中航之声（第12期）| 政策持续加码，4月或为年内经济底 20220523

近期美国十年期国债收益率下降，主要反映市场通胀预期走低，中美长端利差结束了4月29日以来持续的倒挂，近期美元兑人民币从最高6.8附近降至6.7附近。对我国国内货币政策的压力也暂时有所缓解。

国内4月经济数据低于预期，主要源于疫情的冲击。为实现稳增长，政府需通过资产负债表扩张稳需求，货币政策层面亦需给予配合。5月16日，央行对MLF进行等量平价续作，政策利率持平体现目前央行在宽货币方面偏谨慎。5月20日，1年期LPR保持不变，但5年期LPR调降15BP，略超市场预期。本次下调5年期LPR主要针对近期信贷结构中企业和居民中长期贷款疲弱，意在提振中长期融资需求，解除推进宽信用的主要阻碍。对资本市场来说，调降LPR有助于增强市场对宽信用的预期，利好股市，利空债市。

总体来看，经济最大的制约因素疫情已经明显缓解，经济活动的恢复配合政策面的进一步加码，将带动经济数据出现一轮修复，4月有望成为年内经济数据低点。

风险提示：疫情超预期恶化，政策落地力度不及预期。

随着一季报的披露，一些龙头公司业绩的不及预期也给了市场投资者抛售的理由。当前，国内疫情已逐步得到控制，市场对美联储的加息预期接近顶点，俄乌对资本市场的影响也在不断钝化。随着稳增长政策的持续发力，投资者对经济基本面修复的信心得到提振，市场有所反弹。基于目前大部分行业资产价格已充分计入国内外不利因素、估值处于历史底部区域，我们认为后期A股下行空间不大。

但通过对比两次疫情爆发时期房地产销售端及施工端数据，企业贷款同比增速，失业率、出口额同比增速等指标，我们发现此轮复苏周期中，我国内外经济环境劣于2020年武汉疫后的复苏。这意味着本轮A股的趋势性复苏或需要更多稳增长政策的扶持。短期A股虽有超跌反弹空间，但走势可能不似2020年3月的V型反转，更大概率是先恢复至本轮疫情前水平再逐步抬升。

短期A股会有小幅反弹，但后续持续增长还需要更多政策效果的确认。在稳增长政策兑现前，价值将继续占优。方向上，建议关注：1. 交通、能源、水利、产业基础设施、城市基础设施等稳增长最为明确的领域。2.疫情复苏和复工复产主线的投资机会，如休闲服务、食品饮料、电气设备等。3. 全球通胀抬升的背景下，供需缺口收益的煤炭、有色金属等相应材料板块。

风险提示：国内疫情超预期；政策推行不及预期；海外流动性收紧超预期。

4月27日至5月10日，7个交易日军工行业反弹近20%，期间行业涨幅第1，印证了我们的4月观点：军工行业将成为反弹的“排头兵”。5月11日后即进入平台修整。短期快速大幅反弹后将何去何从，又成为眼下的关注点。

我们的观点是：短期逻辑为超跌后的估值修复，且修复尚未到位，中长期逻辑为稳健增长，且增长可持续。短期看，5、6月份依然是军工行业的做多窗口期；中长期看，军工行业的成长性和当前估值完全匹配，增长确定性和可持续性又具备难能可贵的稀缺性，维持长期乐观。

理由主要有以下若干方面：

① 国企改革三年行动收官在即，国资委及各军工集团密集表态，预计下半年行动继续提速；

② 在经济下行压力加大情况之下，军工行业作为“免疫行业”，产业链相对闭环，需求和供给受影响较小，增长确定性以及持续性的比较优势尤为凸显，一季报兑现后进一步提高了其置信度；

③ 回购、增持、股权激励等密集推出；

④ “新半军”近期领涨，成长板块重归市场视野，风险偏好在回升；

⑤ 年初以来军工行业最大跌幅超40%，4月20日至26日下跌18%，恐慌情绪宣泄较为充分；

⑥ 估值处于2014年以来1%分位，peg接近于1，低估无泡沫；

⑦ 在5、6月的业绩真空期，依然有着无法证伪的情绪性支撑，而进入中报季则容易产生对持续兑现的怀疑和担忧。

建议关注的细分领域及个股：

军机等航空装备产业链：战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的，航发动力、航发科技、航发控制（发动机），航天彩虹、航天电子（无人机），光威复材、中简科技（碳纤维复合材料），抚顺特钢、钢研高纳（高温合金），西部超导、宝钛股份（钛合金），爱乐达、派克新材、航宇科技、华伍股份、利君股份（航空制造）等。 

航天装备（弹、星、链等）产业链：航天电器（连接器），中国卫星（卫星互联网），天奥电子、海格通信、华测导航、振芯科技（北斗），北方导航（导航控制和弹药信息化），康拓红外（星载微系统），盟升电子（卫星导航通信）。 

信息化+自主可控：紫光国微、复旦微电（军工芯片），大立科技（红外制导），振华科技、火炬电子、鸿远电子、宏达电子（高端电容），智明达（嵌入式计算机），中国长城、中国软件（信创）。

另外，2022年首架C919有望交付，或将掀起民机领域的投资热情。

风险提示：

① 疫情发展仍不确定，导致国内宏观经济承压，军费投入力度降低；

② 改革后军方用户组织架构调整，导致需求变化，部分已推迟或取消的订单可能不会重启；

③ 国企改革进度不及预期，院所改制、混改、资产证券化等是系统性工作，很难一蹴而就；

④ 军品研发投入大、周期长、风险高，型号进展可能不及预期；

⑤ 随着军品定价机制的改革，以及订单放量，部分军品降价后相关企业业绩受损；

⑥ 行业高度景气，但如若短时间内涨幅过大，可能在某段时间会出现业绩和估值不匹配；

⑦ 军贸业务开展短期受疫情影响较大，订单交付确认进度可能不及预期。

⑧ 减持在短期内可能会加大军工行业整体或个股走势的波动性。

半导体行业反弹行情持续将近一个月，在申万电子板块中，属于换手率最高，涨幅最大的二级细分行业。我们将半导体行业进一步拆分，高景气的功率半导体行业表现强劲，市场关注度和涨幅位于行业前列。半导体材料行业中，靶材、特种气体和抛光材料的国产化进度较快，标的成长属性高，也获得了较高的区间涨幅。从基金持股比例和十周涨跌幅的维度观察，近十周涨幅前20的标的，2022Q1基金持仓比例大部分在15%以下，平均涨幅9.2%。2022Q1基金持股比例前20的标的，平均涨幅-7.9%，大部分未收回近十周的跌幅。

随着疫情影响在三季度逐渐褪去，全面复工复产指日可待，手机和汽车消费也将获得恢复。目前指数反弹至相对高位，后续可能迎来较明显的波动行情。随着疫情影响在三季度逐渐褪去，全面复工复产指日可待，手机和汽车消费也将获得恢复。建议关注所属细分行业换手率较高，筹码结构基础牢固，具备中长期投资价值的行业龙头：圣邦股份、时代电气、思瑞浦、兆易创新。以及反弹力度较弱，业绩弹性较大的普冉股份、捷捷微电。

风险提示：国际形势恶化的风险、疫情发展超预期、流动性风险。

1-4月基建投资受多重因素影响增速暂时放缓，稳增长预期下预计全年基建投资仍将维持高位。截至4月末，今年已发行专项债券约1.4万亿元。根据媒体报道，财政部要求加快新增专项债发行进度，6月底前要完成大部分今年新增专项债的发行工作，并于三季度完成剩余额度发行扫尾工作，为后续政策实施留出空间，预计后续月份政府债发行有望继续加速。

从基建企业层面来看， 2022年4月中国电建新签合同额3338.31亿元（+23.49%），在手订单饱满。5月20日晚中国电建披露定增预案，计划募集资金150亿元，投向三大类项目，同时补充流动资金和偿还银行贷款，能源电力发力明显。2022年，中国电建计划开工新能源装机容量超过1000万千瓦，计划核准抽水蓄能项目4个，总装机容量约为500万千瓦，新能源领域投资规划为483.32亿元。

建议关注新老基建设备投资机会：（1）工程机械设备：基建投资有望在二季度超出预期，在三季度迎来实质性改善，将带动工程机械设备投资需求，建议关注行业龙头，推荐关注：三一重工、恒立液压、中联重科等（2）光伏设备：一季度国内外光伏需求高景气，建议关注中国光伏设备产业链中的优秀公司：双良节能、迈为股份、捷佳伟创等。

风险提示：（1）疫情持续时间长于预期（2）需求不及预期（3）基建刺激力度不及预期。

随着集采、医保谈判等持续推进，产品降价之外的积极因素也开始兑现，销售费用率等费用指标呈现明显的下滑趋势。在市场竞争加剧的情况下，创新和差异化产品布局成为行业共识。资本支出等数据显示，整个行业仍然处于扩张时期。

总体来看，受疫情需求驱动，生物制品、医疗服务和医疗器械的景气度高于行业整体水平。从结构上来看，新冠产业链在2022Q1中业绩贡献已接近行业一半的规模。营业收入和归母净利润增速数据显示新冠检测是产业链中最重要的业绩支撑。综合考虑需求预期、产品价格变化等因素，新冠治疗药物逻辑确定性最高。新冠特效药药物产业链主要包括化学药、生物药和中药三种路径构成核心赛道，综合考虑药物可及性、成本和便利性等因素，新冠特效药中的小分子药物或是最大的受益者。从公募基金重仓持股情况来看，医药行业整体仍呈现超配状态，行业重仓比例为10.90%，超配2.30%。估值方面，医药生物行业PE整体处于历史底部，PB处于历史低位。

投资建议：短期看，新冠治疗产业链建议继续关注新冠特效药物产业链包括深度参与新冠防治药物供应链的上市公司。

新冠特效药方面：建议重点关注：

1）产业链上游投资机会：受益于MMP授权的新冠治疗上游原料药供应商等，如普洛药业、华海药业、九洲药业、复星医药、雅本化学、美诺华和天宇股份等；

2）产业链中游投资机会：如君实生物-U、药明康德、腾盛博药-B和以岭药业等；

3）下游产业链投资机会：中国医药、新华制药等；

4）深度参与新冠防治药物供应链的上市公司：凯莱英、博腾股份等。 

新冠检测方面：建议重点关注上游原料供应、中游新冠检测制造和第三方检测机构等环节的优势企业：

1）新冠检测上游建议重点关注诺唯赞等；

2）新冠抗原检测中游建议重点关注明德生物、热景生物、九安医疗和东方生物等；

3）第三方检测机构建议重点关注金域医学和迪安诊断等。新冠疫苗方面：建议重点关注康希诺和智飞生物等。

长期来看，重点围绕以下几个方面布局政策持续引导下的创新药及创新药产业链，包括创新药生产企业以及为创新药提供服务的CXO企业等；2）具备进口替代能力的高端医疗器械龙头；3）处于估值底部，受益市场集中度提升的医疗消费终端；4）具备消费属性的生产企业。

风险提示：新冠疫情变异风险；新药研发风险；药品降价风险；市场推广不及预期风险；海外扩张不及预期风险。

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