金瑞期货有色早评 | 宏观数据影响市场情绪 金属大幅回落

中长期矛盾：美10年期国债收益率与通胀博弈关系，当通胀回升速度大于国债收益率时表现为抗通胀逻辑，反之则受国债收益率快速回升压制。
短期矛盾：经济实际修复情况与预期差。
我们的观点：美国通胀压力加大，大幅走高的通胀数据使得市场对政策收紧的预期加强，可能对贵金属价格形成压制。
未来贵金属的走势将取决于经济复苏下通胀预期与流动性收紧预期之间的博弈。随着经济复苏和需求走强，美国服务业消费修复加快将带动核心通胀上升，同时流动性收紧预期也在不断发酵。短期内，美债和美元仍是影响贵金属价格走势的原因。工业属性较强的白银受到经济复苏的提振将更为明显，金银比价将继续回落。后续需密切关注市场对于流动性的预期。预计未来黄金价格将在1700-1900之间保持宽幅震荡的行情。
投资策略：多头谨慎持有或观望。
风险提示：美联储提前收紧货币政策。

中长期矛盾：全球的经济复苏和政策宽松与正常化节奏，铜市场长期面临的需求变化。
短期矛盾：欧美经济复苏的节奏和政策边际收紧的节奏是否匹配。
宏观因素偏多，政策未见拐点。基建政策稳步推进，拜登与共和党议员讨论基础设施计划，称愿意做出让步。联储理事称通胀高于目标前不会加息。
基本面方面仍有支撑。境内高铜价下消费抑制明显，但海外消费修复预期仍在。供应扰动出现缓和迹象，体现在tc和铜精矿港口库存水平开始回升。智利Codelco耗资14亿美元的萨尔瓦多铜矿项目将破土动工。而废铜在本次价格上涨后出现了惜售的现象，供需关系可能边际收紧。
价格判断：海外强劲的经济复苏与尚未收紧的政策，叠加阶段性美债收益率回落及美元走弱对铜价形成支撑，目前看驱动力仍在，在市场情绪乐观的情绪下预计短期趋势偏强。但考虑到价格已经达到较高水平，部分资金出现盈利了结的迹象，波动可能加剧。
投资策略：逐步了结多单盈利。
风险提示：疫苗普及与疫情控制的节奏不及预期，货币政策超预期收紧，中美关系恶化，美元超预期反弹。

中长期矛盾：碳中和背景下国内产能天花板的迫近与消费增速间的匹配。
短期矛盾：宏观情绪变化以及国内旺季需求持续性。
我们的观点：本周库存数据表现较好，铝锭周度去库5.4万吨，但美国通胀超预期导致宏观情绪回落且国内高层再提大宗商品价格上涨过快等因素导致有色整体回落。从基本面来看，国内刚需较强，除汽车板块因缺芯减产导致需求有所下滑外，其他板块订单情况仍可在5月维持。出口方面，4月未锻造铝及铝材出口量为43.7万吨，环比小幅下降，或受欧洲等地区对国内铝材征收反倾销税影响，考虑欧美复苏强劲，premium不断抬升，出口仍具改善空间。供应端，二季度内蒙减产维持，吉利百矿新建产能放量，叠加中瑞和恒康复产产能，供应维持向上态势，此外近日进口窗口再度开启，保税区的库存有望流入，进口货源再度形成冲击。整体来看，宏观维持利于有色的良好环境，国内供需两端表现双旺，库存则继续表现去化，同时碳中和的背景持续提供强支撑，铝价将维持震荡偏强运行，建议逢低做多，但不可盲目追涨。
投资策略：不可盲目追高，逢回调可买入。
风险提示：旺季需求不及预期，宏观情绪拐头，国储抛铝传闻兑现。

中长期矛盾：锂电替代对铅消费趋势替代。
短期矛盾：消费淡季去库动能不足。
我们的观点：近期宏观驱动走弱，在美国通胀数据走高导致加息预期提升下，大宗商品整体承压，铅价回调。临近交割，国内昨日注册仓单增加1.16万吨，消费偏弱势。对于5月国内市场，一方面原生铅冶炼厂仍受短期矿端偏紧制约，再生铅低利润，另一方面消费淡季仍将维持，且铅价稍有冲高对消费抑制作用尤为明显，导致去库动能不足。总体上，铅价弱势基本面限制被动抬升空间，我们预期国内铅价尚未走出大的震荡格局，沪铅波动区间15000/15800元，伦铅波动2050/2200美元。
投资策略：尝试买国内抛LME跨市反套。
风险提示：白银内外盘倒挂对矿进口的拖累。

中长期矛盾：疫情后中长期锌精矿的与消费之间的过剩量级变化，需要通过价格下跌（锌价下跌或矿价下跌）来压缩锌矿供应量，使之于锌消费相匹配。
短期矛盾：宏观政策利好和消费逐步回归之间博弈。
我们的观点：隔夜美国基建推进取得进展，叠加美联储表示通胀高于预期前不会加息，宽慰市场情绪。品种方面，近期锌价相对于周边品种，表现更弱一些。主要也是正在兑现其基本面的特征，目前进入季节性消费中期，旺季的延续性还在；但是增速明显出现下滑；另一方面，冶炼检修从而引发阶段性的缺口，可能令锌短期难以兑现大幅的下跌，近期伦锌核心运行区域3000-3200美元/吨区间。
投资策略：观望。
风险提示：无

中长期矛盾：硫酸镍的强劲需求和宏观乐观氛围与长期新增产能投产放引发镍金属元素过剩之间的矛盾。
短期矛盾：产业链旺盛需求与供给能否匹配。
我们的观点：短期镍虽上冲18000美元/吨位置受阻，主因宏观对通胀担忧引发提前缩表担忧，但新能源和不锈钢需求在产业链链端对价格支撑仍在，前期平台支撑牢固。印尼镍铁厂宣布供应高冰镍的消息，使得此前的逻辑链条（镍豆—硫酸镍、中间品-硫酸镍产业链保持偏紧格局）有望被打破，镍价博弈逐步向二级镍成本转移。镍豆方面，进口货源持续流入，新能源预期带来的相对俄镍高升水有所收窄。而从新能源产业链来看，短期硫酸镍相对精炼镍溢价走低，但长期乐观预期仍在，硫酸镍需求将进一步走强。虽然印尼项目（镍铁转产高冰镍）投产进度条提前，使得硫酸镍供应紧张的问题有了缓解的预期，但是远期过剩解决不了短期短缺的矛盾，短期价格维持高位震荡观点，下方支撑【15700,16000】美元，上方第一阻力位置依旧是18000美元/吨。
投资策略：观望等待回调适量买入。
风险提示：需求不及预期，宏观突发事件引发风险氛围转变。

中长期矛盾：缅矿资源产出下滑程度。
短期矛盾：供需修复差强化后边际的变化。
我们的观点：此轮上行的背景仍处于供需两端修复不均衡的大格局中。疫苗普及带来的经济修复情况要远好于供应国，此差异因近期供应国疫情再次爆发，表现得更为突出。观察供需边际变量来看，随着云南江西等低环保检查结束，冶炼厂逐渐恢复正常生产，将逐步缓解国内现货紧张局面。境外矿山Q1产量来看，除受雨季影响外，多数矿山产量修复较好。而下游对高价的接受度偏低。锡价在突破高位后，上行稍显乏力，恐陷入高位震荡。
结构上外强内弱或延续，一方面，马来西亚MSC冶炼厂预计中断9个月，而全球来看，锡冶炼产能远高于矿产能，因此可通过锡矿的转移来弥补精锡产量的下滑，对全球精锡产出影响甚小。非洲刚果的锡矿转移来中国后，将继续加剧境内外两地的强弱差，预计国内将继续保持出口旺势来缓解境外紧张，需关注矿及精锡内外流转的情况。另一方面，国内供应端逐渐改善，银漫矿山宣布复产，但产量逐渐修复对二季度供应冲击偏小。
价格虽表现为高位受阻，但大背景需大于供的格局不改，且宏观做多氛围不减，空头谨慎介入，回落可酌情买入。两边来看外强内弱格局将持续，虽进口已大幅亏损，但综合比值回归时间偏长及基差及其不利，反套宜观望。
投资策略：回落酌情买入；跨市反套继续观察。
风险提示：宏观转鹰早于预期或消费表现弱于预期。