摘要
2)退保金均大幅增长。平安、人寿、太保、新华的退保金分别同比+89.0%、+59.0%、+124.3%、+89.2%。我们预计可能由于代理人脱落导致的部分自保件退保所致。
2、寿险:我们预计除国寿外,2021Q1的NBV均实现同比正增,得益于低基数、积极的开门红策略以及重疾定义切换。2021Q1平安寿险NBV同比增速为+15.4%,由新单保费同比+23.1%驱动。国寿NBV同比-13.2%,主要由于2019、2020年连续两年高增长累积了高基数,并且代理人规模同比下滑,且各公司均提前开启开门红预收,加剧了竞争。
2021Q1除国寿、人保外,其他公司新单保费均实现正增长,其中太保、平安增速领先。1)2021Q1,平安、国寿、新华、人保寿新单保费分别同比+23.1%、-6.4%、+9.6%、-3.9%,太保、新华代理人渠道新单分别同比+35.9%、+9.9%。代理人队伍受疫情影响的程度和持久度超预期,影响延续至今,代理人规模持续下滑。截至2021年3月末,平安、国寿代理人规模分别为98.6万人、128.2万人,较年初分别下滑3.7%、7.0%,平安代理人同比下滑12.9%。
3、财险:财险保费平稳增长,由非车险增长驱动。1)2021Q1行业保费收入同比+5.8%,人保、平安、太保财险保费收入分别同比+6.2%、-8.8%、+12.0%。保费增速差异主要由非车险增长带来。2)车险综合改革导致车险保费负增长,行业车险保费同比-6.2%,人保、平安、太保车险保费收入同比-6.7%、-8.8%、-7.0%。3)行业非车险保费同比+19.8%,人保、平安、太保非车险保费分别同比+18.3%、-8.8%、+41.0%,非车险保费占比分别为57.6%、35.6%、50.0%。平安非车险保费低增长预计与主动压缩信保业务有关。
上市财险公司综合成本率下降,我们预计主要由于信用保证险赔付率改善、车险费用率下降带来。2021年1季度,人保、平安财险综合成本率分别为95.7%、95.2%,分别同比下降1.4pct、1.3pct;其中,人保财险的费用率同比-5.4pct至25.4%,主要由手续费支出同比-26.2%带来;赔付率同比+4.0pct至70.3%,主要由于车险综合改革带来车险赔付率提高,且去年疫情期间车险的出险率较低。我们预计车险综合改革带来车险赔付率的提升,费用率的下降,整体车险综合成本率有所提升。人保车险综合成本率94.6%,其中,赔付率68.9%,同比+9.5pct,费用率25.7%,同比-9.1pct。财务口径的综合成本率还未完全反映车险综改的影响,后续将逐月提升,但预计头部公司仍能实现承保盈利。长期来看,车险改革相对利好头部公司。
1. Q1净利润合计同比+27.6%,投资端表现的差异带来利润增速分化
2021年1季度,中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保分别实现归母净利润272亿元、286亿元、85亿元、63亿元、100亿元,分别同比+4.5%、+67.3%、+1.9%、+36.0%、+42.1%,归母净利润增速显著分化,我们判断主要原因为投资端表现分化。从账面总投资收益来看,国寿、太保、新华、人保分别同比+43.2%、+39.0%、+79.9%、+38.3%,增速较快主要由于抓住市场高点兑现了部分浮盈。平安的总投资收益为-134亿元,一方面,由于对华夏幸福相关投资资产进行减值计提及估值调整,减值总金额为 182 亿元。该减值对税后归母净利润影响金额为 100 亿元。另一方面,FVTPL资产公允价值变动损益为-41亿。
国寿净投资收益率表现优于其他公司。2021Q1中国平安、中国人寿、中国太保净投资收益率分别为3.50%、4.08%、3.90%,分别同比-0.10pct、-0.21pct、-0.30pct,净投资收益率同比均有所下降,预计源于前期长端利率下行导致存量固收资产到期收益率降低。
新华和国寿总投资收益率表现亮眼,主要得益于兑现了大量浮盈,贡献了买卖价差收益。2021Q1中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险总投资收益率分别为3.10%、6.44%、4.60%、7.90%,分别同比-0.30pct、+1.31pct、+0.10pct、+2.80pct。
国寿综合投资收益率表现优于其他公司。考虑可供出售金融资产的浮盈浮亏,我们测算出国寿、太保、新华的综合投资收益率分别为4.80%、4.08%、3.37%,分别同比+1.29pct、-0.15pct、-0.42pct。
值得注意的是,各公司营业支出中退保金均大幅增加,中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险的退保金分别同比+89.0%、+59.0%、+124.3%、+89.2%。我们预计可能由于代理人脱落导致的部分自保件退保所致。
中国平安披露了营运利润,营运利润以财务报表净利润为基础,剔除了短期投资波动、折现率变动影响、不属于日常营运收支的一次性重大项目,更能清晰客观地反映当期业务表现和长期盈利能力。中国平安2021年1季度集团归母营运利润为391亿元,同比+8.9%,其中,华夏幸福相关投资资产进行的减值计提及估值调整对税后归母营运利润影响金额为 29 亿元。寿险及健康险业务同比+4.0%,同比增速较低预计与2020年新业务价值增速大幅放缓以及营运偏差恶化导致。
归母净资产合计较年初增长2.4%,增长放缓主要由于AFS浮盈减少带来的其他综合收益下降。2021年1季度末,中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保归母净资产分别为7722亿元、4677亿元、2214亿元、1038亿元、2078亿元,较年初分别增长1.3%、3.9%、2.9%、2.1%、2.8%。除利润外,可供出售金融资产公允价值变动带来的浮盈浮亏,通过“其他综合收益”项目影响净资产规模。中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保资产负债表的“其他综合收益”科目分别从年初的549亿元、223亿元、113亿元、175亿元下降至3月末的436亿元、201亿元、70亿元、130亿元。
2. 寿险:2021Q1负债端整体回暖
我们预计除国寿外,2021Q1的NBV均实现同比正增,得益于低基数、积极的开门红策略以及重疾定义切换。2021年1季度,平安寿险NBV同比增速为+15.4%,由新单保费同比+23.1%驱动,因年金险占比提升,NBV margin同比-2.1pct。国寿NBV同比-13.2%,主要由于2019、2020年连续两年高增长累积了高基数,并且代理人规模同比下滑,另外各公司均提前开启开门红预收,一定程度上分流了客户。
2021Q1除国寿、人保外,其他公司新单保费均实现正增长,其中太保、平安增速领先。1)2021Q1,平安、国寿、新华、人保寿新单保费分别同比+23.1%、-6.4%、+9.6%、-3.9%,太保、新华代理人渠道新单分别同比+35.9%、+9.9%。2)2021Q1,国寿、太保、新华、人保首年期交保费分别同比-10.2%、+49.5%、+29.2%、+2.8%,其中,国寿、新华十年期及以上期交保费分别同比-22.5%、+18.7%。
代理人队伍受疫情影响的程度和持久度超预期,因线下增员、培训、管理受限,削弱了代理人基础,影响延续至今,代理人规模持续下滑。截至2021年3月末,平安、国寿代理人规模分别为98.6万人、128.2万人,较年初分别下滑3.7%、7.0%,平安代理人同比下滑12.9%。
3. 财险:车险综合改革拉低保费增速,综合成本率下降
财险保费平稳增长,由非车险增长驱动。1)2021年1季度,全行业实现保费收入3809亿元,同比+5.8%,人保、平安、太保财险保费收入分别同比+6.2%、-8.8%、+12.0%。保费增速差异主要由非车险增长带来。2)车险方面,受车险综合改革的影响,车险保费负增长,行业车险保费同比-6.2%,人保、平安、太保车险保费收入分别同比-6.7%、-8.8% 、-7.0%。3)非车险方面,行业非车险保费同比+19.8%,人保、平安、太保非车险保费分别同比+18.3%、-8.8%、+41.0%,非车险保费占比分别为57.6%、35.6%、50.0%。平安非车险保费低增长预计与主动压缩信保业务有关。
4. 后续展望及投资建议
4.1. 寿险
4.2. 财险
4.3. 投资建议
重要申明
注:文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告 《2021Q1投资端差异带来保险公司利润表现分化,寿险负债端回暖,财险综合成本率下降优于预期》
对外发布时间 2021年5月9日
报告发布机构 天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)
本报告分析师 夏昌盛
SAC 执业证书编号 S1110518110003
天风非银金融团队
夏昌盛,首席分析师。武汉大学金融硕士&爱丁堡大学经济学硕士,曾任职于泰康人寿战略规划部。与各家保险公司、证券公司、信托公司、金融科技公司、商业银行、监管部门保持深入沟通,致力于打造“与产业联系最紧密的卖方团队”,同时服务天风证券研究所“优质资产、资源和资金的整合撮合”的大战略。2017-2018年新财富非银行业第一名团队成员,2019年新财富金融产业第三名、非银行业第四名。
罗钻辉,香港中文大学理学硕士,负责证券行业研究。长期任职于天风证券研究所,深耕证券行业研究,深刻理解各家证券公司的经营特点,并深度参入天风证券的战略规划与重大项目。2019年新财富金融产业第三名、非银行业第四名团队成员。
舒思勤,中南财经政法大学保险学硕士,负责保险行业研究。曾长期任职于平安人寿企划部,具有丰富的保险同业研究经验,对寿险公司策略、渠道、产品均有深入研究,对财产险行业、险资运用、海外保险行业亦有优秀的研究成果。2019年新财富金融产业第三名、非银行业第四名团队成员。
周颖婕,上海财经大学金融学硕士,负责金融科技、保险行业研究。曾任职于东吴非银老牌新财富团队,长期独立研究各金融子行业,研究扎实且深刻。2020年完成的险资配置深度、保险公司负债成本与ROE深度已获市场高度重视。
刘斐然,南开大学金融学硕士,负责金融科技、资产管理与财富管理、大金融比较研究。曾任职于南华基金,长期担任大金融行业分析师,亦有轻工行业的研究经历。具备优秀的买方视角与多行业框架。
冉兆邦,法国昂热高等商学院硕士,负责证券行业研究。曾任职于华晟基金产业研究岗。