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汪立亭
海通批零社服研究首席分析师
S0850511040005
投资要点
申万商贸指数期间(5.16-5.20)涨1.40%,跑输上证综指0.62个百分点,板块表现居各板块第18位。期间上证综指涨2.02%,板块涨跌互现,其中电气设备(+7.26%)、有色金属(+6.91%)、汽车(+4.42%)领涨,医药生物(-2.01%)领跌。
海通批零指数期间上涨2.57%,子板块中超市下跌2.85%,百货上涨1.73%,专业市场上涨0.77%,专业专卖上涨4.71%。5月20日,海通批零板块动态PE为16.44倍(剔除苏宁易购),同期沪深300指数为10.21倍,其中,百货15.60倍、超市39.27倍、专业市场12.78倍、专业专卖25.94倍。
【核心观点】
1. 美国通胀高企致商超利润承压,消费者支出预期增速放缓。近期,Walmart、Target相继公布2022年一季度业绩(对应2023财年,均截至2022/4/30),净利润均同比下降,发布财报后股价均创近35年来最大单日跌幅。2020年新冠疫情爆发以来,受益于美联储“开闸大放水”刺激市场经济,Walmart、Costco、Target同店销售保持高增长,增速一度高达两位数。但与此同时美国CPI同比从2020下半年开始持续增长,美国通胀高位徘徊不降,使得Walmart等零售公司各环节营业成本上升,利润承压。
反映美国普通消费者行为变化的红皮书指数增速(统计全美约9000家大型零售店同店销售额增速的指标)也在近几个月明显放缓,该指数为消费者支出的变化提供预警,消费者支出增幅已出现明显放缓趋势。零售销售额这一指标也在2022年以来同比增速放缓。未来在美联储连续加息50个基点重压及通胀持续高企之下,消费者支出或将难现2022年一季度的高增长,零售巨头估值下行也反映了该预期。
但Costco表现仍然稳健。最新季度财报显示Walmart、Costco、Target季度收入同比增速各为2.4%/15.9%/4%,整体保持了稳健增长,其中Costco为截至2022/2/13季度,其余两家为截至2022/4/30季度。利润端受持续高通胀和用人成本上升的影响有所承压,Walmart、Costco、Target的最新季度财报显示,季度利润同比增速为-52%/37%/-25%。自疫情爆发以来,Costco凭借着强大的供应链及费用控制,将毛利率和利润率保持在稳定水平;Walmart和Target的毛利率和净利率波动则相对较大。最新季报中,Walmart、Costco、Target季度毛利率各为23.8%/ 12.3%/25.7%,EBITDA利润率各为5.6%/4.3%/8.1%。
2. 各地颁布刺激消费政策,利好国内超市企业同店增长。对比国内消费市场,本着坚持扩大内需这一战略基点,中央和各地政府持续出台各项刺激消费和稳增长政策(表1),着力挖掘消费潜力,推动消费总量扩大和质量改善。近期各地政府也针对受疫情影响较大的餐饮业、批发零售业和文体旅游业等行业,持续推出包含发放消费券、加大减税降费力度、提供防疫补贴等在内的各项具体措施,稳定民生消费,保障零售服务业企业健康有序发展。例如深圳向市民发放4亿元购物消费券、6000万元餐饮消费券;红旗连锁参与成都“520”消费券活动,等等。我们认为,目前在国内温和通胀的消费环境和更加均衡的竞争格局之下,叠加短期疫情下超市保供价值的体现,龙头超市企业二季度同店预计仍有较好的表现。随着以上政策陆续落地,对释放消费潜能和提振居民消费信心有较好的促进作用,同时也将给相关消费企业带来积极的业绩贡献。
3. 投资建议:结合基本面和估值等,二季度维持对超市板块的重点推荐,以及推荐618回补效应强的化妆品龙头。
行业风险提示:消费持续疲软;新业态分流;行业竞争加剧;监管政策不确定。
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