【国信社服】3月投资策略&业绩前瞻：春季预计重回行业复苏通道，短期关注预期差品种

维持板块“超配”评级。2020年重点公司业绩预告基本都披露，整体预期之中；2021Q1预计将整体在低基数上呈现高增长态势。继续建议沿袭三条主线择优配置：复苏次序、龙头集中、消费变迁三条主线。考虑到短期市场风格以及复苏的次序和预期差，已经复苏的免税、餐饮、招考等赛道龙头前期已被市场追捧，正在复苏的酒店、景区、演艺、线下K12、出境游存在预期差和补涨动能，当然依然需要结合“赛道+优质龙头”并举的思维，短期重点推荐宋城演艺、首旅酒店、中青旅、天目湖、黄山旅游、豆神教育、科德教育以及港股呷哺呷哺等。中长期建议继续从“赛道+格局+治理”角度推荐中国中免、中公教育、宋城演艺、锦江酒店、海底捞、华住集团-S、百胜中国-S、九毛九、呷哺呷哺等龙头品种。

春季预计重回行业复苏通道，短期关注预期差品种

业绩前瞻：2020年年报分化，2021Q1整体低基数

结合我们对行业的跟踪分析以及业绩预告/快报等，我们初步预计社会服务板块重点公司2020年年报及2021年一季报情况如下表所示。总体来看，2020年由于疫情影响，板块内上市公司盈利均不同程度承压；但2021Q1基于低基数效应和国内疫情控制良好，呈现较大的增长弹性。同时，需要说明的是，由于疫情后恢复程度不同子行业不同公司差异较大，叠加各自区域差异影响，故盈利预测波动可能相对较大，上述预测结果仅供参考。

具体来看2020年年报，我们预计中国中免（已发布业绩快报，海南离岛增长靓丽）、中公教育（前三季度业绩靓丽支撑，Q4因疫情影响业务略有推迟）、科锐国际（灵活用工持续高增长+猎头Q4环比改善）因基本面支撑，2020年全年仍能实现靓丽增长。宋城演艺因计提减值等业绩承压，但主业预计符合预期。首旅酒店、锦江酒店全年来看业绩承压明显，但国内酒店盈利预计环比改善（除Q4再次受疫情反复影响）。餐饮行业中，海底捞和呷哺呷哺业绩筑底，百胜中国因收购苏州肯德基及投资收益等，净利润预计同增10%。此外，K12教育中，科德教育（收购并表）、紫光学大（投资收益）表观业绩靓丽，但实际业务经营承压。其他如传统景区、出境游等继续承压，但景区环比预计略有改善。

2021年一季报前瞻方面，大部分公司在20Q1低基数的基础上，21Q1表观业绩增速不低，但大多数公司经营尚未恢复至19年Q1水平。我们预计仍是中国中免、中公教育、科锐国际等绝对表现良好。具体预测与分析详见下表。

根据文旅部数据，2021年春节黄金周7天期间，全国共接待国内游客2.56亿人次，同比增长15.7%，恢复至疫前同期75.3%；实现国内旅游收入3011亿元，同比增长8.2%，恢复至疫前同期58.6%。此外，据国务院联防联控机制春运工作专班数据显示，春节假期全国共发送旅客9841.6万人次，同比下降34.8%，恢复至疫前同期23.2%。受国内常态化疫情防控措施影响，春节期间景区继续执行预约常态化，限量、预约、错峰入园游览，景区客流仍受不超过75%的最大承载量限制。（国庆恢复7-8成，五一和端午恢复约50%，清明恢复2-4成）。

表现分化，本地周边游、短途自驾游相对火爆。2021年春节期间，四川、广东、江苏、河南、江西、辽宁、广西、安徽、山西、云南接待游客人数居前十位，东北地区受疫情影响，北上玩雪客流骤减。本地周边游消费需求旺盛，携程发布的春节旅游消费趋势显示，春节期间本地预订门票订单量较19年增长超300%，其中，上海、北京、苏州、洛阳、深圳、长沙、广州、成都、西安、重庆等地景区的预约人数多，成为今年春节景区旅游的热点城市。短途自驾微旅游火热，携程租车数据显示，春节期间租车本地出行订单较2019年春节增长82%。

餐饮零售方面，商务部数据显示，春节黄金周全国重点零售和餐饮企业销售额约8210亿元/+28.7%，较2019年春节黄金周增长4.9%。酒店住宿方面，携程数据显示，春节假期全国本地酒店订单量较2019年同期小幅增长，其中，高星品质酒店(4星、5星)订单占比约60%，价格环比增幅约为407%。驴妈妈平台的高星品质酒店、主题乐园酒店预订量同比涨80%。

疫情散发控制良好，疫苗注射有序推进。1月，受冬季季节变化及春运返工跨区域人流量增大影响，国内部分地区疫情有所反复，但随着管控措施加码，2月疫情已得到较好控制，每日新增确诊病例基本均在50例以下。截至3月2日9时，全国各省本土现有确诊病例情况为浙江（53例）、广东（48例）、上海（41例）、四川（29例）、北京（16例）、天津（16例），其他省市自治区有零星散发病例，全国暂无风险区域。疫苗接种方面，目前全国累计新冠疫苗接种4052万人次，节前日均接种167万人次。同时伴随后续气温回升，预计疫情趋于稳定，整体情况相对可控。

海外每日新增确诊病例有所回落，但整体仍处高位，2月每日新增确诊病例基本维持30-40万例。“新冠肺炎疫苗实施计划”3月1日起开始首批接种。预计随着疫苗的注射推进，全球疫情有望逐步趋于缓和。

纵观海内外疫情发展情况，在出境游受阻环境以及国内疫情可控且恢复较快的背景下，居民消费回流趋势将继续推动海南离岛免税持续高增长；其他前期受疫情影响较大的酒店、餐饮、演艺、景区也在持续复苏中，短期预计受疫情散发影响略有扰动。此外，海外疫情仍较为严峻，包括出境游、出入境免税等子板块恢复节奏仍待持续观察。

2月休闲服务指数累计上涨6.86%，宋城演艺涨23%表现靓丽

2月旅游板块整体和重点公司估值环比下降，但仍高于历史平均

行业跟踪：12-1月子行业资讯及数据一览

免税：春节期间，（海南省商务局口径）海南离岛免税店销售额超15亿元，其中免税销售约14亿元，较2019年春节翻番增长；其中海控海口免税城一期春节7天销售额达到2686万元。深免集团计划依托前海国家战略平台，丰富市内免税店内涵；韩国免税1月销售额12.6亿美元，同比下滑27.7%。酒店：疫情反复扰动，20年12月-21年1月国内酒店入住率下行，春节期间较春节前回暖明显，房价也有所提升；结构有所分化，部分二三线城市酒店入住率提升20%以上，本地和周边市民贡献较多。演艺：就地过年+特惠活动，杭州宋城春节黄金周数据靓丽，共上演96场，接待游客65.8万人次/同比2019年同期增约20%；其他景区表现平稳，张家界、九寨、西安冬季闭园。目前国内疫情逐步企稳，出游情绪恢复，存量项目仍有望逐步恢复，且上海项目预计今年春天推出，内容题材丰富，有望打孔新模式成长空间。出境游：1月赴澳游客为49.6万人，同比下滑76.7%，环比减少18%；其他出境游各目的地（港/日/韩/泰等）游客仍同比下滑约98-100%，后续需跟踪疫情及疫苗进展。国内游：不同目的地有所分化，热门目的地及周边游恢复较好，海南12月接待游客同增4%。餐饮：12月餐饮收入同比增长0.4%，预计未来将继续恢复。博彩：2月澳门博彩赌收同比上升136%，较2019年2月下滑71%。

经营数据：2021年春节离岛免税销售额约14亿元，购物人次超20万

海南离岛免税春节销售数据跟踪：根据海南省商务局数据，2021年春节（2月11日至17日）期间，海南离岛免税店销售额超15亿元，较2019年春节假期翻番成长，其中免税销售额约14亿元，接待购物超过20万人次。邮寄送达+消费券优惠保驾护航，部分旅客选择“邮寄送达”方式提货，2月11日-2月16日，中国邮政共邮寄离岛免税品1046件。同时，5家离岛免税店均推出消费券优惠，海南5家离岛免税店发放16万张离岛免税消费券，其中离岛免税精品券13577张，离岛免税香化百货券14476张，领券金额达140万余元。

其中结合DFE报道，海控全球精品（海口）免税城一期春节七天销售额达到2686万元，其中香化、电子销售区域火爆。其不断丰富产品供给，开展打折促销活动，2月8日至28日，香化类产品低至8折，眼镜类低至5折，红酒低至7折。海南离岛免税春节销售数据跟踪：根据海南省商务局数据，2021年春节（2月11日至17日）期间，海南离岛免税店销售额超15亿元，较2019年春节假期翻番成长，其中免税销售额约14亿元，接待购物超过20万人次。邮寄送达+消费券优惠保驾护航，部分旅客选择“邮寄送达”方式提货，2月11日-2月16日，中国邮政共邮寄离岛免税品1046件。同时，5家离岛免税店均推出消费券优惠，海南5家离岛免税店发放16万张离岛免税消费券，其中离岛免税精品券13577张，离岛免税香化百货券14476张，领券金额达140万余元。

其中结合DFE报道，海控全球精品（海口）免税城一期春节七天销售额达到2686万元，其中香化、电子销售区域火爆。其不断丰富产品供给，开展打折促销活动，2月8日至28日，香化类产品低至8折，眼镜类低至5折，红酒低至7折。

机场免税方面，从京沪港三大机场的客流情况看，2021年1月份首都机场、上海机场以及香港机场国际+地区航班客流分别为2.32万、11.96万、7.10万，人次环比均略有改善。三者同比下滑区间仍维持在96%-99%、仍处于历史低位。目前海外疫情防控逐步向好，未来出境游的放开对机场免税或有边际改善。与此同时，线上免税包括直邮等预计继续补充，但月度之间因品牌供货和促销节奏差异，月度销售额本身也可能有一定波动。

免税资讯：深免推进市内免税布局，韩国21年1月免税销售同比下滑28%

1、深免集团：依托前海国家战略平台，丰富市内免税店内涵。深免总裁詹星洲表示，将依托前海国家战略平台做大做强免税产业，引导大湾区消费升级，促进“双循环”。深圳免税集团将基于前海行业政策，打造免税贸易新业态；借助前海政策优势，在前海打造免税产业链综合运维平台及全球免税品集散中心，助力前海打造国际消费中心高地；借助前海大湾区国际化城市新中心优势，进一步丰富市内免税店内涵；借助前海深港合作平台优势，构建免税商业融合新模式。

2、2021年1月，韩国免税销售额12.6亿美元，同比下滑27.7%。2021年1月，韩国免税店面向韩国人销售额为3494万美元，同比下滑87.4%；外国人销售额为12.3亿美元，同比下滑16.4%；1月免税总销售额为12.6亿美元，同比下滑27.7%，环比2020年12月（-44.3%）降幅收窄16.6pct。购物人数方面，韩国免税店购物人数为34.4万人次，同比减少91.0%；整体客单价为3663.4美元，同比增加706.5%。

3、韩国免税店乐天、新罗2月28日正式撤出仁川国际机场。根据央视新闻报导，全球新冠疫情爆发以来，韩国的国际旅客量骤减8成，韩国免税店行业遭遇有统计以来首次亏损，其中仁川机场免税店销售额暴跌95%。随着乐天、新罗两家门店租赁合约到期，其决定不再续约，目前机场已经进行三度招标、多次降租，但目前仍然无人接手。

疫情反复扰动，20年12月-21年1月国内酒店入住率下行，春节假期回暖明显。根据同程艺龙旅智科技旗下PMS品牌“住哲”发布2021年春节假期酒店中台应用数据，受商务出行减少、就地过年等政策影响，春节前两周酒店行业OCC环比12月、1月均呈现下滑趋势，出租率最低点在除夕夜、约为30%，但春节假期期间入住率稳步提升， 2月11日-2月17日入住率分别为30%、38%、45%、65%、58%、60%、57%。国内疫情趋稳大趋势不变，预计节后商务、旅游出行政策边际也会有所宽松，春节假期价格环比节前有所上涨，进而带动近期RevPAR环比也有所提升。

结构有所分化，部分二三线城市酒店入住率提升20%以上，本地和周边市民贡献较多。细化到省份维度，海南、重庆、安徽、湖南、湖北、河南、四川、广西、山东、贵州等省份春节期间入住率相对较高。受疫情影响，境外游暂停，这使得国人将旅游集中在国内，除一线城市外，部分二三线及以下城市酒店预订量增长比较迅速。2021年春节期间，佛山、清远、贵阳、襄阳、宝鸡、芜湖、桂林、三亚、宜春、泰安等城市酒店入住率相比2019年春节同期提升20%以上。

就地过年+特惠活动，杭州宋城春节黄金周数据靓丽。在国家“就地过年”背景下，杭州宋城景区推出99元特惠活动，且此次适用范围扩大至非杭户籍留杭过年的外来务工人员。整个2021年春节黄金周，杭州宋城景区累计接待65.8万人次，同比2019年同期增约20%，单日最高游客量达14.2万人次，其中王牌演出《宋城千古情》7天合计上演96场，单日最高演出达20场，非门票收入占比达20%，散客占比高达99.5%。三亚、丽江、桂林、宜春、炭河千古情（2.11-2.17）：每天演出场次1-3场（宜春、炭河：2.11无场次）；张家界、九寨、西安冬季闭园；郑州千古情（2.11-2.17）：2.14-2.16每天演出4场，其余每天演出1-3场。

新模式新项目积极推进，上海项目尤其值得期待。上海项目预计今年春天推出，包括50台演出，内容题材多元丰富，有望积极打造上海“百老汇”，票价体系也更加多元化。未来若上海成功，还可以考虑其他一线城市复制布局，打开新模式成长空间。此外，佛山项目预计有望今年底或明年初推出，西塘、珠海项目或有望明后年推出，其中珠海项目对标法国狂人国成长模式，中长线尤其值得期待。此外公司仍有持续新项目空间，此前投资的澳洲项目未来也不排除转让，有助于公司回笼资金聚焦国内演艺主业谋发展。

目前国内疫情逐步企稳，出游情绪恢复，存量项目仍有望逐步恢复，且今年春季尚有重磅上海项目开业预期，投资情绪后续仍有支撑。花房2020年虽然拖累较大，但利空出尽后，公司未来反而可轻装上阵谋发展，且未来澳洲项目也有望处置回笼资金。综合来看，新项目新模式仍支撑公司中长线成长中枢。

航空客运方面，短期疫情有所扰动，国际航线仍然承压。根据中国民航局官网数据，2021年1月全行业共完成旅客运输量约3018.1万人次，恢复至2020年1月的59.6%（2020年12月、11月分别恢复至2019年同期的85.9%、83.7%）。受冬季国内疫情局部反弹以及就地过年政策影响，航运客流略有回落，2020年同期虽有疫情影响，但春节时间较早，前期客流并未受影响。根据《民航空管2021年1月运行统计公报》，国内航班已恢复至疫情前同期85%水平，国际及港澳台地区航班已恢复至24%，国际飞越已恢复至34%。

国际航班方面，民航局将动态调整国际客运航班政策，促进国际客运航班有序恢复。由于冬季境外疫情反复，2020年12月16日，民航局延长了国际客运航班的熔断期，航空公司同一航线航班，入境后核酸检测结果为阳性的旅客人数超过5人的，熔断期将从一周延长至两周，以严防境外输入。此外，受英国发现变种新冠病毒的影响，2021年1月11日起继续暂停中英间定期客运航线航班运行。2月24日国际航空运输协会表示，随着各国政府为了应对新冠病毒变异再度收紧旅行限制，行业安全重启需要审慎细致的规划和数月准备。整体来看，2021年初全球新冠变异毒株持续传播，欧美多国确诊人数仍处高位，尽管国际疫苗已经面世，但普及注射尚需时日，因此预计2021年一季度国际航线恢复仍偏谨慎，短期承压。

海外疫情局势仍不明朗，1月出境游继续处于历史低位

港澳游方面， 1月赴港游客仅为2877人次，单月赴港人数连续10个月低于万人，同比下滑99.9%；1月赴澳游客为49.6万人，同比下滑76.7%，环比减少18%。

出国游方面，三大出境游目的地：2021年1月赴日游客为1.02万人，同比下滑98.9%（20年3-12月跌幅均在97%-100%）；20年12月份赴韩游客为0.80万人，同比下滑98.4%；21年1月中国赴泰游客为572人，同比下滑99.9%。

目前来看，近期受冬季疫情复发影响，亚洲部分国家、地区再次戒严，而欧美第二波疫情形势仍然严峻。其中，香港海外入境隔离政策再次收紧，12月25日起，海外抵港人士需要进行21天集中隔离，第四轮疫情期尚未平复；欧美疫情增速有所放缓，但确诊人数仍处高位；英国自1月5日第三轮封锁措施启动后，感染率大幅下降，但受变种新型冠状病毒影响，传播水平仍居高位；2月泰国疫情趋缓，每日新增逐渐减少，泰国多地开始陆续放松部分管制措施。2月1日文旅部再度发文表示，近期新冠肺炎疫情仍在全球持续扩散蔓延，多国发现变异病毒，中国公民海外出行仍面临较大健康和安全风险，建议减少旅游、访友等非必要事由出境行为，做到“非必要，非紧急，不出国”。虽然近期疫苗接种已在全球陆续落地开展，但考虑其全面普及仍需一定的时间，考虑各地政策限制和海内外疫情情况差异，我们预计出境游全面恢复仍需时日，全球疫苗大规模投入接种以及旅游目的地防控态势根本性好转是关键。

12月单月，海南省接待游客957万人次，同比增长4%，1-12月累计接待游客6455万人次，同比下滑22%；疫情下出境游暂缓+海南离岛免税购物政策引流等，海南客流呈现明显领先的恢复态势。北京市旅游区12月接待游客1153万人次，同比下滑21%，1-12月累计接待16780万人次，同比下滑47%。张家界市12月接待游客1195万人次，同比下滑58%，1-12月累计接待4949万人次，同比下滑26%。黄山风景区12月接待游客151万人次，同比下滑57%，1-12月累计接待824万人次，同比下滑63%。

根据国家统计局公布的12月社零数据，2020年12月社会消费品零售总额中餐饮收入为4950亿元，同比增长0.4%，相比11月的下滑0.6%，12月增速再次转正，餐饮消费额总体呈增长趋势；12月限额以上企业餐饮收入为959亿元，同比增长3.6%（10月为增长6.1%、11月为增长1.98%），预计行业经营环比仍将持续回暖。

根据澳门博彩监察协调局数据，2021年2月，澳门博彩毛收入为73.12亿澳门元，同比上升136%，但较2019年2月仍下滑71%。自9月23日恢复办理内地居民赴澳门旅游签注以来，澳门博彩赌收有所改善，但仍需跟踪游客意愿及各地各单位等实际出行限制，预计澳门博彩短期处于低景气度复苏通道。

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