中信证券:维持中教控股(00839)“买入”评级 目标价18港元

中信证券上调中教控股(00839)2022-23财年核心净利润至18.3/21.2亿元(原预测为16.3/18.8亿元),对应核心EPS为0.80/0.93元(原预测为0.72/0.83元)。

智通财经APP获悉,中信证券发布研究报告称,维持中教控股(00839)“买入”评级及目标价18港元,上调公司2022-23财年核心净利润至18.3/21.2亿元(原预测为16.3/18.8亿元),对应核心EPS为0.80/0.93元(原预测为0.72/0.83元)。

事件:7月26日,公司公告称拟以总对价人民币24.46亿元收购四川大学锦城学院51%的股权(对应21/22财年12.7xEBITDA倍数),其中以现金支付16.76亿元,以股份支付7.7亿元(配发约6000万股,约占扩大后总股份2.53%,对应股价15.69港元,较7月26日收盘价溢价21%)。

中信证券主要观点如下:

四川大学锦城学院:中国排名第一的民办本科院校。

1)锦城学院建于2005年,位于四川。在最新的《广州日报》GDI应用大学(独立学院)TOP100榜(2021)中排名民办独立学院第一,全国独立学院第三(前两位是公办独立学院),2020年学校本科和专科的文理科录取分数线均为四川省独立学院第一名,部分专业是国家第一批次本科招生。

2)锦城学院现有在校生26000名(四川独立学院第一,77%为本科生),2021年学额达8558名/+12%,学费为17000-20000元/人/年,土地面积达1900亩,建筑面积达60万平米,是四川最大的独立学院。学校就业率超过98%,研究生升学率超20%。

3)学校已转设完成,获得教育部批文,未来无需支付大校管理费和分手费;

4)锦城学院2020年税后净利润为1.71亿元,总资产为29.1亿元,净资产为19.7亿元,无有息负债,账面净现金达3.3亿元。

学校未来空间:学费放开、学额扩张叠加集团化运营。

1)学费:四川省2020年放开学费定价,锦城学院2020年本科学费已提升13%,住宿费提升67%,2021年专科学费提升13%。锦城学院目前学费仅1.7-2万元,与其他省份本科院校相比仍较低,预计学费仍有35%-65%的增长空间;

2)学额:学校目前为成都市唯一获批转设的独立学院,充分享受招生扩张的红利。从容量看,校园可以在现有面积上扩建170%,建筑面积最大可达160万平米。预计2-3年学额超10000人。

3)集团化运营:若交易完成,公司可通过集团ISO9000管理体系提高教学生产效率,实现降本增效。同时,可以利用中教集团的高端项目提升收费水平,如中英、中澳等硕士项目。

风险因素:交易不及预期、学额扩张不及预期、行业政策变化等风险。

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