文丨许英博 黄亚元 陈俊云 徐涛 苗丰
公司20Q3业绩超预期,主要因为智能手机和海外业务推动收入大幅增长,以及经营杠杆提升带来费用率下降。展望未来,我们持续看好公司的手机竞争力和市场份额提升,亦长期看好公司AIoT业务的领先优势和平台价值,维持"买入"评级。
▍手机高增长,带动业绩超预期。
公司20Q3业绩超市场预期,实现调整后净利润41.3亿元(同比+18.9%),主要因为收入端同比+34.5%至721.6亿元,其中手机业务占比66%、同比+47.5%,是主要的增长动力。公司Q3综合毛利率为14.1%,比去年同期-1.3pct、比上季度-0.3pct,但各项业务毛利率均比上季度提升,综合毛利率环比略降主要因为毛利率较低的手机业务占比提升。销售、行政、研发三项合计费用率9.4%,比去年同期-0.7pct、比上季度-1.9pct,费用率下降主要因为经营杠杆的提升。
▍智能手机:出货量大幅增长至全球第三,毛利率环比提升。
Q3智能手机收入476.0亿元(同比+47.5%),毛利率8.4%,比去年同期-0.6pct、比上季度+1.1pct,而去年Q3公司处于4G向5G过渡的稳健经营期,是毛利率的阶段性高点。
1)出货量来看,公司Q3出货量4660万部(同比+45.3%),在各个区域均快速增长。根据Canalys,公司Q3在全球市场份额提升至13.5%、排名第三,在国内市场份额提升至12.6%、稳居第四;在西欧出货量同比增长107.3%,市场份额提升至13.3%、排名第三;在中东欧市场份额提升至26.9%、排名第二;在拉美、中东、非洲市场高速增长,市场份额分别提升至9.0%、17.4%、10.7%,排名均在前四。
2)ASP方面,国内提升,海外略降。Q3公司国内ASP同比提升14.7%,主要得益于国内中高端机型的较好表现,前10个月,定价高于3000元(中国大陆)或300欧元(海外)的智能手机全球销量超800万台,估测国内占一半以上。海外APS同比略下降1.5%,主要是因为低价格的Redmi 9的销量超过1400万台,影响整体均价,且人民币升值或亦有一定的影响。
3)展望未来,基于供应链的高确定性、产品竞争力提升和渠道的优化,预期公司手机全球市场份额将持续提升,而在开拓市场和Q4购物节促销的情况下,ASP提升短期或受影响,但在中期来看5G换机周期、国内中高端占比提升仍将带动公司ASP的继续提升。
▍IoT:境外增长强劲,毛利率整体提升。
Q3公司IoT收入181.2亿元(同比+16.1%),毛利率14.2%,比去年同期+1.4pct、比上季度+2.8pct,主要由于毛利率较高的品类增长较快且智能电视的毛利率提高。
1)境外业务增长强劲。Q3公司境外IoT业务同比增长56.2%,收入创单季度历史新高,手环、滑板车、扫地机器人等产品的境外收入已经超过境内。
2)智能电视保持国内第一。Q3公司智能电视全球货量310万台,其中在中国大陆出货量保持连续7个季度第一,并推出了小米透明电视、小米电视大师82英寸等中高端产品。2020年9月,公司智能电视以及小米盒子的MAU达到3580万(同比+49.9%),付费用户达到420万(同比增+28.2%),付费率11.7%。
3)展望未来,在公司智能手机的海外拓展带动下,海外IoT收入料将持续快速增长,而国内随着经济和消费的恢复,IoT业务的增速预期将持续回升。
▍互联网:Q3增速放缓,但在手机出货量快速增长带动下,互联网服务的增速预计将逐步提升。
Q3公司互联网收入57.7亿元(同比+8.7%),毛利率60.4%,比去年同期-2.5pct、比上季度+0.2pct,比去年同期下降主要受金融科技和游戏业务毛利率下降的影响。
1)海外互联网收入强劲增长。Q3广告业务收入达到创新高的33亿元(同比+13.7%),主要得益于互联网商业化能力增强以及境外广告收入强劲增长。境外互联网服务收入7亿元,同比+75.6%,在互联网服务中占比12.0%,主要原因是欧洲等地区用户增长较快带动。
2)游戏业务下降。Q3游戏业务收入8亿元(同比-1.9%、环比-20%),主要受到经济恢复后用户游戏时长减少、渠道分成比例下降等影响。
3)海外用户大幅增长,国内用户略降。2020年9月,公司全球MIUI MAU达3.68亿(同比+26.3%),中国大陆地区MIUI MAU为1.09亿,略有下降。
4)展望未来,在欧洲等海外用户数和ARPU增长的情况下,预计境外互联网服务收入将持续快速增长;国内方面,随着公司手机市场份额和出货量的提升,国内MAU料将企稳回升,进而推动互联网服务整体增速的提升。
▍风险因素:
智能手机市场竞争加剧的风险;国内线下渠道拓展不达预期的风险;大家电业务进展不达预期风险;进入海外多地区面临的政策监管等风险;智能家居渗透率提升不达预期的风险;广告业务受经济不确定性影响的风险;金融科技业务恢复不达预期的风险等。
▍投资建议:
公司智能手机的全球销量和市场份额快速提升,海外IoT和互联网服务收入表现强劲,在经营杠杆的作用下费用率则有所下降。我们持续看好公司的手机竞争力和市场份额提升,亦长期看好公司AIoT业务的领先优势和平台价值,维持公司2020-2022年Non-IFRS净利润预测为120/152/212亿元,维持"买入"评级。公司当前市值6552亿港元(5563亿人民币),对应2020-2022年Non-IFRS预测盈利的PE分别为46X、37X、26X。