【万联新材料| 首次覆盖】联创股份：业务重心转向化工新材料，兼具需求利好和成本优势的PVDF投产在即

投资要点:

剥离数字营销业务重心向化工新材料转移，经营情况显著改善：联创股份此前主要业务包含数字营销和化工新材料两大板块。由于数字营销业务因数年间发展远不及预期，公司于2019年做出了战略调整，现已进入数字营销业务剥离的尾声。此后公司将“轻装上阵”，专注于化工新材料、新型环保材料的研发、生产及销售。随着业务结构向化工行业转移，公司业绩已见好转，亏损规模逐年缩小，2021年已实现扭亏为盈，预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润4000-4800万元。

凭借原材料配额优势布局PVDF，一期3000吨产能预计年内投产：受益于锂电、光伏等行业的快速发展，可用做锂电池正极粘结剂和电池隔膜的PVDF市场需求近年开始加速增长。目前大部分在建PVDF产能将于2022年末投产，主要原材料R142b受环保政策影响需配额生产。供给端、原料端同时吃紧导致PVDF需求缺口短期内难以改善，PVDF及R142b市场价格短时间内被推至高点，产品价差出现了明显的压缩。公司于战略转型首年收购的子公司华安新材现有R142b设计产能2万吨/年、生产配额3650吨/年，位居全国首位。基于原材料优势，公司布局了8000吨/年PVDF产能，现一期项目3000吨已建设完成预计年内投产，到年末有望生产出1000吨合格PVDF。公司自有R142b产能足以实现8000吨PVDF产能原材料的自给自足，从而使得公司在PVDF生产销售过程中可免受原材料价格波动影响，利润环节更具优势。

多点布局化工新材料项目，加大研发投入完善产业布局：在战略转型之余，公司计划通过加强与国内一流科研机构的合作、建设新材料研发中心等途径加大研发投入，在现有核心工艺技术的基础上扩大技术优势。公司计划重点发展聚氨酯新材料、第四代发泡剂、含氟新型聚合物以及可降解塑料等精细化工品，现有多项在建项目正在稳步推进，根据建设周期可以推算出公司新产品预计于2022-2023年陆续投产，公司产业布局、盈利能力和抗风险能力也随之逐步改善。

盈利预测与投资建议：基于公司的产业布局规划,我们预计公司2021-2023年营业收入分别为21.90/38.50/47.40亿元,归母净利润分别为5.6/16.0/16.6亿元，EPS分别为0.48/1.38/1.44，对应的P/E分别为20.9/7.3/7.0。（对应7月26日收盘价10.1元）。首次联合覆盖，给予“买入”评级。

风险因素：受环保政策影响产品开工受限风险，PVDF建设进度不及预期风险，在建项目投产不及预期风险，产品价格大幅波动风险，管理层人事变动风险。

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