【东吴晨报1125】【策略】【行业】电新、机械【个股】中控技术
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外资顺周期，内资抱消费
——东吴策略·市场温度计
机构行为：外资偏好顺周期的电力设备、石油石化和机械等行业，对计算机、食品饮料和电子等行业相对谨慎。公募基金抱团减弱，风格偏向以消费为代表的价值板块。
股市流动性：最近一周A股资金净流入224亿元，上周净流入254亿元，净流入主要是由公募基金发行所贡献的。
头尾部对比：从绝对股价和市盈率角度来看尾部跑赢头部股票，从净利润同比增速角度来看头部跑赢尾部股票。
情绪及估值：所有板块融资买入额和成交额都出现较大幅度的下降，换手率均出现上升；主要板块的市盈率仍维持在历史高位；行业间的分化较上周大幅降低。
风险提示：资金入市规模为大致估算，仅供投资者参考；疫情二次爆发造成企业业绩不及预期；通胀上行超预期。
（分析师 姚佩）
电新：
造车新势力三季报总结
销量、业绩均超预期，新势力已成气候
投资要点
蔚来、小鹏、理想三家已成气候，市值均创历史新高。主要原因为：1）处于销量拐点，第二台车型开始放量，销量屡创新高；2）盈利情况持续改善，业务走向正轨，现金流大幅好转；3）自动驾驶全面对标特斯拉，三家均目标全栈式开发自动驾驶，蔚来计划自研芯片，智能化可期。
销量进入快速增长期，同比翻番以上，进入新产品周期，未来高增可期。三大造车新势力进入新产品周期，销量高增。蔚来20年预期4.3万辆，同比增加105%，明年有新轿车发布，预计8-9万辆，同比翻番；小鹏全年预期交付2.4万辆，同比增加50%，明年也将发布一款轿车，预期销量4万辆+，同比增长70%；理想全年预期交付3万辆，22年有新SUV发布。因此预计新势力20年合计销量13-14万辆，21年有望达到23万辆，同比增加70%。
业绩持续向好，亏损缩窄，现金流情况转好。蔚来Q3毛利率提升至两位数，降费效果明显，净亏损收窄至10.47亿元，同比下降58.5%，在手现金222亿元，预计全年将实现经营现金流转正；小鹏毛利率首次转正，达4.7%，同比增长14.8pct，环比增长7.4pct，主要受益于P7的交付及生产效率的大幅提升；理想连续两季度实现经营性现金流为正，毛利率19.8%，环比增长6.5pct，净亏损1.07亿元，为造车新势力中最低，截至三季度末公司现金储备达189.16亿美元。
自动驾驶对标特斯拉，全栈自研加速，21-22年逐步落地。蔚来正在加速第二代技术平台NT2.0的开发，将会具备全栈的自研的能力，同时蔚来自研的芯片将会在2020 NIO DAY上公布，或将成为全球第二个自主研发自动驾驶芯片的车企。小鹏坚持全栈自研自动驾驶系统，目前X Pilot3.0即将上线，售价2-3.6万元，21年将率先推出全球首款搭载激光雷达的量产智能汽车，支持NGP功能的实现。理想将在22年新款SUV首发英伟达Orin芯片，将在自动驾驶着重发力。
投资建议：蔚来、理想、小鹏三大造车新势力销量继续维持高增态势，爆款车型带来超级产品周期启动，全面拥抱全球电动化，继续强烈推荐三条主线：一是全球龙头供应商（宁德时代、恩捷股份、天赐材料、新宙邦、璞泰来、三花智控、当升科技、亿纬锂能、科达利、宏发股份、汇川技术）；二是供需格局扭转/改善而具备价格弹性（天赐材料、新宙邦、华友钴业、关注多氟多、赣锋锂业、天齐锂业、天际股份）；三是国内需求恢复、量利双升的国内产业链龙头（比亚迪、科达利、关注中科电气、天奈科技、星源材质、嘉元科技、容百科技、德方纳米）。
风险提示：电动车销量不达预期，政策力度不达预期。
（分析师 曾朵红）
机械：
10月工业机器人行业数据点评
制造业景气持续回暖
10月工业机器人同比继续高增
投资要点
下游行业景气度持续回暖，10月工业机器人销量维持高位
10月工业机器人产量维持高位。10月工业机器人产量21467套，同比+38.5%，维持高位；1-10月机器人累计产量183447套，同比+21.0%，累计同比增速创2018年7月以来新高。
下游制造业景气度持续回暖，行业复苏动能强劲。10月PMI指数51.4%，下游制造业趋势向好。1-10月制造业固定资产投资下降5.3%，降幅比1-9月收窄1.2pct，工业投资持续修复。从工业机器人的主要下游来看，①汽车行业：10月汽车销量同比+12.5%，其中新能源汽车销量同比+113.2%，创2019年以来新高；1-10月汽车销量同比-4.7%，新能源汽车销量同比-4.9%，均延续良好回升趋势；1-10月汽车制造业固定资产投资累计同比收窄至-15.4%。②3C行业：虽10月手机出货量仍同比负增，但1-10月3C固定资产投资累计同比+12.0%，持续走高。此外，下游先进制造业中锂电、光伏、仓储等需求旺盛，工业自动化基本面不断在改善，多元化的需求推动我国机器人行业持续增长。
领先指标机器人订单同比转正，对中国出口贡献其销售额37%
根据我们观察，一般日本工业机器人订单金额领先于我国产量6个月左右，从2018Q4以来该数据均处于下滑状态，2020Q1出现转正，但Q2又因疫情波动，Q3同比+0.6%恢复正向增长，由此推断我国2021年工业机器人景气度向好。虽2020Q3日本机器人销售额同比-10.4%，但出口中国的销售额同比+7.3%，占其全部销售额的37.0%，说明我国工业机器人需求旺盛，行业正处于快速复苏阶段。
短期复苏动能强劲+中长期趋势向好，预计中国工业机器人5年CAGR达17%以上
IFR对未来三年工业机器人展望乐观，预计2020-2022年全球销量为46.5/52.2/58.4万台，同比+24.7%/12.3%/11.9%。目前受疫情影响，各国经济均处于转折期，而中国经济已于Q2开始恢复，工业机器人行业也率先恢复增长，且复苏动能不断加大。我们中长期看好中国工业机器人行业的发展，主要系以下4点原因：
1）工业机器人密度不高：2019年新加坡、韩国、日本、德国等工业机器人密度分别达918台/万人、855台/万人、364台/万人、346台/万人，而中国仅188台/万人，仍有很大提升空间。
2）下游行业景气度延续：3C产品新功能迭代较快，叠加5G换机周期到来，3C行业景气度有望延续；我国人均汽车保有量与发达国家相比仍存在较大差距，尤其是三、四线城市人均保有量偏低，叠加新能源汽车持续发力，汽车行业有望回暖。
3）国产化率进一步提升：近年来埃斯顿、埃夫特等优秀国产工业机器人崛起，我国机器人国产化率稳步提升。随精密减速器等核心零部件进一步国产化，工业机器人行业进口替代弹性将进一步加大。
4）疫情下中国制造业有望加速反弹：目前全球多地依旧受疫情影响较为严重，中国作为率先从疫情中恢复的国家，正承接全球其他地区转移至中国的制造业订单，这将加速国内工业机器人的需求增长。
我们认为未来几年国内工业机器人仍将保持中速发展，预计2020-2024年我国本体工业机器人销量复合增速将达17%以上。
投资建议：随工业机器人行业持续复苏，精密减速器等核心零部件逐渐国产化，国产工业机器人企业有望凭此实现规模快速增长。我们看好掌握核心技术的本体龙头【埃斯顿】，具备平台化扩张能力的系统集成龙头【拓斯达】，实现谐波减速器0到1突破并逐渐向机电一体化发展的核心零部件龙头【绿的谐波】。
风险提示：下游行业发展不及预期；行业竞争加剧；全球疫情控制不及预期；进口替代不及预期。
（分析师 陈显帆、周尔双、朱贝贝）
中控技术（688777）
流程工业“头号玩家”，科技引领进口替代
投资要点
浙大起家，中国制造“隐形冠军”。93年身为浙大教授的褚健创办中控前身——浙江大学自动化公司，在“顶级科学家”褚健领导下、经过技术背景高管团队二十余年的开拓，将中控技术培育为中国流程自动化领军企业。公司业务定位为流程自动化的完整解决方案，产品包括自动化控制系统、工业软件、自动化仪表等主要品类。2019年实现收入25.37亿、归母净利润3.65亿，综合毛利率始终在40%以上。
深耕自动化优质赛道，成长、进口替代空间大。工控行业兼具成长性与周期性，19年市场空间1800亿，其中产品市场1200亿、流程行业占比一半左右，核心环节DCS系统空间近百亿，流程性行业下游以化工、电力、石化、市政、医药等行业为主，供应格局外资占比过半、内资以中控、和利时两家独大，进口替代是主旋律。工业软件是未来工业自动化的核心环节，生产管理类软件19年市场空间250-300亿，核心产品MES 19年规模达26.8亿，行业成长空间大，格局目前分散、外资林立。
龙头进击，控制系统为盾、工业软件为剑，仪表产品丰富解决方案。1）控制系统为盾，中控拥有完整控制系统产品阵列（DCS、SIS、PLC等），DCS、SIS市占率分别27%/26%，居国内第一、第二，聚焦中石化、中石油、中海油等大客户，市场壁垒扎实深厚，未来公司不断巩固化工、石化等优势行业，积极开拓电力等行业领域，把握医药、公用事业等行业成长机会，有望维持稳健增长；2）工业软件为剑，中控拥有MES、APC、RTDB、OTS等软件产品系列，拳头产品MES、APC市占率分别达到4.5%、26%，位居第四、第一，工业软件市场成长性强，公司进口替代空间大、动能充沛，有望高增长；3）自动化仪表是系统的“手脚”和“神经”，本次募投产能对应产值10亿以上，丰富了解决方案能力。
技术、营销共振，护城河深厚。技术层面，依托浙大、经过二十多年技术攻关，公司形成了“3平台+8技术+5产品线”的技术堡垒，研发费用持续占比10%以上；营销方面，通过构建“区域+行业+产品”的销售组织架构，持续发力中高端市场，同时通过PlantMate®高端服务运营品牌建立了销售与服务的创新模式，在化工园区打造5S自动化管家店，不断提升业务获取能力、品牌影响力。业务护城河深厚。
盈利预测与投资评级：预计公司20-22年归母净利润分别4.22亿、5.38亿、6.71亿，同比分别增长15.2%、28.3%、24.1%，按发行前总股本4.42亿股，本次发行4913万股测算，发行后EPS分别0.86、1.10、1.37元/股。目前公司是国内内资流程自动化控制系统龙头，未来仍有较大成长空间，工业软件、仪器仪表赋予新的增长点，给予公司2021年50-70倍作为公司二级市场合理估值，对应二级市场合理市值区间269.0~376.6亿，每股合理估值55.0~77.0元。
风险提示：宏观经济下行、新市场开拓不及预期、竞争加剧。
（分析师 曾朵红、陈显帆、郝彪）
十一月十大金股
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