【国君食品/化妆品】周观点：进入业绩真空期，关注调研信息反馈，推荐白酒、卤制品、啤酒、化妆品等！
★食品饮料
白酒：高端白酒延续挺价趋势。1）飞天：散瓶批价区间2550-2590 元，环比上升，整箱批价稳定在3250元左右，5月配额即将到货。Q1税金影响主要系两方面原因，一是本部销量增加（2020Q1疫情影响生产，2021Q1生产恢复正常后本部销售增长，随着销售公司产品销售后逐步回归），二是自营渠道增加后从价税税基有所提升。2）五粮液：普五批价保持990-1000元左右，后续批价有望继续保持上行趋势，库存水平保持在20天左右。2020年八代五粮液销售2万吨+，占3/4左右，1618、低度及其他高端系列占1/4。2021年公司将在保持八代五粮液总体稳定增长的基础上，重点打造经典五粮液，满足高端消费需求，提高五粮液销售吨酒均价。3）国窖：批价900-920元，库存水平良性，销售公司Q2回款趋势向好，全年原有目标基础上额外的15%挑战目标支撑全年发展动力。
白酒短期业绩落地，边际改善显著，分化趋势延续。2020年板块收入、净利润分别同比增7%、12%，增速同比降9pct、6pct，其中一线白酒正增长，二三线白酒增长接近停滞。2021Q1收入、净利润同比增23%、18%，增速同比升22pct、9pct。其中，一线白酒收入、净利润分别同比增17%、11%，增速同比升11pct、降4pct；二三线白酒低基数下收入、净利润分别同比增41%、71%，增速同比升52pct、88pct。高端白酒茅五全年业绩稳定性与确定性较强，国窖、汾酒高成长性动力较为充分，二三线整体有望延续分化趋势。白酒进入淡季业绩真空期，关注批价走势与渠道策略推进，重点布局：茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、今世缘、顺鑫农业、古井贡酒；黑马：迎驾贡酒、酒鬼酒！
啤酒：青岛啤酒业绩交流会，公司提出以腰部产品为基石，稳步推进高端化。未来提价常态化，效率将持续提升。公司产品结构升级、常态化提价、费效比提升应对成本上涨，毛利率有望持续提升。销售费用投放侧重中高端、注重有效性，费效比将持续优化。公司提出振兴沿海、提速沿黄、解放沿江战略推进区域布局。三大战略带覆盖全国95%以上区域市场，区域战略第一阶段关注销量市占，第二阶段以规模为基础调结构、提效率、释放利润。沿黄利润将加速释放，沿海沿江主要市场均已实现盈利、有望延续良好态势。
卤制品：绝味食品股东大会，公司提出“两内、两外” ，两外：1）推进品牌年轻化；2）提升门店运营效率，改善消费者终端触达体验。两内：1）深化加盟商一体化；2）构建以消费者为导向的ECR组织体系。2021年为“管理年”，即通过“降本增效”提升利润率水平。公司表示未来三年展店1000-1500家。公司表示将单店营收提升，“渠道精耕，优化单店营收，差异化渠道策略，全要素提高单店营收和盈利能力”。
乳制品：根据渠道调研，我们预计伊利常温液态奶1Q21增速25%以上，3月安慕希、金典均30%左右增速，延续春节期间高增长趋势，库存健康、动销良好，白奶类产品仍处于缺货状态，此前市场担忧压货影响后续销售的状况并没出现。根据渠道调研，预计蒙牛特仑苏1Q21保持25%以上增速，同样动销状况表现优异。根据公司交流，我们预计1Q21伊利、蒙牛原奶成本同比上涨13%以上/11%以上，我们预计单季度毛利率或将受到压缩。终端费用率方面，1Q21较1Q19费用率水平基本持平，广告费用投放效率提升，整体费用率水平或略微收缩，我们预计伊利1Q21收入/净利润同比增长25%/120%左右。展望未来，我们预计目前为原奶涨幅的高点，5月之后涨幅或将逐步回落，然而战略分化带来的竞争态势缓和或将延续，两家乳企均表示将提升费用投放效率、对传统品类投放更加谨慎。我们预计伊利的毛销差拐点或出现在4Q21-1Q22，蒙牛2021年OP margin 改善将主要得益于费用率收缩，2022-23年OP margin或将随新品类（高毛利产品）的扩张而持续改善。
调味品：短期库存扰动不改长期向好趋势，具备竞争壁垒的龙头企业业绩确定性与弹性兼具。受2020年底冲任务主动加库存+2021年1月份疫情加重预期下渠道/终端持续主动备货影响，主要调味品企业Q1均面临高库存压力，但是Q2开始随着终端库存的逐渐消化，在整体餐饮/居民消费持续复苏的大背景之下，我们看好自下而上补库存叠加渠道扩张效果持续显现推动主要企业动销的提速，因此尽管Q2主要调味品企业均面临高基数压力，但是其业绩增速有望超出市场的预期；聚焦2021年，成本上行压力加速行业格局分化演变，看好市场份额进一步向具备明显竞争优势的龙头集中。综合疫情以及成本压力带动下行业中长期竞争格局的微观变化，建议增持涪陵榨菜、恒顺醋业、海天味业、中炬高新、千禾味业、天味食品。
涪陵榨菜：渠道扩张保障确定性，营销高举高打策略摸索中优化，2021年提价仍具可能性。2021Q1公司收入同比+46%，其中50%以上收入增量均来自于县级市场，中长期看，随着渠道精耕+渠道下沉效果的持续体现，公司业绩增长具备充足的托底；同时在费用投放方面，公司在坚持高举高打的同时也将根据实际情况进行调整，根据渠道调研公司暂停部分梯媒广告且取消没有充分针对目标受众的少儿频道广告，将更多资源投入地面推广，因此我们分析认为公司费用投放效率将边际提升，终端增量消费人群扩容提供业绩潜在弹性仍值得期待；在价格方面，考虑到原材料显著上行的压力将反应在2021H2，同时竞品均已经先后通过提价对冲风险，我们认为公司2021年仍有概率通过提价的方式转嫁成本上行的压力，从而实现对于报表端业绩的增厚。
新式茶饮：赛道保持高速增长，高端头部格局初现。从空间来看，现制茶饮规模超过千亿，未来有望继续保持高速扩容，其中高端现制茶饮（产品定价20元以上）增速远高于中端、低端茶饮店，预计2020-2025年有望保持32%复合增速。从格局来看，高端现制茶饮格局相对集中，CR5合计50%，喜茶、奈雪市占率25.5%、17.4%。从单店模型来看，同品类毛利率差异较小，整体毛利率与产品组合相关度更高，单店毛利率基本维持60%左右，扣除人工（13-15%）、租金（10-13%）等净利率基本保持在15-20%左右，单店模型“连锁”而非“餐饮”属性下呈现高复购、高周转、快回报的属性。目前国君食品团队已组织3场新式茶饮系列会议（蜜雪冰城专家、头部茶饮品牌供应链专家、星巴克运营专家）、2场上游茶叶行业系列会议（前任中国茶叶流通协会副秘书长、前任中国茶叶/大益茶高管），欢迎进一步交流。
——食品饮料板块投资主线：
白酒把握龙头，重点布局：茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、今世缘、顺鑫农业、古井贡酒；黑马：迎驾贡酒、酒鬼酒！
大众品建议重点布局：绝味食品、青岛啤酒、三只松鼠、伊利股份、涪陵榨菜、恒顺醋业、煌上煌、洽洽食品、中炬高新、海天味业、巴比食品、安井食品、双汇发展等！
港股推荐：现代牧业、华润啤酒、蒙牛乳业、农夫山泉、中国飞鹤等，受益标的：周黑鸭等！
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