点击上方蓝字关注Au化工
开源化工团队
金益腾 13817677989
张晓锋 15651933655
龚道琳 17621054379
吉 金 15216668225
毕 挥 18510841000
报告摘要
行业观点一:光伏玻璃产能置换限制放开,2021年H1纯碱价格持续上涨
2020年底,工信部宣布光伏压延玻璃项目可不制定产能置换方案。此后多家光伏玻璃企业纷纷宣布扩产计划,行业对未来纯碱需求持乐观态度。2021年H1,纯碱厂家持续维持高开工、高库存,纯碱行业开工率始终维持在较高水平。2021年H1,纯碱累计产量为1,474.40万吨,分别较2019年、2020年同期大幅增长11.31%、10.72%。需求端,2021年以来,陆续有浮法玻璃、光伏玻璃产线点火,浮法玻璃、光伏玻璃的日熔量均高于2020年同期,对重质纯碱需求呈现持续增长趋势。根据卓创资讯数据,2021年H1,纯碱表观消费量累计值为1,438.91万吨,分别较2019年、2020年同期大幅增长14.36%、11.87%。但光伏玻璃产线投产普遍集中在下半年,上半年纯碱供给仍显宽松,厂家库存水平持续处于高位。在行业一致预期推动下,厂家“惜售”情绪渐浓,纯碱价格一路上扬。根据Wind数据,截至2021年7月23日,全国重质纯碱市场价(中间价)为2,136元/吨,较2021年初大幅上涨45.21%。
行业观点二:2021年下半年浮法玻璃需求或有增无减,浮法玻璃日熔量有望维持高位
行业观点三:2021年H2光伏玻璃将密集点火,纯碱或将出现至少60万吨左右的供给缺口
01
光伏玻璃放开产能限制逆转纯碱供需预期,纯碱价格一路上扬
2021年H1,纯碱厂家持续维持较高的开工率。根据卓创资讯数据,2021年1-2月份,纯碱行业检修产能较多,涉及产能分别达885、552万吨,开工率仅分别为86.8%、82%;3-6月份,纯碱行业开工率持续维持在90%以上。2021年1-6月,纯碱累计产量为1,474.40万吨,分别较2019年、2020年同期大幅增长11.31%、10.72%。在行业乐观一致预期下,纯碱企业开足马力加以生产。2021年H1,纯碱进口大幅减少。根据卓创资讯数据,2021年1-6月,纯碱进口量累计仅7.45万吨,同比大幅减少63.70%。其原因主要是受海运价格大幅上涨影响,进口纯碱成本大幅上升,致使2021年上半年纯碱进口量较2020年同期大幅减少。
2021年H1,纯碱表观消费量大幅增长。根据卓创资讯数据,2021年1-6月,纯碱表观消费量累计值为1,438.91万吨,分别较2019年、2020年同期大幅增长14.36%、11.87%。2021年以来,陆续有浮法玻璃、光伏玻璃产线投产,浮法玻璃、光伏玻璃的日熔量均高于2020年同期,进一步提振重质纯碱需求。同时,国内疫情基本受控,轻碱下游需求大幅复苏,对轻质纯碱需求有所增加。
纯碱需求增长仍不及产量增加,上半年1-5月份纯碱厂库维持高位。2021年上半年,浮法玻璃日熔量仅净增加7,700吨,光伏玻璃产线投产亦主要集中在下半年,需求增速相对较低。而同时纯碱厂家开工率维持高位,供给阶段性宽松,厂家库存水平持续处于高位。2021年1-5月,纯碱厂家库存水平基本维持在80-110万吨的水平。尽管上半年纯碱库存水平较高,但在一致乐观预期推动下,纯碱厂家持续挺价,纯碱价格季节波动性大幅减小,价格持续上涨。
6月,纯碱厂家进入检修期,工厂库存开始快速去化。根据卓创资讯数据,纯碱工厂库存由5月底的79.12万吨,快速降至目前的40.26万吨,当前库存水平已处于历史分位的18.83%,处于历史绝对低位。2021年7月,重质纯碱平均价格为2,019元/吨,轻质纯碱平均价格为1,925元/吨,为2016年以来的最高水平。随着库存水平快速下降,纯碱价格加速上涨。
我们认为,当前纯碱基本面加速上行拐点已至。供给端,7月-8月高温时期为纯碱厂家检修高峰期,行业开工率下降,厂家库存快速去化。2021年纯碱产能无明显增量,行业供给已达到“天花板”。需求端,下游玻璃刚性生产,下半年光伏玻璃产线将集中点火投产,对纯碱需求有增无减。未来纯碱将逐步兑现“供不应求”预期,价格将加速上涨。
02
2021年供需格局良好推动浮法玻璃持续上涨,光伏玻璃点火进度渐入佳境
2.1、 需求旺盛,供给受限,浮法玻璃价格持续上涨
2021年以来,浮法玻璃价格先跌后涨。根据百川盈孚数据,截至2021年7月23日,平板玻璃价格指数为1,776.24元/吨,较年内低点大幅上涨20.05%。2021年初,下游停工时间较往年提前。随着下游春节前赶工陆续结束,逐步进入停工放假阶段,玻璃市场成交情况逐步下滑,玻璃需求下降。而浮法玻璃具有刚性生产的特征,期间玻璃库存大幅上涨,玻璃价格快速下跌。根据百川盈孚数据,2021年2月中旬,平板玻璃库存最高为97.77万吨,较一月份大幅上涨230.19%。2021年初,平板玻璃价格指数最高达1,641.84元/吨,2月平板玻璃价格指数跌至1,479.56元/吨,期间跌幅达10.97%。节后下游陆续复工,下游玻璃加工厂订单充足,对玻璃原片需求大幅增加,玻璃工厂、社会库存快速下降。而同期玻璃日熔量并未显著增长,供需错配下,玻璃价格持续上涨。
2021年H1,房地产竣工面积较2019年同期大幅增长。根据国家统计局数据,2017年-2019年,房地产新开工面积逐年增长,分别达16.17、18.89、20.52亿平方米,累计同比+6.90%、+16.80%、+8.60%。2020年受疫情影响,新开工面积同比小幅下降2.00%,但仍高达20.11亿平米。在近几年新开工面积持续增长影响下,房屋竣工面积有回暖迹象,2019年房屋竣工面积达9.59亿平方米,同比+2.60%。尽管受疫情影响,2020年房屋竣工面积累计达9.12亿平方米,仅同比下跌4.90%。2021年1-6月,房屋竣工面积达3.65亿平米,较2019年同期大幅增长12.51%。我们认为,2017-2019年房屋新开工面积逐年高位增长,若无2020年疫情影响,2020年房屋竣工面积应实现同比增长,即有部分工程竣工周期推迟至2021年。此外,商品房销售面积仍保持增长态势。2020年,商品房销售面积达17.61亿平米,同比+2.60%;2021年1-6月,商品房销售面积达8.86亿平米,较2019年同期增长16.96%。2021年Q3,房屋竣工端迎来冬季前的最后一轮赶工潮,房屋销售也将迎来传统的“金九银十”旺季。我们预计,2021年全年房屋竣工面积、商品房面积有望维持高位。相比2021年H1,2021年H2浮法玻璃需求有增无减。
浮法玻璃价格持续上涨,日熔量净增长。2021年2月以来,浮法玻璃日熔量持续上涨。根据卓创资讯数据,截至2021年6月30日,全国浮法玻璃生产线共计306条,在产263条,日熔量共计173,425吨,同比+10.71%,对应纯碱年化需求1,266万吨;较2020年底(166,875吨)增加6,550吨,增长幅度达3.93%。2021年H1,国内浮法玻璃产线新点火7条,复产10条,日熔量共计10,850吨;冷修及停产产线5条,日熔量共计3,150吨,浮法玻璃日熔量净增加7,700吨。2021年以来,浮法玻璃价格持续上涨,盈利水平创历史新高,浮法玻璃日熔量在高盈利驱动下呈现增长趋势。
2021年下半年,根据卓创资讯数据,预计仍有9条浮法线新点火或复产,日熔量共计7,600吨;进入冷修期产线共17条,日熔量共计11,800吨。但当前玻璃价格处于历史高位,下半年需求可期,高盈利驱使下,部分厂商或推迟冷修计划。根据我们测算,纯碱每吨价格上涨100元,单吨玻璃成本仅增加20元。我们预计2021年全年浮法玻璃供给将维持稳定,需求有增无减,浮法玻璃价格有望续创新高,有助于纯碱高价进一步向下游传导。
2021年高价硅料成光伏产业链卡脖子环节。需求端,根据中电联数据,2020年光伏装机量高达48.20GW,同比大幅增长81.7%。其中,2020年前三季度光伏新增装机容量仅18.7GW,即Q4单季度光伏装机容量达29.50GW,远远超过前三季度的总和。2021年以来,多省市纷纷出台“十四五”具体装机规划,在碳达峰、碳中和大背景下,各省市均大幅提高“十四五”期间光伏的规划装机量,光伏玻璃、硅料等原材料的需求大幅增长。供给端,根据百川盈孚数据,2021年多晶硅料有效产能为53.65万吨,较2020年底下降3.86%,近两年硅料行业并无明显新增产能,2021年硅料产能同比减少。价格方面,根据Wind数据,多晶硅料现货价由2021年初13.15美元/kg,一度上涨至最高33.56美元/kg,期间涨幅达155.21%。供需错配下,硅料价格大幅上涨。
电站装机量放缓,负反馈下光伏玻璃价格大幅下跌。根据百川盈孚数据,310W的单晶PERC组件价格由2021年初的1.54元/瓦,上涨至最高1.71元/瓦,涨幅达11.04%。2021年以来,硅料价格攀升,电池片价格大幅攀升,推动组件成本上涨。根据中国光伏行业协会数据,2021年1-6月,光伏装机量为14.10GW,同比增长22.6%,但不及2020年Q4单季度29.50GW的装机量。下游电站装机预期收益持续降低,光伏装机量增幅放缓。根据百川盈孚数据,3.2mm镀膜光伏玻璃全国均价由2021年初最高43元/平方米下降至目前23元/平方米,期间跌幅达46.51%。2021年以来,终端电站装机放缓,逐渐形成负反馈,上游组件开工率逐步下降,维持低位,压制光伏玻璃需求,光伏玻璃库存快速上涨,价格大幅下跌。
硅料价格下跌,光伏产业链拐点已现。根据Wind数据,从6月开始多晶硅料价格由最高33.61美元/kg逐渐下降,截至7月12日,多晶硅料价格报32.92美元/kg。2021年H1,硅料价格始终压制着组件、电站开工率,导致光伏玻璃需求不及预期。然而,在持续负反馈之下,电站端的开工压力逐步传导着硅料端,6月硅料价格开始松动。随着硅料价格下降,电池片价格下降,组件厂家成本稍有缓解,操作积极性提升。组件价格下降至接近年初的水平。根据百川盈孚数据,截至7月23日,310W的单晶PERC组件价格为1.55元/瓦,接近年初水平。我们预计2021年下半年光伏装机量有望大幅提升。另外,根据百川盈孚数据,预计2021年底有7万吨多晶硅投产,2022H1有22万吨多晶硅投产,硅料高价情形有望大幅缓解。
“十四五”光伏装机量将大幅提高。中国力争到2030 年,单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降65%以上,非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右,风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上。2021年以来,各省市相继出台十四五能源规划,均大幅提高“十四五”期间光伏的规划装机量。根据中国光伏行业协会,预计2021年将新增光伏装机量55-65GW,“十四五”年均光伏新增规模将达到70-90GW。根据我们测算,未来光伏玻璃需求将持续增长,2021年H2,光伏玻璃需求或将达到238.5万吨,2022年光伏玻璃需求有望达到484.4万吨。
光伏玻璃行业集中度较高。根据卓创资讯数据,截至2021年6月,光伏压延和浮法玻璃合计日熔量为46,770吨/日,其中信义光能日熔量为12,980吨/日,占比28%;福莱特日熔量为7200吨/日,占比15%;南玻日熔量为4,120吨/日,占比9%。光伏玻璃行业集中度较高,CR3占比达到52%。
光伏玻璃产能置换限制放开。7月20日,工信部发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法》(工信部原〔2021〕80号,以下简称《办法》),《办法》提出光伏压延玻璃项目可不制定产能置换方案,办法自2021年8月1日起施行。根据原材料工业司解读,在当前碳达峰、碳中和大背景下,预计到2025年,光伏压延玻璃缺口较大,光伏玻璃产能的结构性短缺问题已经显现,故光伏玻璃可不进行产能置换。同时《办法》指出,严禁备案和新建扩大产能的平板玻璃项目,确有必要新建的,必须制定减量或等量产能置换方案。故未来仍能大幅扩产的主要是光伏玻璃,光伏玻璃产能价值有望进一步凸显。
2021年下半年,光伏玻璃迎来集中点火投产潮。根据卓创资讯统计2021年在建光伏玻璃产能数据,2021年下半年,预计或有合计20,930吨/日的光伏玻璃产能点火投产,对应将新增纯碱年化需求152.79万吨。若所有新增产能全部如期投产,2021底光伏压延玻璃日熔量或将增加至56,870吨/日,对应纯碱年化需求将增加至415万吨。以2020年纯碱表观消费量为基数计算,假设其他纯碱下游保持稳定,则光伏玻璃在纯碱下游需求占比有望提升至14.24%。根据卓创资讯统计2022年在建光伏玻璃产能数据,预计或有合计24,800吨/日的光伏玻璃产线投产,若所有新增产能全部如期投产,2022底光伏压延玻璃日熔量或将增加至81,670吨/日,对应纯碱年化需求将增加至596万吨。目前光伏玻璃行业集中度较高,未来扩产也是以福莱特、信义光能、中建材等光伏玻璃龙头企业为主。我们认为,尽管目前光伏玻璃盈利不甚理想,但长远来看,未来光伏玻璃需求持续增长具有确定性,光伏玻璃龙头企业仍会持续扩大产能,以光伏玻璃龙头企业为首的产能扩张亦具有高度确定性。
2.3、 碳酸锂产能增长,有望拉动纯碱需求
碳酸锂化学式为Li₂CO₃,为无色单斜晶系结晶体或白色粉末,是常用的锂离子电池原料,其生产过程中需加入纯碱。需求端,随着新能源汽车行业蓬勃发展,对动力电池需求大幅增长,进一步拉动碳酸锂需求。供给端,根据百川盈孚数据,目前国内碳酸锂有效产能为42.74万吨,同比增长3.01%。2021年预计有15.10万吨碳酸锂投产,有望拉动纯碱需求。
03
2021年纯碱行业几无新增产能,2022年纯碱产能将同比减少。根据卓创资讯数据,目前纯碱行业产能为3,349万吨,较2020年仅增加32万吨。新增产能方面,2021年,河南骏化预计于年底新增20万吨纯碱产能,此外再无新增产能;2022年,安徽红四方预计于6月新增20万吨纯碱产能,江苏德邦预计于年底新增60万吨产能,金山化工将于年底新增60万吨产能。另外,根据百川盈孚数据,连云港碱业130万吨装置或将于2021年底淘汰,则2022年纯碱行业产能将减少至3,259万吨。根据光伏玻璃点火进度进行中性测算,预计2021年下半年,国内纯碱行业或将出现60万吨左右的供给缺口。
远期纯碱新增产能主要来自远兴能源子公司银根矿业的新增780万吨/年天然碱项目,根据公司公告,该项目分两期建设,一期建成340万吨/年纯碱产能,一期预计于2022年底建成;二期建成440万吨/年纯碱产能,预计于2025年底建成。尽管远期纯碱行业新增产能较大,但根据卓创资讯数据,预期到2022底光伏压延玻璃日熔量或将增加至81,670吨/日,对应纯碱年化需求将增加至596万吨,较2020年增加436万吨,足以消耗银根矿业一期产能。而二期项目需待2025年底建成,我们认为,2022-2025年纯碱或仍将维持供需紧平衡格局。
展望下半年,我们认为纯碱价格将开启加速上涨通道。需求端,2021年下半年将迎来房地产竣工、销售旺季。在房地产竣工修复大趋势下,此前延期的工程需求或将叠加释放,旺季有望更旺,浮法玻璃需求有望维持高位。光伏玻璃亦将迎来密集点火投产潮,将进一步拉动纯碱需求增长。供给端,受2021年6-8月检修期,纯碱行业开工率大幅下滑,随着各企业检修计划逐步恢复,下半年行业开工率有望上行。尽管后期行业开工率有望维持高位,产量有望恢复,但2021年-2022年并无明显的新增产能,纯碱产量已达到天花板。随着光伏玻璃开始密集点火,纯碱真正的需求增长预期开始逐步兑现。我们认为,纯碱行业经过2021年上半年的博弈,价格持续保持坚挺,当前纯碱工厂库存已下降至历史分位的18.83%,未来产量提升有限,纯碱定价权或将加速由下游转移至上游纯碱厂商,价格有望快速上涨通道。
受益标的:三友化工、远兴能源、云图控股、山东海化、中盐化工、和邦生物、华昌化工、金晶科技等。
04
风险提示
宏观经济波动、下游需求下滑、原材料价格大幅上涨等。
研报信息
研报发布机构:开源证券研究所
研报首次发布时间:2021.7.27
化工团队介绍
【开源化工】阿科力深度报告:主营风电材料迎拐点,光学材料将推动公司快速发展
【开源化工】彤程新材深度报告:国内特种橡胶助剂龙头,新材料布局静待花开
【开源化工】海利得深度报告:涤纶工业丝龙头业绩迎拐点,未来成长可期
【开源化工】巨化股份深度报告:制冷剂加速更新换代,氟化工龙头开启黄金十年
【开源化工】新和成深度报告:打造综合性精细化工平台,向世界新和成目标迈进
【开源化工】万华化学深度报告(二):美国房地产周期向上,或持续催化MDI需求增长
【开源化工】濮阳惠成深度报告:顺酐酸酐衍生物隐形冠军,OLED材料成长动力十足
【开源化工】三友化工深度报告:凛冬过后是花开,粘胶纯碱双龙头将迎来拐点
【开源化工】昊华科技深度报告:围绕国家科技战略,军工基因铸就央企材料平台
【开源化工】瑞联新材深度报告:全球显示材料主力供应商,医药中间体CDMO新军
【开源化工】三美股份深度报告:三代制冷剂将迎“黄金十年”,静待龙头引领周期反转
【开源化工】公司首次覆盖报告-斯迪克(300806):国内OCA光学胶领跑者,打造“胶×膜”产品矩阵
【开源化工】云图控股深度报告:打造化肥全产业链优势,周期景气上行助力业绩高增长
【开源化工】江苏索普深度报告:醋酸行业龙头,乘“聚酯产业链”东风扬帆起航
【开源化工】赛轮轮胎深度报告:公司掌舵人确定,轮胎战舰再度起航角逐万亿赛道
【开源化工】滨化股份深度报告:清华工研院助力公司转型腾飞,“老滨化”重装崛起
行业深度---------------
【开源化工】民营大炼化行业深度:逆势前行穿越周期,拐点即将显现
【开源化工】新材料系列报告之一:湿电子化学品需求与替代的成长旋律
【开源化工】化纤行业点评:看好化纤行业2021年度全年持续高景气行情,近期市场非理性杀跌迎来配置良机
【开源化工】新材料2020年三季报综述:出口型企业环比改善,军工材料高增长主线确立
【开源化工】新材料2020年报及2021一季报综述:半导体材料和膜材料高成长性凸显
【开源化工】化工行业深度报告:化工三季报业绩大幅复苏,看好未来需求复苏化工景气继续上行
【开源化工】纯碱行业系列报告一:光伏玻璃产能密集待投,纯碱需求将超预期增长
【开源化工】开源“碳中和”化工篇之一:碳中和将推动化工行业供给侧改革,高耗能化工行业龙头或先受益
策略报告---------------
【开源化工】化工行业2021年度投资策略:海外复苏一致预期下,全球化工供给或有扰动,坚定看好大国化工在历史性机遇下快速崛起
【开源化工】新材料行业2021年中期投资策略:全球视角下国产新材料的历史性机遇
【开源化工】2021年中期投资策略:供需共振引燃化工周期,未来已来大国化工继续引领全球
本报告仅供开源证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的机构或个人客户(以下简称“客户”)使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的,属于机密材料,只有开源证券客户才能参考或使用,如接收人并非开源证券客户,请及时退回并删除。
本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况,以及(若有必要)咨询独立投资顾问。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户,应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。
本报告可能附带其它网站的地址或超级链接,对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接,开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便,链接网站的内容不构成本报告的任何部分,客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。
开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易,或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系后通知客户。
本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。
开源证券股份有限公司