的改善力度相对较小，这主要是因为疫情只是影响投资的一个方面，房地产经济的低迷也对投资有明显拖累。

4.    GDP压力偏大：政策发力正当时

如果按照工业增加值和服务业生产指数测算，4月单月GDP增速或已转负，短期的经济底已经形成；5月交通物流、生产、消费改善相对有限，整体经济或接近零增长；如果6月复产复工能够更快推进，经济有望短期修复。预计整个二季度GDP增速或偏低，往前看，经济的走势主要还是要关注疫情的变化。

在当前经济和就业压力下，预计积极政策会更快落地，尤其可以参考2020年的部分救助方案。例如给居民部门发消费券，汽车消费下乡，边际上托底消费；为航空、文旅、餐饮等受疫情影响较大的企业提供部分财政补贴、低成本融资支持；地方主导的房地产政策进一步放松，以延缓房地产的下行；专项债快发快用，支持基建领域的高质量增长。