22Q1公募基金持股分析：持仓变动与市场不同步，预期差显著

财是

（报告出品方/作者：申万宏源研究，林丽梅、郝丹阳）

1. 总量视角：增量资金相当有限，向低估值迁移仍有空间

年初以来公募基金下跌幅度中位数在20%-25%之间

各类权益型基金净值涨幅中位数在今年年初以来(截止2022/4/22)均有大幅回撤：偏股混合型、普通股票型、灵活配置型基金净值涨幅中位数分别为-24%、-23%和20%，表现弱于沪深300、上证指数、中证500，强于科创50和创业板指，但各类权益型基金净值涨幅中位数与市场主要指数均有“两位数”以上的跌幅。

22Q1公募基金交易情绪降至2020年以来“冰点”

22Q1A股大幅回撤，公募基金交易情绪已降至2020年以来“冰点”：从主动权益型公募基金的份额变化拆分来看，2022年一季度新基金发行955亿份，较 2021年四季度新基金发行份额继续回落，且同时处于2020年以来新基金季度发行份额的最低水平。2022年一季度主动权益型公募基金存量赎回364亿份，赎回规模几乎与21Q4持平。

2022年1月、2月、3月、4月（截止至4月22日）普通股票型+偏股混合型+灵活配置型基金新发行份额分别为558、115、248、49亿份，相比去年同期上千亿份额的规模大幅缩水。

封闭式基金Q1到期大量赎回，今年4-7月仍有挑战

部分封闭式基金(在市场热度较高的2019年、2020年、2021年发行的三年期、两年期、一年期封闭产品，此前基本没有该类产品发行)在22Q1确实存在大幅赎回的情况。 22Q1共有56支封闭基金的封闭期打开。从份额来讲，这56支基金的份额从21Q4的1930万份下降到22Q1的1430万份，总体份额减少500万份，份额变动幅度的中位数高达-32%。从基金复权单位净值表现来看，这56支基金复权单位净值小于1的占比从21Q4的18%跃升至 22Q1的54%。后续来看，4-7月封闭到期的基金将再迎来一个“打开”小高峰，该部分基金股票投资规模合计约1110亿元。

仓位在连续3个季度上行后开始回落，但降仓幅度有限

22Q1普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金整体仓位在连续3个季度不断上行后开始回落，分别回落0.1、1.7、2.2个百分点至88.5%、84.8%和68.7%，但当前仓位仍处于历史较高水平。相对收益排名与立体化投资工具不足使得公募基金在仓位上的抉择逐步让位于板块和行业间的腾挪。

公募基金风险偏好大幅回落，历史经验来看向低估值迁移仍有空间

以公募基金对于高估值公司的持股市值占比衡量的公募基金风险偏好在22Q1大幅回落，向低估值迁移。普通股票型+偏股混合型+灵活配置型基金重仓股PE(TTM)小于0和50倍以上金额占比从21Q4的57.4%大幅回落至22Q1的38.5%

以公募基金对于高估值公司的持股市值占比衡量的公募基金风险偏好在22Q1大幅回落，向低估值迁移。普通股票型+偏股混合型+灵活配置型基金重仓股PB(LF)5倍以上金额占比从21Q4的 76.0%大幅回落至22Q1的63.8%。

22Q1“核心资产”头部公司稳定性下降，持仓更加均衡

从数量和金额两个维度来观察，22Q1公募基金持仓前100的公司相较于21Q4出现了23家“新面孔”，这23家新进公司占到持股金额的11%；相比之下，21Q4 新进公司为17家，新进公司持股金额占比为8%。从金额和口径均体现出当前 “核心资产”的头部公司持仓稳定性有所下降，持仓分布更加均衡。

“核心资产”估值溢价大幅下降

从基金重仓股相对于非基金重仓股的估值溢价角度来看，22Q1基金重仓股龙头溢价在2022年来开始自高位下降，当前PE和PB溢价分别处于2010年来的74% 和84%分位数。

2. 板块配置：持仓变动显著落后于整体市场，公募并非本轮A股调整的主力资金

板块配置系数：加仓科创板、创业板，减仓主板

22Q1主动管理型公募基金（普通股票型+偏股混合型+灵活配置型）减仓主板，加仓创业板和科创板，持仓变动显著落后于整体市场，可见公募并非本轮A股调整的主力资金。主板的配置系数从21Q4的0.87小幅回落至22Q1的0.86。创业板和科创板的配置系数从21Q4的1.70和1.63分别上升至22Q1的1.74和1.90。

风格板块：除了TMT减仓，周期和中游制造均加仓至历史最高，而消费于底部开始缓慢加仓

22Q1配置系数分位数>70%的风格板块：周期、中游制造，且均获加仓。22Q1配置系数分位数<30% & 加仓板块：稳定、消费、金融，其中消费板块配置系数自21Q4达到底部最小值后开始于本季度回升。22Q1配置系数分位数<30% & 减仓板块：TMT，TMT为所有大类风格中唯一一个配置系数减小的板块。

配置系数上升最多（加仓）的行业：农林牧渔、通信、煤炭、美容护理和电力设备

从2022Q1配置系数环比变化来看：配置系数绝对值提升前三的行业为：农林牧渔、通信和煤炭，配置系数绝对值下降前三的行业为钢铁、社会服务和计算机。

港股：22Q1配置占比在“稳增长”、低估值、高分红的行业上扩大

22Q1公募基金在港股通公司中配置占比提升的前五大行业分别为：社会服务 (+5.8%)、通信(+2.6%)、石油石化(2.2%)、房地产(+2.1%）和煤炭(+1.7%)。配置占比减少的前五大行业分别为：电子(-6.9%) 、汽车(-5.8%)、食品饮料(- 1.6%)、公用事业(-1.3%) 、纺织服饰(-1.2%)和非银金融(-0.4%)。

港股：22Q1公募基金对10支恒生科技指数成分股加仓

22Q1主动权益型公募基金重仓股中共含有16支恒生科技指数成分股，占恒生科技指数成分股总数超50%，且其中10支成分股获得了加仓。

周期：有色金属普遍加仓，钢铁/基础化工/石化减仓较多

高配置&低估值：配置系数>70%分位 & 估值<30%分位的行业：工业金属/小金属/炼化及贸易/化学原料/化学纤维/航运港口/贸易/造纸（备注：以上估值分位使用PE和PB分位平均数（下同））；

低配置&低估值：配置系数<30%分位 & 估值<30%分位的行业：化学制品/水泥；

金融地产&稳定：整体获加仓，但幅度有限，大多处于历史中位数附近

高配置&低估值：配置系数>70%分位 & 估值<30%分位的行业：城商行/农商行/环保设备；

低配置&低估值：配置系数<30%分位 & 估值<30%分位的行业：股份制银行/保险/环境治理；

而Q1市场表现抢眼的房地产板块在公募基金持仓占比为2.6%，配置系数为0.94倍，分别处于历史23%和56%分位，环比21Q4略有加仓，但幅度有限。

备注：以上估值分位使用PE和PB分位平均数（下同）；以上红色字体表示22Q1加仓，绿色字体表示22Q1减仓（下同）；

22Q1电力设备持仓创下2010年以来新高，又要逼近临界点：20%

22Q1电力设备（18.4%）、食品饮料（12.7%）和医药生物（11.2%）持仓占比为前三，合计43.5%，环比略有回落。其中电力设备配置占比持续维持高位，并未受到Q1以来该板块大幅下跌的影响而降仓，存在明显的市场预期差。