【医药*朱国广】医疗器械行业研究方法：百花齐放，国产器械迎来黄金时代

2019年全球医疗器械TOP20公司中，全球医疗器械龙头美敦力以289亿美金收入高居第一位，最新市值高达1300亿美元，强生和雅培分别位居第二、三位，TOP10医疗器械公司收入规模均超过100亿美元。从股价表现看，过去十年美股诞生了多个医疗器械牛股，爱德华作为深耕心脏瓣膜领域的细分龙头，2010年以来股价实现了近10倍涨幅，市值接近500亿美元，德康医疗、精密科学作为过去十年医疗器械创新公司的代表，2010年以来股价最高分别实现了超过50倍、30倍涨幅。从估值上看，医疗器械公司高于药品公司，2015年美敦力、史赛克、BD医疗等器械估值长期处于20-30倍之间，同期辉瑞、默沙东等公司估值徘徊在10-20倍。

从全球医疗器械行业的发展历程看，医疗器械具有丰富的投资领域，各细分领域具有突出表现的个股，以美敦力和爱德华为代表的公司彰显了医疗器械公司的持续稳健的成长性，以德康医疗、精密科学为代表的公司凸显了器械公司同样具备业绩和股价的中短期爆发性。国内医疗器械行业正迎来黄金发展阶段，鉴于中国是一个巨大的潜在医疗器械消费市场，国内有望诞生一批类似于欧美发达国家的优秀医疗器械公司。

医疗设备：2019年中国医疗设备市场规模达到2336亿元，2015年至2019年均复合增长率为17%，预计未来几年仍将保持14%左右的年均增速。竞争格局方面，中高端医疗设备由外资占据主导地位，国产企业近年来技术强势崛起，未来替代空间较大。我们认为，医疗设备作为医疗机构的主要医疗性固定资产，随着国内医疗机构（包含民营医院、体检机构等）的持续建设以及基层医疗的加速配置，中国医疗设备行业有望中长期保持较高的景气度。

医用耗材：2019年中国医疗耗材市场规模达到3899亿元，2015年至2019年均复合增长率为20%，预计未来几年仍将保持15%左右的年均增速。我们认为，由于经济水平、诊疗理念等因素，中国治疗性耗材的渗透显著低于欧美发达国家，例如冠脉支架、心脏起搏器、骨科等，随着中国人均收入水平的持续提升以及耗材治疗可及性的提高，国内医用治疗性耗材将长期保持较高景气度，同时国产企业加速崛起，国产替代进程有望加快。

投资逻辑：我们认为医疗器械的投资首先需要精选赛道，建议重视医学影像、体外诊断、心血管、骨科、眼科等最易诞生大市值、大牛股公司的细分领域，重点关注国产替代、术式升级两大行业逻辑：1）国产替代在长时间内将是主旋律，技术突破将为国内企业发展带来中长期发展空间；2）术式创新是小企业快速成长的重要着力点，同时也是大企业保持持续增长的主要推动力，国内企业在新技术应用方面已具备很强的能力，未来有望实现快速发展。

投资策略：重视医疗设备领域的迈瑞医疗、开立医疗等，体外诊断领域迈瑞医疗、安图生物、新产业等，心血管领域的微创医疗、乐普医疗、沛嘉医疗、 佰仁医疗等，骨科领域的威高股份、大博医疗、凯利泰、爱康医疗等，眼科领域的欧普康视、昊海生科等，血液净化领域的健帆生物、三鑫医疗等。

风险提示：宏观经济增速或不及预期；行业政策如带量采购或超预期；行业出现颠覆式的诊断或治疗方式。

（分析师 朱国广、刘闯）