【中原宏观】事件点评：努力推动经济回归正常轨道

分析师：周建华

登记编码：S0730518120001

投资要点：

事件：日前，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，进一步部署稳经济一揽子措施，努力推动经济回归正常轨道、确保运行在合理区间。

内外因素叠加影响，经济短期压力较大。年初以来，内部受到疫情冲击，外部受到俄乌冲突、美联储加息等因素影响，短期经济面临压力。特别是上海在4月实施疫情管控措施以来，经济短期压力较大。4月，固定资产投资同比下降0.82%，社会消费品零售总额同比下降11.1%，进出口总额同比增长0.1%，规模以上工业增加值同比下降2.9%。房地产市场表现更弱，1-4月房地产开发投资同比下降2.7%，商品房销售额同比下降29.5%。汽车销售额同比下降30%。就业形势比较严峻，调查失业率达到6.1%，青年失业率攀升至18.2%。在当前形势下，要完成全年GDP5.5%的目标，必须推出更多有力的政策措施。5月以来，各项政策正密集出台，本次国常会要求进一步部署稳经济一揽子措施，努力推动经济回归正常轨道、确保运行在合理区间。

六方面政策组合拳，保住经济基本面。（1）财政政策，增加退税1400多亿元，全年退减税总量2.64万亿元，预计今年缓缴养老等三项社保费3200亿元，国家融资担保基金再担保合作业务新增1万亿元以上。（2）金融政策，将今年普惠小微贷款支持工具额度和支持比例增加一倍。对中小微企业、个体户、个人等贷款遇到暂时困难的，支持银行年内延期还本付息，推进平台企业合法合规境内外上市。（3）稳产业链供应链，优化复工达产政策，保障货运通畅，取消来自疫情低风险地区通行限制，客货运司机受免费异地核酸检测。增加1500亿元民航应急贷款，支持航空业发行2000亿元债券。（4）促消费和有效投资，放宽汽车限购，阶段性减征部分乘用车购置税600亿元，因城施策支持刚性和改善性住房需求，启动新一轮农村公路建设改造，支持发行3000亿元铁路建设债券。（5）保能源安全，加快办理保供煤矿手续，再开工一批水电煤电等能源项目。（6）保障基本民生，视情及时启动社会救助和保障标准与物价上涨挂钩联动机制。

财政政策将继续加大支出力度。2020年受武汉疫情冲击，国内经济也面临巨大压力。当年6月经全国人大常委会审议通过，财政部发行了1万亿特别国债，用于公共卫生等基础设施建设和抗疫相关支出。由于今年疫情对经济冲击影响也比较大，加上下半年将有一笔2007年发行的7500亿特别国债到期，预计财政部续发、增发特别国债的概率较高，最快将在6月的全国人大常委会上提请审议。财政部补充财力，将主要用于抗击疫情、保障民生、促进消费、扩大基建投资等方面。基建方面，本次国常会提出新开工一批水利特别是大型引水灌溉、交通、老旧小区改造、地下综合管廊等项目，启动新一轮农村公路建设改造，支持发行3000亿元铁路建设债券。通过积极的财政政策刺激消费、扩大投资，将有力促进经济基本面朝好的方向发展。

投资建议：内外因素叠加影响，经济短期压力较大。5月以来，各方面密集出台政策以稳定经济预期。预计下半年，政府将补充财力，继续扩大财政支出力度，经济有望逐步企稳回升。当前申万全A市盈率为17倍，处于历史分位数为26%，市场已经具备中长期战略配置价值。重点关注促销费、稳增长等领域的投资机会。

风险提示：宏观经济加速下行；政策实施不及预期；疫情反复。

报告正文：

1. 国常会主要内容

国务院常务会议日前召开，进一步部署稳经济一揽子措施，努力推动经济回归正常轨道、确保运行在合理区间。

会议指出，当前经济下行压力持续加大，许多市场主体十分困难。发展是解决我国一切问题的基础和关键。要贯彻党中央、国务院部署，坚定信心，果断应对，全面贯彻新发展理念，高效统筹疫情防控和经济社会发展，加快落实中央经济工作会议和政府工作报告确定的政策并加大实施力度，按照总体思路和政策取向采取一揽子针对性强、有力有效的区间调控举措，稳住经济基本盘。

会议决定，实施6方面33项措施，主要包括：

一是财政及相关政策。在更多行业实施存量和增量全额留抵退税，增加退税1400多亿元，全年退减税2.64万亿元。将中小微企业个体工商户和5个特困行业缓缴养老等社保费政策延至年底，并扩围至其他特困行业，预计今年缓缴3200亿元。将失业保险留工培训补助扩大至所有困难参保企业。国家融资担保基金再担保合作业务新增1万亿元以上。

二是金融政策。今年普惠小微贷款支持工具额度和支持比例增加一倍。对中小微企业个体工商户贷款、货车车贷、遇困个人房贷消费贷，支持银行年内延期还本付息；汽车央企发放的900亿元货车贷款，要银企联动延期半年还本付息。

三是稳产业链供应链。优化复工达产政策。保障货运通畅，取消来自疫情低风险地区通行限制，一律取消不合理限高等规定和收费。有序增加国内国际客运航班。

四是促消费和有效投资。阶段性减征部分乘用车购置税600亿元。因城施策支持刚性和改善型住房需求。新开工一批水利特别是大型引水灌溉、交通、老旧小区改造、地下综合管廊等项目，引导银行提供规模性长期贷款。

五是保能源安全。落实地方煤炭产量责任，调整煤矿核增产能政策。再开工一批能源项目。

六是做好失业保障、低保和困难群众救助等工作，视情及时启动社会救助和保障标准与物价上涨挂钩联动机制。

会议强调要增强紧迫感，狠抓落实。有关部门要对一揽子措施尽快逐项细化并公布实施。国务院将对地方落实稳经济举措进行督查，地方政府要抓紧出台符合地方实际的稳经济政策。

2. 经济短期压力较大

内外因素叠加影响，经济短期压力较大。年初以来，内部受到疫情冲击，外部受到俄乌冲突、美联储加息等因素影响，短期经济面临压力。特别是上海在4月实施疫情管控措施以来，经济短期压力较大。4月，固定资产投资同比下降0.82%，社会消费品零售总额同比下降11.1%，进出口总额同比增长0.1%，规模以上工业增加值同比下降2.9%。房地产市场表现更弱，1-4月房地产开发投资同比下降2.7%，商品房销售额同比下降29.5%。汽车销售额同比下降30%。就业形势比较严峻，调查失业率达到6.1%，青年失业率攀升至18.2%。在当前形势下，要完成全年GDP5.5%的目标，必须推出更多有力政策措施。5月以来，各项政策正密集出台，本次国常会要求进一步部署稳经济一揽子措施，努力推动经济回归正常轨道、确保运行在合理区间。

3. 六方面政策组合拳，保住经济基本面

六方面政策组合拳，保住经济基本面。（1）财政政策，增加退税1400多亿元，全年退减税总量2.64万亿元，预计今年缓缴养老等三项社保费3200亿元，国家融资担保基金再担保合作业务新增1万亿元以上。（2）金融政策，将今年普惠小微贷款支持工具额度和支持比例增加一倍。对中小微企业、个体户、个人等贷款遇到暂时困难的，支持银行年内延期还本付息，推进平台企业合法合规境内外上市。（3）稳产业链供应链，优化复工达产政策，保障货运通畅，取消来自疫情低风险地区通行限制，客货运司机等受免费异地核酸检测。增加1500亿元民航应急贷款，支持航空业发行2000亿元债券。（4）促消费和有效投资，放宽汽车限购，阶段性减征部分乘用车购置税600亿元，因城施策支持刚性和改善性住房需求，启动新一轮农村公路建设改造，支持发行3000亿元铁路建设债券。（5）保能源安全，加快办理保供煤矿手续，再开工一批水电煤电等能源项目。（6）保障基本民生，视情及时启动社会救助和保障标准与物价上涨挂钩联动机制。

4. 财政政策将继续加大支出力度

财政政策将继续加大支出力度。2020年受武汉疫情冲击，国内经济也面临巨大压力。当年6月经全国人大常委会审议通过，财政部发行了1万亿特别国债，用于公共卫生等基础设施建设和抗疫相关支出。由于今年疫情对经济冲击影响也比较大，加上下半年将有一笔2007年发行的7500亿特别国债到期，预计财政部将续发、增发特别国债的概率较高，最快将在6月的全国人大常委会上提请审议。财政部补充财力，将主要用于抗击疫情、保障民生、促进消费、扩大基建投资等方面。基建方面，本次国常会提出新开工一批水利特别是大型引水灌溉、交通、老旧小区改造、地下综合管廊等项目，启动新一轮农村公路建设改造，支持发行3000亿元铁路建设债券。通过积极财政政策刺激消费、扩大投资，将有力促进经济基本面朝好的方向发展。

5. 投资建议

内外因素叠加影响，经济短期压力较大。5月以来，各方面密集出台政策稳定经济预期。预计下半年，政府将补充财力，继续扩大财政支出力度，经济有望逐步企稳回升。当前申万全A市盈率为17倍，处于历史分位数为26%，市场已经具备中长期战略配置的价值。重点关注促销费、稳增长等领域的投资机会。

6. 风险提示

（1）宏观经济加速下行；

（2）政策实施不及预期；

（3）疫情反复。