根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。
本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。
主要观点
事项
公司发布2020年年报及一季度业绩预告,全年实现营业收入60.95亿元,同增15.83%,归母净利润15.24亿元,较2019年剔除商誉及无形资产减值影响后利润同增45.71%。同时公司发布2021年一季度业绩预告,预计2021Q1实现归母净利润7.22~8.29亿元,同增35%~55%。
评论
疫情影响下线下销售维持平稳,线上增速亮眼。公司20年收入同增15.83%,受疫情影响线下渠道同增1.4%,线上同增62.8%,据生意参谋数据及京东商智数据显示,在2020年天猫VDS类目中及京东“医药保健行业”中,汤臣倍健市场份额分别为6.98%/15.5%,均列第一。分品类看,公司主品牌实现收入35.78亿元,同增11.41%,大单品健力多实现收入13.13亿元,同增10.37%,“Life-Space”国内产品实现营业收入1.32亿元,维持平稳水平,主要系疫情影响新品推广销售及调整产品结构导致,境外 LSG 实现营业收入5.67亿元,分部间抵消后同比增长25.57%。
受投资收益及并表影响,全年业绩大幅提升,一季度开门红亦如期而至。公司2020年毛利率为62.82%,同降2.96pcts,主要是执行新收入准则所致。费用率方面,疫情影响投放及执行新收入准则下,公司销售费用率同降1.53pcts至29.84%,预计21年不高于过去三年水平,管理费用率同降1.04pcts至7.13%,研发费用率为2.3%,同比基本持平。公司20年较2019年归母净利(未计提商誉及无形资产减值情况)同增45.71%,主要系非经常性损益及主业增长。此外,公司预计2021Q1实现归母净利润7.22~8.29亿元,同增35%~55%,如我们此前年度业绩预告点评判断,一季度开门红如期而至。
新一轮三年增长周期启动,看好全年快步前行。过去三年受新电商法、行业整顿、医保改革等因素影响,行业及个中参与者皆经历起伏,期间公司积极调整组织架构,提高经营效率,在产品、渠道、和营销上进行长远布局。此外,监管门槛的提升亦凸显龙头公司优势,公司化危为机逆势抢占更多市场份额,欧睿数据显示公司市场份额亦提升至10.3%,已领先第二名4pcts。目前,公司开启2021-2023年全新三年规划,计划全年收入实现30%增长,我们亦看好公司今年进入新一轮增长快车道,预计主品牌及大单品健力多恢复性增长,新大单品加快渗透,线上仍维持较快增长。
投资建议
成长赛道的龙头公司,低估值强改善下价值凸显,维持“强推”评级。老龄化加速下健康营养赛道为长期成长赛道,过去三年中公司历经行业风波逆势扩张份额,在线上、线下的第一的地位也自证实力。公司为子行业龙头,盈利能力在20%+,低估值叠加强改善预期下,具备高配置价值。我们预测21-23年EPS为1.21/1.49/1.76元,对应PE为19/16/13倍,维持12个月目标价32元,对应26倍PE,维持“强推”评级。
风险提示
收购后整合未达预期,产品销售未达预期、监管政策收紧、食品安全风险。
附录:财务预测表
团队介绍
华创食品团队立足产业深度研究,践行价值投资理念,行业研究框架成熟。新财富最佳分析师评选2019年第一名,2020年第二名,2019-2020年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名,金牛奖最具价值分析师。
组长、首席分析师:欧阳予
浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,4年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心,2017年新财富第一、2018年水晶球第一、2019年新财富第三、2020年新财富第二团队核心成员。
分析师:程航
美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。
分析师:范子盼
中国人民大学硕士,2 年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。
分析师:于芝欢
厦门大学管理学硕士,2年消费行业研究经验,曾就职于中金公司,2019年加入华创证券研究所。
研究员:沈昊
澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券研究所。
研究员:彭俊霖
上海财经大学金融硕士,曾任职于国元证券,2020 年加入华创证券研究所。
助理研究员:杨畅
南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。
董广阳:研究所所长、大消费组组长
上海财经大学经济学硕士。12年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自2013至2020年,获得新财富最佳分析师连续四届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续两届第一。
长按识别二维码关注我们
相关研究报告:
具体内容详见华创证券研究所3月8日发布的报告《汤臣倍健(300146)2020年年报及2021Q1业绩预告点评》
法律声明:
华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。
本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。
本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。
未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。
订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。