李奇霖：PPI上涨阶段，央行全面降准的深意

　　2021年7月27-28日，由中国钢铁工业协会发起，中国期货业协会支持，中国国际贸易促进委员会冶金行业分会和上海钢联(300226,股吧)电子商务股份有限公司（我的钢铁网）承办的“2021年（第五届）中国钢铁金融衍生品国际大会”在上海浦东香格里拉酒店盛大召开。

　　28日大会上，红塔证券首席经济学家李奇霖作了题为《大宗商品市场与降准的深意》的精彩演讲。

　　红塔证券首席经济学家 李奇霖

　　今年以来，最让金融市场难以理解的现象是过去表现为正相关的PPI和十年期国债收益率出现了明显的背离。为什么在PPI上涨的阶段，央行货币政策反而会偏松，并推动债券市场走牛呢？

　　首先，本轮PPI上涨呈现出结构性不平衡的情况，其中，生产资料的表现好于生活资料，原材料工业的表现好于加工工业。这意味着，上游的成本上涨会由中下游承担，并对中下游产生挤出效应。

　　其次，过去大宗商品上涨往往是由企业的主动补库存行为驱动的。但在本轮上涨中，企业的补库存心态谨慎，需求主要靠外需拉动，但强外需不会长期持续，因此这一轮大宗商品上涨更多的是由供应端驱动的。具体来看，受对未来经济复苏预期不明朗和政策面如环保、安全生产等因素的影响，PTA+焦煤+钢厂高炉开工率的加权平均值相比过去几年明显偏低，粗钢产量增速也在下滑。

　　再次，市场预期未来供应端仍偏弱，各环节囤货导致库存隐形化，并进一步推动价格上涨。难以改变的预期，也是抑制大宗商品大幅上涨中的难点。

　　海外来讲，德尔塔病毒对于发达国家经济的扰动并没有那么强，而海外通胀主要由劳动力市场和供应链紧缺叠加造成的。因此，主要的政策目标在于供需关系再平衡，包括福利缓慢退出、就业回归和消除供给端的“卡点”等，从这个角度看，通胀影响是短期的。

　　那么海外政策的博弈和转向对中国来说意味着什么？上个月央行宣布全面降准，这次降准规模超过了市场预期，也不是此前认为的定向降准。

　　之所以采取全面降准有三个原因：一是近期高层提到的要应对好可能发生的周期性风险，主要指出口高景气度的持续性存疑以及在房地产调控政策密集出台后，房地产投资的不确定性增强；二是就业市场极度不均衡，中小企业受到成本上涨冲击，面临着被动出清的压力，导致16岁到24岁的青年人失业率高达15.4%；三是降低金融机构的负债成本。

　　最后，李奇霖分享了对于金融市场的理解。他认为，金融机构要让利实体，增加中小企业信贷支持、降低贷款利率成本，同时也要做到防范经济脱实向虚，并降低金融资产的套利回报率。

　　未来高息的无风险回报产品会越来越少，长期收益率下行之下，储蓄很有可能会出现搬家趋势。资本市场长期上涨的逻辑并没有受到破坏，后期硬科技板块仍然可以看到一波上涨行情。另外，也要高度防范房地产的信用风险。